原油专题报告：特朗普回归对能化商品的影响

原油 特朗普回归对能化商品的影响 摘要 原油-SC 美 国 即将 迎 来 特 朗 普2.0时 代，特 朗 普政 府 的 回 归 意味 着 贸 易保 护 主义 政 策 的 回 归。从 历 史经 验 来 看，关 税 政策 最 容 易 引 发贸 易摩 擦，进 而 冲击 全 球 经 济，打 击 全球 供 应 链，并 推 升美 国 的 通 胀 压力。同 时 特朗 普 执 政 后 可能 引 发 的 再 通胀 问 题 或 迫 使美 联 储 在 支 持经 济 增 长 和 控 制 通 胀 之 间 寻 找 平 衡 ， 从 而 导 致 美 联 储 降 息 幅 度 收窄，而 美 联储 降 息 周 期 可能 提 前 结 束。此 外，特 朗 普政 府 的 回 归 还意 味 着能 源 市 场 将 迎来 较 大 的 变 化和 影 响，这 对 原油、聚 酯、聚 烯烃、甲 醇、橡 胶、纯 碱、玻 璃、PVC、烧 碱、尿 素、苯 乙 烯、LPG等能 源 化工 商 品 都 将 带来 一 定 影 响 ，部 分 商 品 可 能面 临 较 大 冲 击。 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年12月17日 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 前言美国即将迎来特朗普2.0时代...............................................4 第1章特朗普2.0时代引发关于再通胀的担忧......................................4 第2章特朗普新政对能源市场的影响..............................................5 第3章特朗普回归对能源化工品的具体影响分析....................................7 第4章总结....................................................................8 图表目录 图1、特朗普主要政策主张..........................................................4 前言美国即将迎来特朗普2.0时代 2025年1月20日,美 国 第47任 当 选 总 统 唐 纳 德·特 朗 普 迎 来 第 二 次 就 职典 礼 。伴 随 着 美 国 迎来 特 朗 普2.0时 代 ，美 国 共 和 党 完成 了 一 宫 两 院的 横 扫，这 也 就意 味 着 特 朗 普的 政 策 可 以 获得 更 全 面 的 落实 效 果，美 国 的财 政 政 策 和 货币 政 策可 能 会 出 现 新的 调 整。同 时 贸易 保 护 主 义 继续 抬 头，部 分 关税、反 倾 销等 贸 易保 护 措 施 可 能会 再 次 加 码，这 将 对整 个 能 源 化 工大 宗 商 品 期 货的 供 需 格局 将 产生 较 大 的 影 响。 一特朗普2.0时代引发关于再通胀的担忧 从 特 朗普 的 竞 选 主 张来 看，他 主 张推 动 大 规 模 的减 税 和 基 础 设施 投 资 政 策，减 少 企业 税 率 并 加 大制 造 业 回 流 力度，这 可 能给 美 国 国 内 的制 造 业、能 源 以及基 础 设施 建 设 等 板 块带 来 更 多 的 需求，从 而 构成 利 好。此 外，特 朗 普的 胜 选 也意 味 着贸 易 保 护 主 义政 策 的 回 归。从 历 史经 验 来 看，关 税 政策 最 容 易 引 发贸 易摩 擦，进 而 冲击 全 球 经 济，打 击 全球 供 应 链，并 推 升美 国 的 通 胀 压力。