煤炭行业2025年中报总结及9月月报：煤价、业绩同步探底，改善可期

行业研究·行业月报煤炭·煤炭 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡瑞阳0755-81982908huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002 证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 报告摘要 1.煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期。二季度全国原煤产量维持高位，淡季期间商品煤消费量环比下滑11.8%，供需明显偏宽，叠加社会库存高位，煤价持续下跌，除焦炭板块受益于炼焦煤价格下行业绩改善外，煤企业绩普遍承压、探底。分板块看受益于价格双轨制，动力煤企售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小；无烟煤板块盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大；炼焦煤售价跌幅也相对较小主要系煤价已跌至底部位置，二季度处于缓慢摸底阶段；虽然煤化工板块也受益于煤价下跌，但产品端售价下滑幅度更大，导致盈利能力下滑。公司层面，龙头煤企，如中国神华、中煤能源等，由于较高的长协煤占比、有效的成本压降，业绩保持相对稳健，核心竞争力凸显。下半年，随着需求改善、煤价反弹，煤企业绩改善可期。 2.供给：受降雨、查超产等影响，7月旺季产量明显下滑；影响或延续至8月；当前供应收紧预期仍存。7月国内供应环比减量4000万吨，同比也减少900万吨；分产区看，四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大；截至8月24日，8月样本煤矿累计产量同环比保持微降。7月内贸煤价格上涨，进口煤重现价格优势，进口量环比回升，但较以往水平仍处于相对低位。7月，进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%。分地区看，印尼煤增幅明显，俄煤进口量下滑。 3.需求：7月进入需求旺季，火力发电量环比提速，化工煤保持旺盛需求，铁水产量相对较高，但水泥需求不佳，整体看7月商品煤需求明显改善。展望9月，虽然暑期电煤消费旺季结束，但金九银十非电消费旺季临近，叠加之后的冬储需求，预计煤炭需求仍有支撑。7月，全国商品煤消费量为4.5亿吨，同比增加1.9%，环比增加12.5%。分下游看，7月旺季需求明显改善，全社会用电量首破万亿度，同比增长8.6%，增速相比6月提高3.2pct。需求旺季&风电淡季&水电同比下滑，7月火电同比+4.3%，增速相比6月提高3.2pct，明显改善。化工煤需求维持高位。截至8月29日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.8%、增加12.4%、增加14.4%。1-8月，合成氨累计产量同比+9.8%，8月产量同比+14.3%。钢厂盈利尚可，生产积极性较高，周度日均铁水产量维持240万吨以上；钢材出口量同比+25.7%。下游需求疲软，7月水泥产量同比-5.6%，继续下滑。 4.库存：各环节库存下降，港口库存低于去年同期，港口低库存或为煤价提供支撑，关注未来库存恢复情况。主流港口库存明显回落，低于去年同期6.3%；煤企销售改善，7月国内六大区域国有重点煤矿库存月环比-8.63%，但年同比+15.04%；电厂库存相比同期略高。铁水产量维持高位，下游需求较好，炼焦煤库存明显高于去年同期，且港口库存震荡回落。 5.价格：供应收缩预期&金九银十非煤需求支撑，煤价止跌反弹可期。动力煤方面，旺季在需求高位&查超产&频繁暴雨天气的影响下，煤价超预期反弹接近100元/吨，当前随着日耗下降，煤价从高点回落，考虑金九银十非电需求旺季支撑，预计本轮下跌空间有限。焦煤方面，旺季在即，关注国内查超产、蒙煤通关、重大事件后下游生产恢复等情况，预计煤价保持震荡。 6.投资建议：二季报利空出尽，金九银十非电需求旺季即将到来，供应端仍存收缩预期，煤价底部已验证，反弹可期。建议重点关注①成长性标的：电投能源、新集能源，②中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业，③弹性标的：晋控煤业、淮北矿业，④煤机龙头天地科技等。 7.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。 目录 煤 炭 行 业2 0 2 5 Q 2业 绩 总 结 ： 业 绩 探 底 ， 改 善 可 期01 供 给 ：7月 煤 炭 生 产 减 少 、 进 口 小 幅 恢 复 ， 供 应 收 缩 预 期 仍 存02 需 求 ： 旺 季 火 电 需 求 显 著 改 善 ， 金 九 银 十 非 电 需 求 即 将 接 棒03 价 格 ： 供 应 收 缩 预 期&金 九 银 十 非 煤 需 求 支 撑 煤 价03 煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期 2025Q2煤炭市场：产量维持高位，煤价继续下滑 n供需格局较差，煤价持续探底： ü产量环比小幅回落：2025Q2全国原煤产量在同期低基数的影响下，同比上涨，但环比小幅回落。 ü商品煤消费量环比大幅下降：二季度属于煤炭传统消费淡季，且随着新能源发电量的快速增长，对煤电的挤出愈加明显，导致淡季更淡。ü动力煤淡季下跌，且反弹时间较晚：2025Q2属于电煤消费淡季，今年供应偏宽更加显著，市场煤价跌破长协并持续探底，同时旺季煤价反弹滞后于去年同期。ü供需偏宽，焦煤价格持续探底：受国内供应增加&进口增长预期、下游钢厂需求中长期看向下等的影响，焦煤价格虽已处于近4年低位，但仍持续缓慢探底。 n板块表现：仅焦炭板块Q2业绩改善；煤炭洗选及开采板块普遍承压，业绩下滑幅度与煤价下跌幅度成正比。与煤价探底同步，二季度煤企业绩探底。 2025Q2煤炭子版块：盈利水平普跌，无烟煤跌幅最大，焦炭改善 n各版块盈利水平大多下滑，且净利率的下滑幅度普遍高于毛利率，分版块看， ü受益于价格双轨制，动力煤企售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小。