专题 | 新湖能化(燃料油)专题报告:伊朗和俄罗斯制裁对FU的影响

核心观点

• 上周五Brent原油上涨3.7%，最高突破80美元/桶，国内SC、FU、LU期货跳空高开并涨停，主要受伊朗和俄罗斯制裁引发的市场供应担忧推动。
• 中国高硫燃料油约82%用于炼厂原料（以山东地炼为主），其中21%来自伊朗、38%来自俄罗斯，山东港口禁止受制裁油轮靠港或导致FU仓单生成受阻，存在挤仓风险，同时预期FU内外价差扩大。

伊朗制裁分析

• 配额与供应：2025年首批伊朗原油配额同比增加299万吨，但高盛认为影子船队扩大及船对船贸易（占比70%）将使供应仅小幅下降至325万桶/天。
• 燃料油出口：伊朗高硫燃料油月均出口105万吨（我国第二大来源），近期两伊出口量下降，或加剧国内供应偏紧。
• 政策变数：拜登政府暂缓制裁，但特朗普顾问称上台后或恢复严格限制，市场担忧伊朗产量下降，导致马来西亚沿海储油量上涨。

俄罗斯制裁分析

• 最新制裁：美国上周五对Gazprom Neft等能源公司实施最严厉制裁，涉及约97万桶/天海运石油（占出口1/4），183艘油轮被制裁（42%为原油油轮）。
• 市场影响：短期俄罗斯浮仓量增加，花旗预计实际损失不足40万桶/天（约30%影子油轮受影响），俄罗斯或优先保障原油出口。
• 长期风险：若制裁持续，俄罗斯或缩减产量（最早二季度），但制裁名单扩容（如英国新增船只制裁）加剧出口压力。

关键数据

• 2024年伊朗高硫燃料油净出口：105万吨/月；中国进口量：123万吨/月（其中21%来自伊朗、38%来自俄罗斯）。
• 俄罗斯原油出口油轮：约430艘；被制裁船只：183艘（117艘为原油油轮）。

结论

• 短期国内油品强势运行逻辑（制裁+春节供应错配）仍存，但特朗普上台后政策不确定性或削弱驱动。
• 伊朗制裁影响被市场部分消化，但俄罗斯制裁的严厉程度及长期性仍是核心风险，需关注两国燃料油出口变化及替代方案。