而 贸 易摩 擦 的升 级 也 往 往 伴随 着 通 胀 预 期的 上 升，由 于 进口 商 品 价 格 上涨，消 费 成本上 行，特 别 是高 度 依 赖 中 国供 应 链 的 领 域，比 如 科技、消 费 品，投 资 者会 选 择避 开 依赖 进 口 的 行 业，进 而 对美 国 国 内 的 生产 型 企 业 以 及贸 易 保 护 主 义相 关 的本 土 制造 业 加 大 投 资。这 一 类政 策 组 合 虽 然在 短 期 内 可 能提 振 经 济 增 长，但 是长 期 来看 ， 通 胀 的 压力 可 能 进 一 步加 剧 。 同 时，从 特 朗普 的 其 他 政 策主 张 来 看，他 以 鼓励 传 统 能 源 开发 为 核 心 手 段，可 能 推动 美 国 整 体CPI下 降，但 是 剔除 能 源 价 格 后的 核 心CPI和 核 心PCE可 能维 持 高位。特 朗 普对 外 籍 劳 工 的限 制 可 能 持 续影 响 美 国 劳 动力 市 场 的 供 求关 系 ，推 升 劳动 者 就 业 工 资成 本，进 而 推升 核 心 通 胀，引 发 再通 胀 风 险，且 根 据特 朗普1.0时 期 对于 移 民 政 策 的态 度，移 民 政策 很 有 可 能 率先 落 地。所 以 在特 朗 普胜 选 的背 景 下，美 联 储的 降 息 路 径 面临 很 大 的 不 确定 性。根 据 美联 储 的 决 策 框架，核 心 通胀 是 其 量 化 利率 指 引 的 重 要指 标，特 朗 普执 政 后 可 能 引发 的 再 通 胀 问 题 或迫 使 美 联 储 在支 持 经 济 增 长和 控 制 通 胀 之间 寻 找 平 衡，从 而 导致 美 联 储降 息 幅度 收 窄 ， 而 美联 储 降 息 周 期可 能 提 前 结 束。 二、特朗普新政对能源市场的影响 特 朗 普 再 次 当 选 美 国 总 统 对 能 源 化 工 大 宗 商 品 市 场 的 影 响 是 多 方 面 的 ， 这些 影 响主 要 通 过 其 政策 主 张 和 潜 在的 国 际 关 系 变化 来 体 现。以 下 是对 能 源 化 工大 宗 商品 市 场 可 能 产生 的 几 个 关 键影 响 ： 1.关 税 政 策 与 贸 易 摩 擦 ： 特 朗 普 曾 表 示 会 对 中 国 和 其 他 国 家 的 商 品 加 征 高额 关 税，这 将 增加 国 际 贸 易 成本，并 可 能导 致 其 他 国 家采 取 报 复 性 措施，从 而对 全 球贸 易 产 生 负 面影 响。对 于 依赖 进 口 或 出 口的 大 宗 商 品 来说，如 石 油、天然 气 、煤 炭 及 各 类 化工 产 品 ， 这 种贸 易 摩 擦 可 能会 导 致 价 格 波动 。 2.传 统 能 源 的 支 持 ： 特 朗 普 倾 向 于 支 持 化 石 燃 料 行 业 ， 预 计 他 将 继 续 放 松对 石 油、天 然 气以 及 煤 炭 行 业的 监 管 限 制，促 进 美国 国 内 的 能 源生 产。这 一 立场 有 助于 降 低 美 国 本土 能 源 价 格 并减 少 对 外 部 供应 的 依 赖。放 开 阿拉 斯 加 地 区的 原 油勘 探 与 开 采 许可，预 计 会增 加 美 国 的 原油 产 量，进 而 影响 国 际 市 场 上的油 价 走向 。 3.新 能 源 政 策 调 整 ： 特 朗 普 政 府 可 能 会 削 减 对 可 再 生 能 源 （ 如 太 阳 能 、 风能）的 支 持力 度，包 括 减少 财 政 补 贴。这 对 全球 清 洁 能 源 的发 展 速 度 可 能有 所减 缓 ，但 同 时 也 为 中国 等 其 他 国 家在 该 领 域 的 崛起 提 供 了 机 遇。 4.