11月经济数据点评：生产保持韧性，需求有所分化

11月经济数据点评总结

核心观点

• 11月经济数据呈现需求分化、生产韧性的特点。需求端消费有所回落，但地产销售和制造业投资边际改善；生产端工业增加值和发电量环比回升，显示经济韧性。

关键数据

• 需求端：
  • 社会消费品零售总额：同比增长3.0%（环比-2.0%），其中餐饮消费环比-1.1%，商品消费环比-2.1%。
  • 地产销售：商品房销售面积同比增长2.7%，住宅销售面积同比增长3.9%（环比住宅销售面积增长2.1%）。
  • 固定资产投资：环比-0.1%，其中制造业投资环比+0.4%，广义基建投资环比+0.5%，不含电力狭义基建投资环比-0.3%，地产投资环比-0.3%。
• 生产端：
  • 工业增加值：同比增长5.4%（环比+0.7%）。
  • 发电量：环比+0.7%。
• 失业率：
  • 城镇调查失业率：5.1%（环比持平）。
  • 31个大城市调查失业率：5.0%（环比持平）。

研究结论

• 11月生产端表现好于需求端，消费受“双十一”预售前置等因素影响明显回落，但制造业投资和地产销售边际改善。
• 逆周期调节政策持续加力，包括支持设备更新、优化住房公积金政策、加强财政和货币政策等，为经济复苏提供支撑。
• 中期来看，中国经济有望在新旧动能转换、政策发力共同支持下重回复苏轨道（GDP当季环比超1.2%-1.3%）。

风险提示

• 政策执行不及预期。
• 海外地缘政治事件超预期。