国债周报：降准预期升温，利率有望下行

n上周期债行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债期货先下后上，呈现窄幅震荡。此外，国债期货主力合约较前周多数上涨。截至至上周五，两年期国债期货主力合约收于102.468，周跌幅为0.01%；五年期国债期货主力合约收于105.500，周涨幅为0.17%；十年期国债期货主力合约收于107.475，周涨幅为0.47%；三十年期国债期货主力合约收于115.23，周涨幅为0.97%。结构方面，长债端利率下行幅度大于短债端，且均已涨至历史价位的95%以上。 n上周利率行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债到期收益率走势与期债走势相反，先上后下。此外，国债到期收益率大多突破前低，较前周全线大幅下跌。其中下行幅度最大的为二年期国债到期收益率。截至至上周五，两年期国债到期收益率为1.3087%，较前周下跌7.44个基点；五年期国债到期收益率为1.6111%，较前周下跌了4.81个基点；十年期国债到期收益率为1.9512%，较前周下跌了6.92个基点；三十年期国债到期收益率为2.1575%，较前周下跌了4.75个基点。 二、资金面 n上周资金利率走势说明 弘业期货金融研上周，DR001和DR007的走势均呈现震荡上行的趋势，即资金面边际收紧。截至上周五，DR001上行至1.4934%，较前周上行了17.23个基点；DR007上行至1.6626%，较前周上行了2.04个基点。从结构上来看，DR001上行幅度较大。与7天期逆回购利率利率（1.50%）相比，DR007调整至它上方10-20个基点内徘徊。综合来看，由于上周是月初，资金面呈现均衡态势，无需过度担忧。 二、资金面 n上周公开市场操作说明 业期货金融研公开市场操作来看，上周央行到期了14862亿元逆回购，开展了3541亿元逆回购操作，全周净回笼11321亿元。尽管上周央行连续一周都是净回笼操作，但考虑到月初流动性本就无忧，资金面整体呈现均衡态势。 弘展望12月，考虑到特殊再融资债供给规模仍处于较高水平、中期借贷便利（MLF）到期规模高达1.45万亿元以及跨年等因素影响，预计央行或将运用买断式逆回购、降准等方式呵护流动性，12月基本不存在流动性缺口。 n上周基本面数据说明 弘业期货金融研上周公布了11月的PMI数据，11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3％，比上月上升0.2个百分点，连续3个月回升，连续2个月保持在扩张区间，创下今年5月以来的新高。从构成中国制造业PMI的5个分类指数看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点。PMI数据表明，在一系列存量政策和增量政策协同发力的作用下，中国经济回升向好态势得到进一步巩固。 从市场预期看，多数制造业企业对未来市场信心增强。11月份，生产经营活动预期指数为54.7％，比上月提高0.7个百分点，连续两个月回升。 n上周国内政策面情况说明 业期货金融研11月28日，中国银行研究院在北京发布《2025年经济金融展望报告》。报告称，2024年年底前仍有降准可能性，货币政策仍将偏于宽松，流动性供给具有充足保证，2025年大型商业银行资本补充落地实施，这都将进一步提升金融机构信贷投放能力。 弘具体来说，与国际上主要经济体的央行相比，我国降准还有较大空间，预计今年我国还可能择机进一步下调法定存款准备金率0.25-0.5个百分点。考虑到上周10年期国债收益率在2.1%左右，预计未来一段时期大概还有40BP左右的降息空间；此外美联储进入降息周期，也为我国降息提供了有利的外部环境。 金融研究院l上周的行情走势的逻辑主要还是对于即将召开的政治局会议的博弈，有消息称会议将传出超出预期的利好消息，叠加海外机构调整了对于明年中国降息的判断，进一步强化了宽松预期，债市也因此有所上行。 弘业期货l密切关注下周的政治局会议，如果正如小作文写的那样，预计下周债市呈现一个震荡偏强的格局。但市场也同样需要注意央行可能会因此提示利率快速下行的风险，再加上跨年将至，建议谨慎操作。 l单边操作上，以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高。 l套利策略，关注曲线收益率走平的机会。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.