地 缘 政 治 因 素 ： 特 朗 普 强 调“美 国 优 先”的 外 交 政 策 ， 可 能 会 改 变 美 国与 其 他国 家 之 间 的 关系，特 别 是涉 及 到 能 源 资源 丰 富 的 地 区时。例 如，他 可 能重 新 考虑 对 伊 朗 或 委内 瑞 拉 等 产 油国 的 制 裁 政 策，这 对 国际 油 价 有 直 接的 影 响 。此 外 ， 他 还 可 能 继 续 推 动 液 化 天 然 气(LNG)出 口 ， 增 强 美 国 在 全 球 能 源 市 场 的地 位 ，同 时 削 弱 俄 罗斯 等 传 统 能 源出 口 大 国 的 影响 。 5.通 胀 压 力 与 货 币 政 策 ： 高 关 税 及 其 他 保 护 主 义 措 施 可 能 导 致 输 入 型 通 胀上 升，迫 使 美联 储 采 取 更 激进 的 货 币 政 策以 控 制 物 价 水平。这 不 仅会 影 响 美 元汇 率 ，也 会 间 接 作 用于 以 美 元 计 价的 大 宗 商 品 价格 。 6.投 资 组 合 配 置 的 变 化 ： 在 预 期 通 胀 加 剧 的 情 况 下 ， 投 资 者 可 能 会 转 向 购买 作 为良 好 通 胀 对 冲工 具 的 大 宗 商品，尤 其 是贵 金 属 如 黄 金和 白 银。此 外，由于 铜 等工 业 金 属 广 泛应 用 于 基 础 设施 建 设 中，若 亚 洲国 家 响 应 美 国关 税 而 加 大基 建 投入 ， 则 有 利 于提 振 相 关 金 属的 需 求 。 综 上 所 述 ， 特 朗 普 当 选 后 的 一 系 列 政 策 变 动 将 深 刻 影 响 能 源 化 工 大 宗 商 品市 场 的供 需 关 系 及 其价 格 走 势。然 而，具 体 影响 的 程 度 还 需结 合 实 际 出 台的 各项 政 策措 施 进 行 评 估。 三、特朗普回归对能源化工品的具体影响分析 在 原 油方 面，自2018年 初 以来，特 朗 普政 府 依 据201、232、301条 款 对进口 商 品 加 征 关 税 ， 尤 其 是 对 中 国 商 品 。 截 止 到2024年7月 ， 美 国 从 中 国 进 口的 应 税 商 品 的 平 均 关 税 税 率 约 为21%， 远 高 于2018年 初 的3.1%。2021年 拜 登政 府 执政 后，保 留 了特 朗 普 政 府 的关 税，并 在 原有 对 华301关 税 基础 上，进 一步 提 高 了 七 大 类 自 中 国 进 口 商 品 的 关 税 ， 自2024年 起 施 行 。 特 朗 普 竞 选 期 间提 出 了对 所 有 进 口 商品 征 收10%至20%的 普 遍关 税，对 中 国商 品 征 收 额 外的60%至100%的 关 税。未 来 来看，若 兑 现竞 选 时 的 关 税政 策，贸 易 受限 的 背 景 下 全球需 求 将进 一 步 承 压 ，BW价 差 或将 进 一 步 走 阔。 在 聚 酯 方 面 ，上 次 特 朗 普 上 台 后 对 导 致 中 国 对 美 纺 织 品 出 口 份 额 已 经从2020年17.5%降 至 当前 的15.7%。当 时 对于 纺 织 原 料PTA等 形 成利 空，2019年下 半 年PTA加 工 差迅 速 压 缩，后 期 直接 出 口 可 能 继续 降 低，但 随 后我 国 纺 织 品可 能 通过 新 的 贸 易 流改 变 以 及 其 他方 式（比 如 跨境 电 商）实 现 新的 平 衡，同 时加 速 我国 终 端 劳 动 密集 型 纺 织 产 业外 移 的 步 伐，半 成 品聚 酯 原 料 出 口继 续 增 加 。后 期 特朗 普 征 税2.0版 政 策对 聚 酯 产 业 的影 响 路 径 有 两个，一 个 是需 求 端 一 个是 成 本端。加 征 关税 会 抑 制 纺 织品 对 美 国