国债周报：降准预期升温，利率有望下行

n上周期债行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债期货先下后上，呈现窄幅震荡。此外，国债期货主力合约较前周多数上涨。截至至上周五，两年期国债期货主力合约收于102.468，周跌幅为0.09%；五年期国债期货主力合约收于105.325，周涨幅为0.06%；十年期国债期货主力合约收于106.950，周涨幅为0.16%；三十年期国债期货主力合约收于114.100，周涨幅为0.81%。结构方面，长债端利率下行幅度大于短债端，且均已涨至历史价位的90%以上。 n上周利率行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债到期收益率走势与期债走势相反，先上后下。此外，国债到期收益率下行至前低附近，较前周全线下跌。其中下行幅度最大的为十年期国债到期收益率。截至至上周五，两年期国债到期收益率为1.3831%，较前周下跌0.70个基点；五年期国债到期收益率为1.6592%，较前周下跌了4.35个基点；十年期国债到期收益率为2.0204%，较前周下跌了6.19个基点；三十年期国债到期收益率为2.2050%，较前周下跌了5.60个基点。 二、资金面 n上周资金利率走势说明 弘业期货金融研上周，DR001和DR007的走势均呈现震荡下行的趋势，即资金面边际转松。截至上周五，DR001下行至1.3211%，较前周下行了14.24个基点；DR007下行至1.6422%，较前周下行了0.29个基点。从结构上来看，DR001下行幅度较大。与7天期逆回购利率利率（1.50%）相比，DR007调整至它上方15个基点左右徘徊。综合来看，尽管上周是月末，资金面呈现均衡态势，无需过度担忧。 二、资金面 二、资金面 n上周公开市场操作说明 弘业期货金融研公开市场操作来看，上周央行到期了18720.7亿元逆回购，开展了14912亿元逆回购操作，全周净回笼3808.7亿元。尽管上周央行连续三天进行了净回笼操作，但考虑到央行于11月开展了8000亿元买断式回购呵护月末流动性，资金面整体呈现均衡态势。 展望12月，考虑到特殊再融资债供给规模仍处于较高水平、中期借贷便利（MLF）到期规模高达1.45万亿元以及跨年等因素影响，预计央行或将运用买断式逆回购、降准等方式呵护流动性，12月基本不存在流动性缺口。 n上周基本面数据说明 业期货金融研上周公布的1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，较1-9月小幅下降0.8%。利润增速继续下降一方面是受到了同期基数抬高的影响，另一方面则是因为出厂价格走弱，叠加需求不足，工业企业利润难以企稳抬升。 弘此外，11月PMI延续向好，政策落地带动需求侧有明显回暖。官方制造业PMI为50.3，超预期改善，连续两个月维持荣枯线以上。新订单首次回到荣枯线以上，需求边际改善，但供给依然强于需求压制价格，企业利润没有修复空间，补库动力也相对偏弱。相比之下财新PMI显著回升，51.5大超预期，不排除有抢出口的因素在内。 n上周国内政策面情况说明 业期货金融研11月28日，中国银行研究院在北京发布《2025年经济金融展望报告》。报告称，2024年年底前仍有降准可能性，货币政策仍将偏于宽松，流动性供给具有充足保证，2025年大型商业银行资本补充落地实施，这都将进一步提升金融机构信贷投放能力。 弘具体来说，与国际上主要经济体的央行相比，我国降准还有较大空间，预计今年我国还可能择机进一步下调法定存款准备金率0.25-0.5个百分点。考虑到上周10年期国债收益率在2.1%左右，预计未来一段时期大概还有40BP左右的降息空间；此外美联储进入降息周期，也为我国降息提供了有利的外部环境。 融研究院l上周的行情走势的逻辑主要还是对于降准预期的博弈，当前债市对于基本面数据反应钝化，风险资产的变动、资金面的变动以及对于政策的预期是影响债市的主要因素。 弘业期货l预计下周债市在月初宽松的流动性的支持下，呈现一个震荡偏强的格局。这也是因为当前缺乏明显的利空因素，降准预期的升温将债市一路推高。但同时，也需要注意，当前利率的点位已经较为极致，部分机构可能会在适当的时候采取止盈措施。 l单边操作上，以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高。 l套利策略，关注曲线收益率走平的机会。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.