敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/92024年03月19日证券研究报告|事件点评报告经济平稳恢复，但结构有所分化2024年1-2月经济数据点评分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：郝一凡邮箱：haoyifan@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点2024年1-2月规模以上工业增加值延续改善趋势，且高于市场预期，其中，制造业增速继续走强，公用事业增速有所回升。分行业看，以计算机、通信和其他电子设备为代表的“新质生产力”行业延续高增长，为制造业增加值提供支撑。2024年1-2月社零改善力度未达到市场预期水平，与春节假期消费数据出现一定“背离”，主要受以下因素影响，一是去年同期基数出现明显回升，二是消费需求分化较为明显，除节日相关消费增多，可选消费相对偏弱。总的来看，1-2月失业率小幅回升，对于居民消费意愿存在一定压制作用，当前居民信心尚未完全恢复，消费需求仍有改善空间。2024年1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，其中制造业投资和基建投资分别增长9.4%和6.3%。制造业投资方面，高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资将延续高增速，为制造业投资提供较强支撑。基建投资增速较2023年12月当月同比增速小幅回落，或是由于2024年以来政府债券发行速度偏慢。不过后续广义财政将为基建投资提供更多支持，随着政府专项债发行加速，以及此前增发的万亿国债逐步形成实物工作量，预计基建投资仍保持一定韧性。2024年1-2月，在地产政策频频加码，房地产融资“白名单”机制持续推进，加上四大一线城市进一步优化住房限购政策，地产投资有所改善。从销售端来看，2024年1-2月地产销售面积累计同比降幅进一步扩大，值得注意的是，地产销售额回落幅度明显大于地产销售面积，反映出部分房企选择以“薄利多销”的模式吸引购房者，不过对居民购房意愿的提振相对有限。对于房企而言，销售不振，回款困难，叠加企融资能力明显减弱，造成部分房企流动性面临较大压力，资金到位不足对于房企投资形成较大制约。总的来看，目前地产仍处于磨底阶段，后续还需关注“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策的持续推进，以及地产“白名单”的落地，能否带动地产逐步企稳。总的来看，2024年第一份经济数据整体超预期，不过存在供给偏强、需求偏弱的结构性问题。1-2月工业生产偏强，以及政策发力下，制造业和基建投资维持高位。但需求侧偏弱问题犹存，在剔除节假日影响因素后，消费需求总体弱平稳，而地产及其相关链条消费仍偏弱。考虑到房地产作为国内经济的一大支柱，对于就业及居民财富均有一定影响，目前地产尚未企稳回升对于内生动能的修复存在一定压制作用。后续仍需关注在政策发力下地产能否企稳，以及对于制造业投资的支撑能否替代传统基建以及地产投资的下滑。风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；政策不及预期。 事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/9事件：2024年3月18日，国家统计局公布了2024年1-2月份的经济数据，具体见下图（图1-3）：图1：经济数据情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图2：社会零售总额情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/9图3：规模以上工业增加值情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部对此，我们的点评如下：核心观点：2024年1-2月经济呈供给偏强、需求弱平稳特征2024年1-2月规模以上工业增加值延续改善趋势，且高于市场预期，其中，制造业增速继续走强，公用事业增速有所回升。分行业看，以计算机、通信和其他电子设备为代表的“新质生产力”行业延续高增长，为制造业增加值提供支撑。2024年1-2月社零改善力度未达到市场预期水平，与春节假期消费数据出现一定“背离”，主要受以下因素影响，一是去年同期基数出现明显回升，二是消费需求分化较为明显，除节日相关消费增多，可选消费相对偏弱。结构方面，社零数据呈显著假期特征，与节假日相关的烟、酒、食品消费增多，以及优惠政策推动下，汽车与部分地产相关可选消费出现一定回升。总的来看，1-2月失业率小幅回升，对于居民消费意愿存在一定压制作用，当前居民信心尚未完全恢复，消费需求仍有改善空间。2024年1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点，其中制造业投资和基建投资分别增长9.4%和6.3%。制造业投资方面，高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资将延续高增速，为制造业投资提供较强支撑。基 事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/9建投资增速较2023年12月当月同比增速小幅回落，或是由于2024年以来政府债券发行速度偏慢。不过后续广义财政将为基建投资提供更多支持，随着政府专项债发行加速，以及此前增发的万亿国债逐步形成实物工作量，预计基建投资仍保持一定韧性。2024年1-2月，在地产政策频频加码，房地产融资“白名单”机制持续推进，加上四大一线城市进一步优化住房限购政策，地产投资有所改善。从销售端来看，2024年1-2月地产销售面积累计同比降幅进一步扩大，值得注意的是，地产销售额回落幅度明显大于地产销售面积，反映出部分房企选择以“薄利多销”的模式吸引购房者，不过对居民购房意愿的提振相对有限。对于房企而言，销售不振，回款困难，叠加企融资能力明显减弱，造成部分房企流动性面临较大压力，资金到位不足对于房企投资形成较大制约。总的来看，目前地产仍处于磨底阶段，后续还需关注“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策的持续推进，以及地产“白名单”的落地，能否带动地产逐步企稳。总的来看，2024年第一份经济数据整体超预期，不过存在供给偏强、需求偏弱的结构性问题。