专题报告：供应大降背景下 玻璃当前的关注点

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 2025年，在玻璃产量得到大幅优化之后，虽然玻璃消费仍将维持弱势，考虑到供应降幅大于消费降幅，因此玻璃库存预计将进一步走低，玻璃不排除将会出现阶段性多配机会，但预计行情的级别不会太大，除非有更为强力的地产等相关政策。在产量大降的背景下，当前玻璃的关注点主要来自三个方面。首先，当前玻璃现货价格已跌破边际成本线，部分企业的亏损压制玻璃供应或形成进一步的供给减量。其次，近期玻璃产销表现较有韧性，是否说明玻璃消费有所好转。除此之外，部分地区出现保价消息，能否支撑玻璃现货价格。本文将从当前玻璃供需、未来推演及当前市场关注点进行讨论，供投资者参考。 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 ■市场分析 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 供应端：今年玻璃生产利润持续走低，天然气产线面临亏损局面，使得玻璃日熔量大幅下滑，目前玻璃日熔量已降至15.9万吨，同比低1.4万吨，处于近几年来的低位水平。由于玻璃连续性生产的特殊属性，即便是短期盈利改善，但是没有持续向好的预期，玻璃企业复产的积极性不会很强，因此预计2025年玻璃产量将持续维持低位，全年产量预计下降6.2%。 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 消费端：虽有地产政策支持，但并没有完全形成行业扭转的局面，房地产新房销售偏弱，二手房销售大幅改善，竣工端依赖财政支持，初步预估，2025年玻璃整体消费下滑3.5%。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 展望2025年，玻璃产量已得到优化，而玻璃消费相对弱势，考虑到供应降幅大于消费降幅，因此玻璃库存呈现持续走低态势，玻璃将出现阶段性多配机会，但行情的级别不大，除非有更为强力的政策。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在供应大降的背景下，当前玻璃的关注点主要来自三个方面。首先，当前玻璃现货价格已跌破边际成本线，部分企业的亏损将压制玻璃供应，若玻璃价格出现持续的改善，以至于全行业盈利，那么将引发部分产线的投产点火，将再次带来供应端的压力。其次，近期玻璃产销率存在一定韧性，除了二手房成交的好转，带来投机和家装需求的增加，也有“以旧换新”带来的消费增加，但整体相对于竣工端的下滑，体量相对较小，另外本身市场对于淡季需求容忍度就相对较高，因此当前玻璃产销的持续性也存在不确定性，后续随着时间推移，停工将会增加，冬季玻璃仍将出现一定程度的库存累积。除此之外，部分地区玻璃厂出现保价消息，若属实，一定程度上将支撑玻璃现货价格。持续关注后续玻璃保价及冬储情况。 ■策略 若远月合约出现大幅升水，可逢高布局远月卖出套保；若远月合约使得全行业亏损，则逢低布局远月买入套保 ■关注及风险点 宏观政策、地产行业政策、二手房成交情况、浮法玻璃利润情况、浮法玻璃冷修变化、玻璃期现商行为等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、玻璃现货价格跌破边际成本线.................................................................................................................................................5二、玻璃行业利润压缩，供应得到大幅改善.................................................................................................................................7三、地产拖累，家装及汽车支撑，整体玻璃消费下滑.................................................................................................................93.1地产行业调整，玻璃消费结构改变................................................................................................................................93.2地产行业持续负增长，玻璃竣工消费仍将承压...........................................................................................................103.3二手房成交好转，玻璃家装消费迎来曙光...................................................................................................................113.4新能源汽车表现亮眼，汽车玻璃消费小幅增加...........................................................................................................133.5地产有望企稳，但幅度有待跟踪，2025玻璃消费存不确定性..................................................................................14四、地产中性假设下，玻璃供需推演情况...................................................................................................................................14五、供应大降的背景下，当前玻璃的关注点...............................................................................................................................15六、总结..........................................................................................................................................................................................16 图表 图1：全国主要地区浮法玻璃价格走势丨单位：元/吨................................................................................................................5图2：玻璃产线分燃料占比丨单位：%..........................................................................................................................................6图3：全国浮法玻璃现货平均价及三种燃料不含税成本丨单位：元/吨....................................................................................6图4：天然气生产成本丨单位：元/吨............................................................................................................................................7图5：煤制气生产成本丨单位：元/吨............................................................................................................................................7图6：玻璃周均日熔量和三种燃料利润对比丨单位：元/吨，吨................................................................................................8图7：天然气生产利润丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图8：煤制气生产利润丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图9：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图10：平板玻璃产量累计值及同比丨单位：万吨、%................................................................................................................9图11：2023年玻璃消费结构丨单位：%.......................................................................................................................................