食品饮料行业2025年度投资策略（酒饮篇）：预期先行，关注流速

白酒行业

• 拐点已至，预期先行：白酒行业复苏方向确定，复苏斜率依赖于场景改善速度。截至24Q3，白酒持仓显著下降至6.97%，较22年高点减持过半，龙头公司估值性价比凸显，股息率提供安全边际。
• 2025年展望：政策导向下，动销端环比改善有望持续，报表端呈现前低后高节奏。预计2025年春节销售承压，历经多个旺季后库存逐步释压，中秋、国庆重拾收入增长升势。
• 行业长期趋势：销量将持续萎缩触底，价格承载场景社交价值驱动结构性成长。
• 核心指标：验证行业基本面拐点的核心指标在于动销流速，价格为后验指标。动销流速影响渠道信心与价值链条（毛利率与周转率）。
• 库存去化：价格下跌是库存去化阶段的特征，缩量环境下，企业可能加大费用投入以稳市场、稳增长。短期内价格走低、库存逐步去化是确定性事件。
• 茅台价格：茅台价格由供需决定，受宏观周期与供需错配叠加影响。价格带划分受龙头定价影响，伴随茅台价格走廊机制形成将重新定位。
• 投资建议：2025年区域品牌有望估值修复，高端、次高端品牌有望迎来新一轮估值扩张。推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒，关注舍得酒业、水井坊、酒鬼酒、珍酒李渡等。区域龙头推荐今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒，关注伊力特、洋河股份、天佑德酒、顺鑫农业。
• 风险提示：经济修复斜率放缓及消费刺激政策效果不达预期；行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；食品安全问题。

低度酒饮

• 悦己消费与现饮市场修复：低度酒饮市场有望扩容，行业龙头公司完成机制改革，市场培育投入有望持续加大。
• 啤酒：高端化趋势仍将延续，产品吨价提升与净利率提升仍然是核心逻辑。2025年即饮场景修复仍是核心，板块量价预期有望改善。推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒。
• 黄酒：营收稳健增长，加大投入，毛销差承压。龙头积极求变谋增长，关注供给侧变化。推荐会稽山、古越龙山。
• 预调酒：供需两端共同驱动，行业发展方兴未艾。百润股份占据竞争高点。
• 威士忌：市场增长潜力巨大，百润先发优势显著。

风险提示

• 经济修复斜率放缓及消费刺激政策效果不达预期；
• 大宗原材料价格高位震荡或大幅上行，加重大众品企业成本负担；
• 行业竞争加剧；
• 下游需求恢复不及预期；
• 食品安全问题。