2025Q2板块毛利率同/环比-2.3/-0.3pct，净利率同/环比-3.0/-1.7pct。ü无烟煤板块盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大。2025Q2板块毛利率同/环比-8.7/-5.6pct，净利率同/环比-9.1/-6.5pct。ü炼焦煤售价跌幅较小主要系煤价已跌至底部位置，二季度处于缓慢摸底阶段。2025Q2板块毛利率同/环比-2.0/+1.2pct，净利率同/环比-4.5/-1.2pct。ü受益于炼焦煤价格下跌，焦煤是唯一盈利有所改善的板块。2025Q2板块毛利率同/环比+1.7/+2.8pct，净利率同/环比+0.9/+2.4pct。ü虽然煤化工板块也受益于煤价下跌，但产品端售价下滑幅度更大，导致盈利能力下滑。2025Q2板块毛利率同/环比-2.1/-2.3pct，净利率同/环比-2.4/-7.3pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q2煤企业绩：普遍承压，成本控制是稳业绩关键 n动力煤板块：虽然价格实行双轨制，但二季度市场煤价一度大幅低于长协煤，导致多数煤企履约率下降，业绩普遍承压。其中中国神华由于成本的有效压降二季度归母净利润环比增加，彰显经营稳健性。此外中煤能源长协占比较高，同时成本管控较好，业绩下滑幅度相对较小。 n炼焦煤板块：Q2炼焦煤价格缓慢持续探底，部分煤矿售价贴近成本线。其中，潞安环能Q2产销量回升叠加成本下降，业绩有所改善，Q3受益于炼焦煤价格反弹，业绩有望继续回暖。部分煤企盈利改善也有低基数的影响。 n焦炭板块：受益于上游炼焦煤价格下降，业绩普遍改善。 n其他煤化工板块：上半年受国际原油价格下跌、美国关税政策、部分产品供给增加等的影响，烯烃、尿素等产品价格同比大幅下跌，导致煤化工板块盈利能力下滑。 供给：7月煤炭生产减少、进口小幅恢复，供应收缩预期仍存 供给|产量：降雨、查超产等致7月旺季产量同环比均下滑 n受降雨、查超产等的影响，7月旺季产量出现明显下滑；影响或延续至8月。 ü2025年7月国内供应环比减量4000万吨，同比也减少900万吨。2025年1-7月，全国原煤产量累计完成27.8亿吨，同比增加3.8%。其中7月份，全国原煤产量完成3.8亿吨，同比减少3.8%，环比减少9.5%。 ü截至8月24日，8月样本煤矿累计产量同环比保持微降。截至2025年8月24日，晋陕蒙442家样本煤矿8月累计产量同比-0.5%，环比-0.1%。 n查超产政策下，供应收缩预期仍存。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2025年数据截至5月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：煤炭市场网，国信证券经济研究所整理 产量|四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大 分产地看，7月，山西、陕西、内蒙古、新疆生产原煤分别为1.1、0.7、1、0.4亿吨，同比变化分别为-5.3%、+1.2%、-4.2%、-13.8%，分别环比-5.9%、-4.1%、-7.8%、-31.7%。 2024年1-7月，山西、陕西、内蒙古、新疆累计生产原煤分别为7.6、4.5、7.4、3.1亿吨，同比变化分别为+7.2%、+2.5%、持平、+8.2%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 产量|四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2025年数据截至5月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2025年数据截至5月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2025年数据截至5月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2025年数据截至5月 供给|进口：7月需求旺季煤炭进口量有所回升 7月内贸煤价格上涨，进口煤重现价格优势，进口量环比回升，但较以往水平仍处于相对低位。7月，进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%。1-7月，国内进口煤及褐煤2.6亿吨，同比减少13。分煤种看， ü1-7月，国内进口炼焦煤6250万吨，同比减少7.9%；其中7月，进口炼焦煤962万吨，同比减少11.2%，环比增加5.8%。 ü1-7月，进口动力煤19479.6万吨，同比减少14.5%；其中7月，进口动力煤2599万吨，同比减少26.5%，环比增加8.5%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 8月中下旬，印尼煤价格优势逐渐收窄。随着7月煤价上涨，印尼煤价格优势逐渐显现，在8月初价格优势最大，之后随着印尼出口煤价和海运费的上涨，价格优势收窄。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 供给|进口：7月印尼煤增幅明显，俄煤进口量下滑 7月动力煤进口增长主要来自印尼、澳大利亚，炼焦煤进口增长主要来自俄罗斯，蒙古焦煤和动力煤进口量均有小幅增长。7月，印尼、俄罗斯、澳大利亚、蒙古进口煤分别为1318万吨、784万吨、604万吨、700万吨，分别环比增加155万吨、减少17万吨、增加77万吨、增加47万吨。分煤种看，分煤种看，蒙古炼焦煤进口增加27万吨、动力煤进口增加19万吨，俄罗斯炼焦煤进口增加107万吨、动力煤进口减少124万吨，澳大利亚炼焦煤进口减少60万吨、动力煤进口增加137万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 需求：旺季火电需求显著改善，金九银十非电需求即将接棒 需求|7月需求旺季，煤炭消费明显改善 7月进入需求旺季，整体看，火电环比提速，化工煤保持旺盛需求，铁水产量相对较高，但水泥需求不佳，整体看7月商品煤需求明显改善。1-7月，全国商品煤消费量为29.2亿吨，同比增加0.7%；其中7月，全国商品煤消费量为4.5亿吨，同比增加1.9%。 展望9月，虽然暑期电