宏观点评：2025美联储还有几次降息？
2025美联储还有几次降息？ 2024年12月19日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《顺势而为，见“风”使舵——2025年度展望（八）之大类资产配置策略（下）》2024-12-18 ◼FOMC声明：如期降息25bps，释放暂缓降息信号。12月FOMC会议如期降息25bps至[4.25, 4.5]%，声明与相比11月仅将未来增量降息考虑的表述增加“幅度与节奏（extent and timing）”。Powell在发布会上解释为“幅度”指向更接近利率终点，明年难再有100bps的降息，“节奏”指向明年降息节奏将再放缓。此外，克利夫兰联储主席Hammack投反对票，其认为12月应当维持利率不变，这是自9月美联储理事Bowman反对降息50bps以来，再次有FOMC委员投反对票。 《房地产业对经济的直接贡献将由负转正——11月经济数据点评》2024-12-16 ◼点阵图：明年降息指引由4次降至2次，R*由2.9%上移至3.0%。①2025年：预期全年累计降息1-2-3次的人数分别为3-10-3人，中值与众数均为2次，对应政策利率区间[3.75, 4.00]%，与市场此前定价一致；此外，有1人预期明年不降息，各有1人预期降息4次、5次。②2026-2027年：预计到2026年累计降息2-3-4-5-6次的人数分别为3-4-5-4-2，中值为4次，对应政策利率区间[3.25, 3.50]%，预测分歧仍然较大；预计至2027年降息至[3.0, 3.25]%。③长期政策利率：预期长期政策利率从2.9%再次上调至3.0%，R*抬升意味着未来降息空间更少。 ◼经济预测：通胀风险重回上轨，不确定性增大。①产出：将2025Q4美国GDP预测由2.0%上调至2.1%、2027Q4预测由2.0%下调至1.9%。②通胀：2025Q4美国PCE、核心PCE预测分别由2.1%、2.2%大幅上调至2.5%，2026Q4美国PCE、核心PCE由上调2.0%至2.1%、2.2%。③风险：对经济前景的判断上，更多FOMC委员预期失业率的不确定性与风险在趋于均衡而非上行，但PCE与核心PCE的风险与不确定性在趋于上行。 ◼发布会：开始考虑特朗普政策的影响。①货币政策方面，对于此次降息，Powell认为这是一次更“接近”终点的降息（closercall），以平衡劳务市场正在经历、且可能出现的进一步降温。而点阵图指引的2025年降息节奏的放缓更多为了回应更趋于上行、更不确定性的通胀风险。当然，Powell也表示，明年再次加息似乎不太可能。②经济展望方面，对于就业，Powell认为劳务市场正在逐步有序降温，但劳动市场下行的风险似乎已经降低。对于通胀，Powell表示可能需要1-2年时间才能达到2%通胀目标；更高的通胀前景预期是决定12月SEP的关键因素。在经济前景上，Powell仍然对当前和未来美国经济增长更加乐观，希望在进一步降息和保持劳动力市场稳健的同时，推动去通胀取得进一步进展。同时，Powell表示SEP对未来3年经济的预测存在高度不确定性。③特朗普政策方面，Powell表示现在评估关税的影响还为时过早、充满了不确定性，但确实有部分FOMC成员在经济预测中纳入了对特朗普未来政策影响的考虑。对于近期特朗普团队提出的“央行卖出黄金购买比特币作为储备”，Powell表示美联储不被允许拥有比特币，并且也不寻求改变法律。受点阵图、经济预测和发布会超预期鹰派的影响，市场的紧缩交易几乎达到极致。截至最新，交易员预期美联储2025年降息1.3次/33bps，10年、2年美债利率分别上涨12bps、11bps至4.523%、4.369%，美元指数上破108.2达到2022年11月以来新高，美股、黄金大跌。 ◼展望与策略：紧缩预期短期到达极致，2025年美联储货政或先松后紧，3、6月各25bps降息，警惕2025H2不降息风险。2025H1宏观环境有利于降息。增长：特朗普上台料立即驱赶非法移民，2025H1非农就业或出现锐减，诱发衰退担忧。通胀：高基数、页岩油增产预期、居住通 胀惯性下行料强化2025H1通胀下行趋势。进入2025H2，对衰退的担忧与前期压低通胀的利好因素将退潮，且驱赶非法移民带来的工资通胀黏性将显现，美联储存在暂停降息风险。市场交易方面，当前市场计价2025仅1.3次的降息偏谨慎，而前述2025H1衰退→降息交易或让市场在3月再度预期全年>50bps的降息，当前4.5%的10年美债利率与2600美元/盎司以下的黄金价格具有较高的配置性价比。2025H2，衰退叙事退潮，通胀黏性强化，叙事反转，美债利率届时或重回上轨。 ◼风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹与失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 图1：2024年12月FOMC与2024年11月FOMC发布会声明对比 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：美联储、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位为% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；横轴单位代表月 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
