11月经济数据点评：回升态势延续，结构有所分化

11月经济数据点评—— 回升态势延续，结构有所分化 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、工业生产稳定增势延续2、促销活动提前分流，社零增长不及预期3、制造业投资仍为重要支撑4、就业形势总体保持稳定 ➢中国11月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期5.2%，前值同比增5.3%。➢中国11月社会消费品零售总额同比增3.0%，预期5.3%，前值同比增4.8%。➢中国1-11月固定资产投资同比增3.3%，预期3.4%，前值同比增3.4%。➢中国11月份全国城镇调查失业率为5.0%，前值为5.0%。 1、工业生产稳定增势延续 ➢工业生产保持稳定增长。中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，小幅超出市场预期，相比前值反弹0.1个百分点。剔除季节因素，规模以上工业增加值环比增长0.46%。整体而言，本月工业生产活跃度边际有所改善，这在本月PMI生产指数以及开工高频数据中也有体现。背后驱动可能在于国内“两新”、“两重”等稳增长政策落地显效，带动相关投资品及消费品需求释放及生产修复。另外受关税加征风险的影响，本月出口企业存在“抢出口”现象，外需对于国内工业生产的拉动效应或也有所走强。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 1、工业生产稳定增势延续 图表4：规模以上工业增加值11月同比-分行业➢装备制造业、高技术制造业支撑明显。结构上来看，不同行业之间存在一定差异，表现为中上游行业的修复相对明显。本月采矿业增加值同比增长4.2%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%。制造业中装备制造业受“两新”政策及外需拉动，增加值同比增长提速，本月录得7.6%，较10月份加快1.0个百分点，已经连续16个月高于全部规模以上工业同比增速，对规模以上工业增加值增长的贡献率接近50%，是整体工业生产的重要支撑项。其中汽车、电子两个行业合计对全部规模以上工业增长贡献率达32.6%，分别同比增长12.0%、9.3%。另外高技术制造业本月增加值同比增长7.8%，也持续高于全部规模以上工业。原材料制造中增长较快的主要是化工、石油加工以及有色行业。 2、促销活动提前分流，社零增长不及预期 ➢“双十一”促销提前分流，社零不及市场预期。11月社会消费品零售总额同比增长3%，较10月回落1.8个百分点，不及市场预期。环比则增长0.16%（季节调整后），弱于过去5年的历史同期均值水平。本月社零增速比上月有所回落，“双十一”促销活动提前的分流效应是重要因素。与去年相比今年电商大促活动提前，因此一些重要促销品类的需求在前期便有一定释放，支出节奏的错位相应也压缩了本月社零的同比增长空间，在这一因素的扰动下，社零对实际消费水平的代表意义或暂时性削弱，其同比增速的下滑并不全然映射居民部门实际消费能力的下降。对此有以下几方面可作为验证：第一，餐饮收入持续修复。本月商品零售同比较前值下滑2.2个百分点，但餐饮收入同比是延续了上行走势；第二，线上消费拖累商品零售。1-11月份，实物商品网上零售额同比增长6.8%，增速比1-10月份回落1.5个百分点；而11月限额以上单位实体店铺零售额累计同比增长1.7%，累计增速比10月份加快0.2个百分点。第三，11月社零累计同比相比三季度有小幅度的提升。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 2、促销活动提前分流，社零增长不及预期 ➢重点促销品类波动较大，政策利好商品表现依旧突出。本月各消费品表现分化较为明显，有两方面值得关注。一是重点促销品类零售额脉冲性增长减弱，同比增速大幅回落；二是政策支持品类商品的零售额增势依旧。一方面上月化妆品类、体育娱乐用品类零售受益于促销活动的提前开展，同比强势增长，本月则明显回落，尤其是化妆品类，同比增速下滑66.5个百分点至-26.4%，波动尤为明显。但平滑掉支出节奏错位的影响后数据增势则较为平稳，10-11月均值较去年同比增长4.2%。另一方面汽车、家电、家具等“以旧换新”政策重点支持的商品零售额同比增速依旧保持在较高水平，政策助力上述品类消费需求持续释放。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、制造业投资仍为重要支撑 ➢基建及制造业投资增长放缓，固定资产投资同比小幅回落。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.3%，小幅低于市场预期。11月单月同比较前值下滑1.0个百分点至2.4%。环比而言，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。本月固定资产投资同比增速的回落一方面有基数走高的影响，另一方面本月制造业及基建投资同比增速下滑，带动整体投资的增速回落。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、制造业投资仍为重要支撑 ➢制造业投资增长有韧性。制造业投资同比有所下行，但韧性较强，对于整体固定资产投资也持续发挥着重要的拉动效应。11月当月制造业投资同比增速下滑0.7个百分点至9.3%。1-11月份，制造业投资同比增长9.3%，持平于前值；对全部投资增长的贡献率为68.1%，比1-10月份提高2.5个百分点。具体行业来看，大规模设备更新政策带动下本月相关行业增速保持在较高水平。通用设备及专用设备投资累计同比都在10%以上，均高于全部制造业投资。另外根据国家统计局，1-11月份，设备工器具购置投资同比增长15.8%，增速比全部投资高12.5个百分点；对全部投资增长的贡献率为65.3%，比1-10月份提高2.0个百分点。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、制造业投资仍为重要支撑 ➢狭义基建投资增速有所回落。11月狭义基建投资当月同比增长3.4%，前值5.8%，1-11月份，基建投资同比增长4.2%，较前值回落0.1个百分点。相比而言，全口径基建表现更优。11月全口径基建投资同比9.7%。两者差异主要是电力、热力、燃气及水生产和供应业，而上述公用事业的投资主要是由中央支持，狭义与广义基建同比增速的差距可能受到本月地方政府化债提速的影响。后续随着专项债资金加快使用及“两重”建设陆续推进，基建投资具有增长动能，再加上中央定调明年将增加专项债及特别国债额度，明年基建投资或将持续发挥逆周期调节作用，尤其是投资效益相对更高的新型基建。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、制造业投资仍为重要支撑 ➢房地产销售有所企稳，但投资拖累仍较明显。11月房地产开发投资同比-11.6%，较前值小幅回升0.8个百分点，1-11月累计同比-10.4%。销售端来看，11月房地产市场受益于政策的优化调整，较10月进一步改善。当月销售面积以及销售额都实现了正增长，交易价格也有回稳迹象，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨的城市比上月增加10个。偏后端的投资也小幅修复，同比降幅略有收窄，但依旧运行在较低水平。另外新开工面积及竣工面积、存量施工面积同比均为负增且降幅均有扩大。地产链前端及后端存在“温差”，一方面前端销售对政策反应直接，但政策效应传导至投资需要时间；另一方面目前地产政策的有效性及持续性如何仍待观察，再加上目前政策对于商品房供给持“严控增量”的定调，房企对于投资及开工建设也相对谨慎。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 4、就业形势总体保持稳定 ➢城镇调查失业率持平于前值。1-11月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.1个百分点。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，同样持平于前值。11月本地户籍劳动力调查失业率为5.2%；外来户籍劳动力调查失业率为4.6%，较前值下降0.2个百分点。其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，较前值下降0.3个百分点，也是今年以来的最低水平。本月农民工就业形势边际上有所改善，这可能与近两月制造业及服务业景气度抬升有关。另一方面，青年劳动力作为另一重点就业群体，其就业面临一定压力。根据国家统计局，本月青年劳动力调查失业率在下降。但考虑到明年高校应届毕业生将创新高，保障和改善民生力度需要加大。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 风险提示 ◼增量政策不及预期； ◼外部环境变化超预期。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。