专题 | 新湖能化(燃料油)专题报告:伊朗和俄罗斯制裁对FU的影响

上周五Brent原油上涨3.7%，最高点突破80美元/桶，国内夜盘SC、FU、LU均跳空高开，跟随上涨，周一FU和SC涨停。原因主要是伊朗和俄罗斯制裁引起市场对原油和燃料油供应的担忧。2024年，伊朗高硫燃料油净出口约为105万吨/月，俄罗斯高硫燃料油净出口约为288万吨/月，我国高硫进口量约为123万吨/月，其中21%来自伊朗、38%来自俄罗斯。我国进口的燃料油中，约82%用于炼厂原料，且以山东地方炼厂为主。上周山东港口集团宣布禁止受美国制裁的油轮靠港，地方炼厂进口伊朗和俄罗斯高硫燃料油受阻，国内高硫基本面偏紧，这可能阻碍FU仓单的生成，挤仓风险较大。考虑到受制裁的油品或将在东南亚地区累积，预期FU内外价差处于高位。在美国政府换届阶段，政策不确定性较大，国内恰逢春节，炼厂难以立马找到新的采购渠道，因此国内油品强势运行，但对于后期，该逻辑的驱动可能转弱。俄罗斯制裁方面，目前美国和欧盟对俄罗斯的制裁，主要以原油为主，成品油制裁为辅，拜登政府对俄罗斯的制裁，动机是为了给俄乌和谈创造条件，后期特朗普上台后，对俄罗斯的制裁变数较大。伊朗制裁方面，美国长期以来均对伊朗有不同程度的制裁，高盛认为，随着更多的新船舶加入影子船队，伊朗的制裁问题不会造成太大的断供问题。 2、伊朗制裁 2025年第1-2批原油进口配额下发了19868万吨，同比增加299万吨。伊朗和俄罗斯原油因价格便宜，常受到地方炼厂的青睐，此外，没有原油配额的炼厂会进口燃料油和稀释沥青作为原料。以山东地炼的原料构成为例，进口的重质原油占比约74%，进口的燃料油占比约10%。上周山东港口集团宣布禁止受美国制裁的船只靠岸，地方炼厂进口原油、高硫燃料油受阻，短期被迫寻找替代原料，这将推升进口成本。 因拜登对伊朗制裁的放松态度，导致伊朗原油产量接近制裁前的水平。2024年12月中旬，特朗普顾问宣称要对伊朗恢复严格制裁。随着特朗普上台日期临近，市场担心美国加强对伊朗的制裁，中国炼厂为规避风险，减少了对伊朗的进口，导致马来西亚沿海浮动储油量大幅上涨。若特朗普上台后，收紧对伊朗的制裁，伊朗原油产量预期下降。高盛集团表示，因影子船队的扩大，以及船对船贸易占出口量的70%，制裁问题将导致伊朗石油供应小幅下降30万桶/天至325万桶/天，产生的影响不大。 2024年伊朗高硫燃料油出口量平均为105万吨/月，是中东地区仅次于伊拉克的高硫供应国，也是我国的第二大高硫来源国。伊朗除直接出口外，也会通过伊拉克出口，近期两伊的高硫出口量出现明显下降。 3俄罗斯制裁 2024年约有430艘油轮参与俄罗斯原油出口。美国财政部对涉及俄罗斯石油出口的183艘船只实施制裁，其中117艘为原油油轮，这些被制裁的船只承担了俄罗斯原油出口量的42%。花旗集团称约30%的影子油轮可能受到影响，涉及出口约80万桶/日，实际损失可能不足40万桶/日。据有关消息，俄罗斯将优先确保原油出口，其次才是燃料油等石油产品。短期俄罗斯石油浮仓量将明显增加，直至销售渠道重新建立。若美国对俄罗斯的制裁持续，将会倒逼俄罗斯缩减原油产量，最早可能在第二季度出现。 分析师：施潇涵投资咨询号：Z0013647审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议