1-2月工业生产偏强，以及政策发力下，制造业和基建投资维持高位。但需求侧偏弱问题犹存，在剔除节假日影响因素后，消费需求总体弱平稳，而地产及其相关链条消费仍偏弱。考虑到房地产作为国内经济的一大支柱，对于就业及居民财富均有一定影响，目前地产尚未企稳回升对于内生动能的修复存在一定压制作用。后续仍需关注在政策发力下地产能否企稳，以及对于制造业投资的支撑能否替代传统基建以及地产投资的下滑。1.工增延续改善趋势，制造业和公用事业增加值回升2024年1-2月规模以上工业增加值延续改善趋势，且高于市场预期，其中，制造业增速继续走强，公用事业增速有所回升。分行业看，以计算机、通信和其他电子设备为代表的“新质生产力”行业延续高增长，为制造业增加值提供支撑。2024年1-2月制造业和公用事业走强带动工增超预期。2024年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），高于市场预期。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。分三大门类看，2024年1-2月份，采矿业增加值同比增长2.3%（2023年12月为4.7%），制造业增长7.7%（2023年12月为7.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%（2023年12月为7.3%）。“新质生产力”相关行业延续高增长，为制造业提供支撑。分行业看，2024年1-2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。制造业中，代表“新质生产力”的计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.0%，汽车制造业增长9.8%，为制造业提供一定支撑。 事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/9图4：规上工业增加值同比（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部2.高基数下消费温和修复，但消费需求分化2024年1-2月社零改善力度未达到市场预期水平，与春节假期消费数据出现一定“背离”，主要受以下因素影响，一是去年同期基数出现明显回升，二是消费需求分化较为明显，除节日相关消费增多，可选消费相对偏弱。结构方面，社零数据呈显著假期特征，与节假日相关的烟、酒、食品消费增多，以及优惠政策推动下，汽车与部分地产相关可选消费出现一定回升。总的来看，1-2月失业率小幅回升，对于居民消费意愿存在一定压制作用，当前居民信心尚未完全恢复，消费需求仍有改善空间。1-2月社零在基数因素影响下有所回落，且消费需求分化较为明显。2024年春节假期数据反映出居民出行热情提升，消费明显扩容提质，使得市场对于消费数据的回升有所期待。但从社零数据来看，2024年1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%，较2023年12月回落1.7个百分点。从环比数据来看，1月和2月社零环比分别增0.17%和0.03%，处于近年以来同期较低水平。社零回落主要受以下因素影响，一是去年同期基数出现明显回升；二是消费受季节性影响较大，整体消费需求仍偏弱；三是消费需求分化较为明显，除节日相关消费增多，可选消费相对偏弱。从结构上来看，服务消费好于商品消费。2024年1-2月餐饮收入同比增长12.5%，明显高于商品零售同比增速的4.6%。商品销售中，与节假日相关的烟、酒、食品消费增多，其中粮油食品类、饮料类、烟酒类消费同比分别增9.0%（+3.2%）、6.9%（-0.8%）和13.7%（+5.4%）。此外，在去年同期基数较低，以及汽车行业补贴、家电以旧换新等优惠政策催化下，汽车消费（+4.7%至8.7%）明显走强，与地产相关可选消费也出现一定改善，其中，家用电器和音像器材类、家具类和建筑及装潢材料类消费同比增速分别为5.7%（+5.8%）、4.6%（+2.3%）和2.1%（+9.6%）。1-2月失业率小幅回升，但低于前4年同期水平。2024年1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%（2023年全年为5.2%），但低于前4年同期水平。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%。 事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券6/9图5：社零同比增速（%）图6：消费分项同比增速（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部3.制造业投资显著扩大、基建投资保持韧性2024年1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点，其中制造业投资和基建投资分别增长9.4%和6.3%。制造业投资方面，高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资将延续高增速，为制造业投资提供较强支撑。基建投资增速较2023年12月当月同比增速小幅回落，或是由于2024年以来政府债券发行速度偏慢。不过后续广义财政将为基建投资提供更多支持，随着政府专项债发行加速，以及此前增发的万亿国债逐步形成实物工作量，预计基建投资仍保持一定韧性。2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。分产业看，分产业看，第一产业投资858亿元，同比下降5.7%（前值-0.1%）；第二产业投资15837亿元，增长11.9%（前值9.0%）；第三产业投资34152亿元，增长1.2%（前值0.4%）。政策支持下，制造业投资显著扩大。2024年1-2月制造业投资增长9.4%，增速较2023年末加快2.9个百分点。2024年政府工作报告中明确新质生产力是发展的核心方向，并强调对科技创新、制造业的支持，也有效带动制造业投资扩大。1-2月份高技术产业投资同比增长9.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%和7.8%。高技术制造业中，信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%和33.1%。在大规模设备更新带动下，通用设备制造业和专用设备制造业投资分别增长6.5%和1.6%至11.3%和12.0%。以及春节相关消费走强影响下，农副食品加工