煤炭行业2025年策略：六年长虹，七年可期

核心观点

• 估值提升： 煤炭板块估值提升并非源于对煤价暴涨的预期，而是由于供给侧改革后行业盈利反转，以及资本市场对周期股估值从成熟期重新转向成长期，更加看重股东回报的自由现金流和高股息率。
• 成本支撑： 国内煤企成本存在差异，各地资源税率上调，疆煤外运和进口成本均显著上升，形成对煤价的底部支撑。
• 供需分化： 北方港口和晋陕蒙主产区存在煤炭供需结构差异，发运倒挂现象持续存在，导致贸易商和煤炭企业发运积极性降低，为港口煤炭价格提供阶段性支撑。
• 动力煤： 预计2025年动力煤供应量同比增长1.4%，进口稳中有降，需求火电有望改善，化工用煤延续高增长，价格波动加剧，中枢在830-850元/吨。
• 炼焦煤： 预计2025年炼焦精煤产量恢复至4.83亿吨，进口增量有限，需求期待政策加码，价格围绕1400-1800元/吨运行。
• 投资建议： 延续“绩优则股优”策略，关注高分红绩优股和存在边际变化或成长性的公司，以及布局印尼煤炭产能的公司。

关键数据

• 2023年国内煤炭集团吨煤完全成本约330-620元/吨。
• 2024年动力煤供应量预计增加约5000万吨，增速约1.6%。
• 预计2025年动力煤供应量约33.4亿吨，同比增长1.4%。
• 预计2025年动力煤进口约3.8亿吨，同比下滑5.0%。
• 预计2025年火电增速增至2.0%左右。
• 预计2025年化工用煤延续高增长趋势。

研究结论

煤炭行业具备“高分红、高股息”资产特征，长期投资价值凸显。短期内，煤价波动有望加大，但中长期来看，供需边际改善，价格中枢将保持稳定。建议关注高分红绩优股、存在边际变化或成长性的公司，以及布局印尼煤炭产能的公司。