《2019年降低企业杠杆率工作要点》点评：降杠杆大背景下社融增速难持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 降杠杆大背景下社融增速难持续提升 《2019年降低企业杠杆率工作要点》点评 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 2019年7月29日，国家发展改革委、人民银行、财政部与银保监会对外联合发布《2019年降低企业杠杆率工作要点》，共四章二十一条要点工作。 数据要点： 为什么出这个文件？——企业债务压力大，降杠杆很有必要。 我国实体经济部门杠杆率为248.83%，其中非金融企业部门156.88%。换句话说，全社会每年创造的财富为90万亿，但是债务也有224万亿，这其中141万亿债务属于企业。GDP中营业盈余与固定资产折旧约35万亿，属于企业的每年创造的现金流，存量债务是其4倍，企业部门债务压力相当大。假设全部债务为10年期贷款，采用等额本息还款方式，按照当前的银行贷款利率，企业部门每年的偿还利息就为18万亿，约占其现金流的一半。 具体内容是什么？——主要通过债转股降低债务规模，同时控制新增债务。 降低债务的核心手段是债转股，截至2019年6月签约仅2.4万亿，远远不够。除了债转股，也提到破产清算，战略重组等其他辅助手段降低债务规模。另外，解决债务的同时还要控制好新增债务，建立债务风险防控机制。在整个过程中，政府要起到组织协调与服务监督的作用，具体事情让企业按照自身意愿依法解决。 具体就债转股而言，商业银行已设立金融资产投资公司的，扩大人员编制，把业务规模快速做大；未设立金融资产投资公司的，将具有股权投资资格的旗下或者控股集团的其他子公司参与进来。监管层面会允许债转股业务发行资管产品，面向社会发售，而且会有专门的交易所集中交易，提高其流动性。 对债市的影响，无风险利率有望向下有效突破。 由于各项细分任务设有明确的时间期限，而且大多数要求在2019年年底完成，部分是在9月底就完成，因此后续会有一系列大的动作对债券市场产生影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《2019年6月财政数据点评》--2019/07/17 《2019年6月债券托管数据点评》--2019/07/10 《隔夜质押回购利率创新低点评》--2019/06/25 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2019-07-30 债券点评报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评报告 P2 降杠杆大背景下社融增速难持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 首先，再次降准也有可能。贷款转为股权后，对于银行而言，放出去的贷款没有收回，流动性会受到冲击，因此央行定向降准保证对应银行流动性平稳显得尤为重要。毕竟2018年7月央行定向降准0.5%支持债转股，是有先例的。 其次，社融、信贷增速下半年大概率回落，防风险甚于稳增长。不难判断，信贷增速和社融增速下半年很难继续抬升。按照社融增速要与M2、名义GDP增速相匹配的原则，我们判断社融存量增速年底很难达到11%左右的水平。尤其是在降杠杆成为下一阶段重要任务的大背景下，社融信贷增速有可能开始回落，预估年底增速在9%至10%之间。 由于上述两点对于债市而言属于利好因素，尤其是社融增速回落属于市场预期之外，无风险利率有望迎来有效向下突破。 风险提示： 经济下行压力加大； 逆周期托经济政策超预期。 债券点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。