煤炭行业2024年中报总结：业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来

股票研究/2024.09.04 业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来煤炭 评级：增持 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 登记编号S0880515090001 ——煤炭行业2024年中报总结 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 2024H1长协占比高的红利资产业绩继续大幅度跑赢行业，上半年量价齐跌带来的业绩压力得以释放，我们判断H2煤价底部不破800元/吨，拐点预计在9月中旬。 投资要点： 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块在2024H1业绩压力已经基本释放完毕，自2023年年初以来煤价持续下降带动行业ROE回落预计在2024Q2-Q3见底。未来在行业价格底部及中枢 越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2）煤电一体的新集能源；受益陕西能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、恒源煤电、平煤股份、山西焦煤；4）业绩底部恢复的山煤国际、潞安环能、兰花科创。 板块业绩普遍承压，红利龙头企业业绩领跑。2024Q1-Q2煤炭板块 业绩分别同比下降32%、26%，已经显现出从板块视角而言，大多 数企业由于市场煤占比偏高，整体盈利依然紧密跟随煤价波动。同时我们也观测到，在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2在行业盈利下滑26%情况下，Q2单季度盈利分别下降7%，增长26.9%（公允价值波动）、增长2%，红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动，从业绩的角度证明是有盈利的护城河的。 行业盈利下行压力趋缓，Q3下滑幅度有望进一步趋缓。上半年行业 另一个变化是盈利下滑幅度收窄，Q2行业盈利同比下滑幅度收窄至 -26%，虽然从数字角度其实并不明显，但是我们从量和价格的角度去预判Q3，整体降幅有望明显的下降。从价格角度，今年Q1的同比压力是最大的，同比降幅20%；Q2价格的同比降幅收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅仅为3%。从量的角度，Q1全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业Q1产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5月中旬开始要求省内企业增产，从6-7月数据看，山西已经增 产恢复至2023年月均的超1.1亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3产量的维度同比均恢复增长。 中期分红逐步增多，板块分红向上趋势不改。从24年中报看，中煤 能源、陕西煤业、兖矿能源增加中期分红，中期分红率分别为30% 10%、30%，龙头率先响应政策号召。我们认为从板块资本开支看呈现持续下降的趋势，整体分红提升的大逻辑仍未变，行业分红有望继续呈现向上趋势。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 煤炭《业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来》 2024.09.01 煤炭《电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去》2024.08.25 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240825》2024.08.25 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240817》2024.08.18 煤炭《进入淡旺季切换，煤价下行有底》 2024.08.18 行业专题研究 目录 1.投资要点3 2.行业回顾：回溯2024H1，年内煤价最悲观时刻已过4 2.1.上半年需求回落，6月水电大增电煤现压力4 2.2.受安监政策压制，2024H1产量有所下降5 2.3.2024Q2煤价依然承压下行，但同比降幅收窄6 3.业绩梳理：板块业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来7 3.1.2024年H1全行业业绩承压，但Q2降幅有一定收窄7 3.2.2024Q2业绩下滑幅度收窄，环比回正9 4.财务分析：在手现金充足，资产结构逐步改善10 4.1.上半年板块经营性现金流同比基本持平，动力煤企业资本结构得到改善10 4.2.负债率持续优化，多家煤企中期分红12 4.3.费用率持平微降，税率受政策影响提升14 5.经营分析：产量下滑影响利润，成本管控对抗煤价下行15 5.1.企业盈利下滑，成本管控见效15 5.2.成本管控能力分化，整体板块成本管控能力逐渐增强16 6.未来展望：压力最大时刻或已过，预判9月中下旬迎来行业底部拐点.176.1.电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去17 7.风险提示19 1.投资要点 我们根据煤炭行业2024年中报与其他相关周期品对比，分析其在这段时期内变化的内在因素： 板块业绩普遍承压，红利龙头企业业绩领跑。2024Q1-Q2煤炭板块业绩分别同比下降32%、26%，已经显现出从板块视角而言，大多数企业由于市场 煤占比偏高，整体盈利依然紧密跟随煤价波动。同时我们也观测到，在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2在行业盈利下滑26%情况下，Q2单季度盈利分别下降7%，增长26.9%（公允价值波动）、增长2%，红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动，从业绩的角度证明是有盈利的护城河的。 行业盈利下行压力趋缓，Q3下滑幅度有望进一步趋缓。