煤炭行业周报：业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来

股票研究/2024.09.01 业绩压力释放，迎接9月行业拐点到来煤炭 评级：增持 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com ——煤炭行业周报 相关报告 上次评级:增持 登记编号S0880515090001 本报告导读： 本周煤炭中报业绩披露完毕，长协占比高的红利资产业绩跑赢行业。动力煤：提前预判底部可能出现在9月中旬；焦煤：价格拐点已现，反弹首选。 投资要点： 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐 的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。 中报回顾：真红利龙头企业业绩一路领跑，行业盈利下行压力趋缓，预计Q3下滑幅度有望进一步收窄。煤炭中报披露完毕，我们观测到在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2在 行业盈利下滑26%情况下，Q2单季度盈利分别下降7%，增长26.9%（公允价值波动）、增长2%，真红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动。Q2行业盈利同比下滑幅度收窄，我们从量和价格的角度去预判Q3，预计整体降幅有望明显的下降。1）从价格角度，Q1同比降幅20%，Q2收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅仅为3%。2）从量的角度，Q1全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降山西上市企业Q1产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5月中旬开始要求省内企业增产，从6-7月数据看，山西已经增产恢复至2023年月均的超1.1亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3产量的维度同比均恢复增长。 动力煤：日耗高位带动短期煤价回升，提前预判底部可能出现在9月中旬。我们认为这波电煤补库带动的涨价已经基本到位。后续根据历史经验来看，9月初随着天气的快速转凉，电煤日耗将快速回落，正式进入淡 季，后续随着非电煤需求的回升，接力电煤需求，煤价将有望触底反弹焦煤：价格拐点已现，反弹首选。8月最后一周，我们观察到钢铁出货量出现明显的好转，并且在连续的原材料降价下，钢铁螺纹的盈利已经 恢复至今年3月底最差时间及2023年年度平均的吨毛利200元/吨左右预示着无论是盈利还是出货最大的压力点已经过去。随着“金九银十”的到来，市场对于钢铁的预期有望得到修正。 行业回顾：1）截至2024年8月31日，秦皇岛港库存为460.0万吨（- 10.3%）。京唐港主焦煤库提价1770元/吨（5.4%），港口一级焦1726元 /吨（-2.8%），炼焦煤库存三港合计351.4万吨（2.3%），200万吨以上的焦企开工率为73.91%（-1.62PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价较上周基本持平，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高688元/ 吨；澳洲焦煤到岸价213美元/吨，较上周下跌3美元/吨（-1.2%），京 唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高42元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。 煤炭《电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去》2024.08.25 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240825》2024.08.25 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240817》2024.08.18 煤炭《进入淡旺季切换，煤价下行有底》 2024.08.18 煤炭《全球视角看煤炭，无需过度担忧》 2024.08.12 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存下跌3 1.1.市场跟踪：煤价上涨3 1.1.1.港口市场煤价下跌3 1.1.2.8月上旬山西、内蒙坑口煤价下跌3 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差缩小4 1.1.4.南方港口、北方港口库存减少，秦皇岛库存增加5 1.2.年度长协价：2024年8月环比持平6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价下跌，海外煤价下跌7 2.1.市场煤：国内煤价下跌，海外煤价下跌7 2.1.1.港口焦煤价格下跌7 2.1.2.产地焦煤价格下跌7 2.1.3.澳洲焦煤价格下跌，蒙煤价格持平8 2.1.4.港口库存增加，钢厂库存减少，下游螺纹、线材开工率下降9 2.2.长协价：焦煤长协价与上周持平12 3.无烟煤：价格基本持平，下游聚乙烯价格下跌13 4.本周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘14 5.附录15 5.1.本周重要事件回顾15 5.2.上市公司本周重要公告16 5.3.主要公司盈利预测与估值17 6.风险提示18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存下跌 1.1.市场跟踪：煤价下跌 1.1.1.港口市场煤价上涨 北方港市场煤价格上涨。截至2024年8月30日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价850元/吨，较上周上涨8元/吨（1.0%）；黄骅港Q5000平仓价748元/吨，较上周上涨7元/吨（0.9%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价上涨8元/吨（1.0%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价上涨7元/吨（0.9%） 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)黄骅港:平仓价:动力煤(Q5000) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格下上涨。截至2024年8月30日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为925元/吨，较上周上涨5元/吨（0.5%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为820元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。 南方港口市场煤价格上涨。截至2024年8月30日，南方宁波港Q5500动 力煤库提价为891元/吨，较上周上涨8元/吨（0.9%）；南方宁波港Q5000 动力煤库提价为784元/吨，较上周上涨6元/吨（0.8%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价上涨5元/吨，上涨0.5%图4：南方宁波港Q5500船板价上涨8元/吨，上涨0.9% 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 徐州港Q5500船板价(元/吨)徐州港Q5000船板价(元/吨) 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 宁波港Q5500库提价(元/吨)宁波港Q5000库提价(元/吨) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.8月底山西坑口煤价下跌、内蒙坑口煤价上涨 8月底山西坑口煤价下跌，内蒙坑口煤价上涨，陕西坑口煤价持平。截至 2024年8月30日，山西大同Q5500动力煤坑口价为696元/吨，较上周下 跌2元/吨（-0.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价653元/吨，较上周上涨32元/吨（5.2%）；陕西黄陵Q5000坑口价为680元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。 图5：8月底山西坑口煤价下跌，内蒙坑口煤价上涨，陕西坑口煤价持平 2,200 1,700 1,200 700 200 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 山西大同Q5500坑口价（元/吨）内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价（元/吨）陕西黄陵Q5000坑口价（元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差缩小 8月下旬南非高卡煤价与澳洲煤价上涨。截至2024年8月23日，ARA港动力煤119.25美元/吨，理查德RB动力煤112.10美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤148.05美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、下跌1.40 美元/吨（-1.23%）、下跌2.00美元/吨（-1.33%）。图6：8月下旬南非高卡煤价与澳洲煤价上涨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 ARA港（美元/吨）理查德RB（美元/吨）纽卡斯尔NEWC（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤较上周上涨，国产煤成本低于澳煤。截至2024年8月22日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价90美元/吨，较上周上涨0美元/吨（0.3%）。截至2024年8月31日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高688元 /吨，较上周上涨726元/吨（-1889.5%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨 （0.3%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高688元/吨 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 500 0 -500 -1000 FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港北方港下水煤与澳洲进口煤价差(Q5500)(元/吨) 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价下跌。截至2024年8月29日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价50美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-1.0%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价41美元/吨，较上周下跌0美元/吨（-0.8%）。 图9：印尼Q4200离岸价下跌1美元/吨（-1.0%）图10：印尼Q3800离岸价下跌0美元/吨（-0.8%） 200 140120 150 100 100 8060 50 4020 0 0 2021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-02021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-0 FOB价:动力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.南方港口、北方港口、秦皇岛库存减少 南方港口库存减少，秦皇岛库存减少，北方港口库存减少。截至2024年8 月31日，秦皇岛库存460万吨，较上周减少53.0万吨（-10.3%）。截至 2024年8月26日CCTD北方主流港口库存为3048.3万吨，较上周减少14.2