上半年行业另一个变化是盈利下滑幅度收窄，Q2行业盈利同比下滑幅度收窄至-26%，虽然从 数字角度其实并不明显，但是我们从量和价格的角度去预判Q3，整体降幅有望明显的下降。从价格角度，今年Q1的同比压力是最大的，同比降幅20%；Q2价格的同比降幅收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅仅为 3%。从量的角度，Q1全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业Q1产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5月中旬开始要求省内企业增产，从6-7月数据看，山西 已经增产恢复至2023年月均的超1.1亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3产量的维度同比均恢复增长。 中期分红逐步增多，板块分红向上趋势不改。从24年中报看，中煤能源、陕西煤业、兖矿能源增加中期分红，中期分红率分别为30%、10%、30%，龙头率先响应政策号召。我们认为从板块资本开支看，呈现持续下降的趋势， 整体分红提升的大逻辑仍未变，行业分红有望继续呈现向上趋势。 我们认为煤炭板块在2024H1业绩压力已经基本释放完毕，自2023年年初以来煤价持续下降带动行业ROE回落预计在2024Q2-Q3见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2）煤电一体的新集能源；受益陕西能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、恒源煤电、平煤股份、山西焦煤；4）业绩底部恢复的山煤国际、潞安环能、兰花科创。 表1：主要覆盖上市公司估值表 新集能源 （元） 8.25 元） 214 2023A 0.81 2024E 0.91 2025E0.99 2023A 10.2 2024E 9.1 2025E 8.3 电投能源 17.02 382 2.11 2.13 2.17 8.1 8.0 7.8 恒源煤电 9.36 112 1.70 1.70 1.73 5.5 5.5 5.4 中国神华 41.08 8,162 3.00 3.08 3.09 13.7 13.3 13.3 陕西煤业 24.80 2,404 2.19 2.28 2.59 11.3 10.9 9.6 华阳股份 7.28 263 1.44 1.27 1.34 5.1 5.7 5.4 甘肃能化 2.49 133 0.37 0.67 0.68 6.7 3.7 3.7 兖矿能源 14.63 1,469 2.74 2.60 2.82 5.3 5.6 5.2 中煤能源 14.09 1,868 1.47 1.62 1.68 9.6 8.7 8.4 兰花科创 8.43 125 1.41 1.31 1.43 6.0 6.4 5.9 山煤国际 11.84 235 2.15 2.44 2.69 5.5 4.9 4.4 昊华能源 8.85 127 0.72 1.27 1.35 12.3 7.0 6.6 山西焦煤 7.95 451 1.23 1.12 1.32 6.5 7.1 6.0 平煤股份 9.39 232 1.73 1.70 1.74 5.4 5.5 5.4 淮北矿业 14.53 391 2.51 2.60 2.87 5.8 5.6 5.1 公司简称收盘价 总市值（亿 EPS（元/股）PE 上海能源 11.64 84 1.34 3.14 3.90 8.7 3.7 3.0 中国旭阳集团 2.95 130 0.19 0.22 0.26 14.1 12.2 10.3 宝丰能源 15.18 1,113 0.77 1.21 1.78 19.7 12.5 8.5 首钢资源 2.64 130 0.34 0.46 0.47 7.1 5.2 5.1 开滦股份 6.38 101 0.69 1.08 1.09 5.3 3.4 3.3 山西焦化 3.65 94 0.50 0.79 0.85 10.7 6.7 6.3 盘江股份 5.33 114 0.34 0.65 0.70 16.4 8.6 8.0 潞安环能 14.30 428 2.65 1.67 2.09 5.4 8.6 6.8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：收盘价截至2024年9月2日 2.行业回顾：回溯2024H1，年内煤价最悲观时刻已过 2024上半年，国内煤炭市场经历了震荡运行，整体呈现先跌后反弹。年初 煤价大涨，非电煤旺季市场预期较高，然而实际需求低于预期，煤炭价格3 月后迅速下跌，尽管如此，煤价底部依然稳定在800元/吨以上。供应端：国内原煤产量同比有所减少，但仍保持在高位水平。山西等地区通过增产努力，增加了煤炭供应。疆煤外运方面，上半年，疆煤外运约6200万吨，其中通过铁路外运4214.17万吨，同比增长131.1%，保持了市场淡季“疆煤外运”运量稳定发运势头。同时，进口煤炭量也保持在高位，有效补充了国内供应。需求端：电厂库存高位，非电行业仅保持刚需采购，难以对市场形成有力支撑。叠加旺季水电好于预期，火电承压。 2.1.上半年需求回落，6月水电大增电煤现压力 根据国家能源局数据，2024年H1全国发电量4.4万亿千瓦时，比上年增长5.2%；其中火电发电量为30,053亿千瓦时，同比增长1.7%，占整体发电规模的65%，仍是最主要的发电手段。从单6月的数据看，水电发电大幅度增长44.5%，压制了火电的需求，火电单6月发电量同比下降7.4%，是最近几年压力最大的时刻。 图1：全国发电量2024年H1同比增长5.2%图2：火电发电量2024年H1同比增长1.7% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国:产量:发电量:累计值中国:产量:发电量:累计同比中国:发电量:火电:累计值中国:发电量:火电:累计同比 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 房地产2024年H1新开工3.8亿平方米，同比下降23.7%；全国基础设施投资（不含电力）同比增长7.7%，增速低于去年同期2.45个百分点。从非电煤的主要需求看，H1全国水泥累计产量8.5亿吨，同比幅下降10%，累计和单月水泥产量均为2011年以来次低水平；钢铁累计粗钢产量5.3亿吨，同比下降1.1%，降幅较Q1有所收窄。