2024年股指期货年度策略：指数中枢抬升，关注驱动力量的变化

2024年股指期货年度策略 指数中枢抬升，关注驱动力量的变化 联系信息 叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628）电话：020- 88818051邮箱：yeqianning@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 2024年，股指在年初与年末的两次深度反转构成了全年漫长震荡，波折收涨的走势。在政策态度转向的一年，市场信心的修复也激发了潜在增量资金的交易热情。以指数型ETF的崛起为标志，Beta收益逐渐成为投资回报的主要基数，挂钩沪深300、中证A500等指数的ETF基金迎来大规模扩容，汇集成可观的增量资金，助力指数中枢的抬升。 展望2025，经济增长的关键驱动力量，将朝着主要依靠内需拉动的方向转变，政策预期向现实验证之路中，区间的起伏不改向上的主线。宽财政、宽货币与稳楼市、稳股市的政策主基调有望奠定A股的慢牛行情，站在新旧年更迭的时点，我们看好跨年春季行情在第一轮降准降息来临后启动，推荐在阶段回调时提前配置IC品种，并在经济周期复苏得到基本面支撑后，坚定配置价值型蓝筹IF品种。 目录 一、2024年A股市场回顾：陡峭的反转与缓慢的验证................................................................................ 1（一）2024年股指行情回顾——年初与年末的陡峭上修..................................................................... 1（二）2024股指期货交易跟随行情演绎极致分化................................................................................. 6（三）A股资金面信心回归——强监管、新工具、积极预期.............................................................. 7二、宏观经济到微观盈利的基本面——内外需的强弱转变.......................................................................... 9（一）完成经济增长目标的含义：供给与需求的平衡.......................................................................... 9（二）内需的困局如何从量和价两方面解读........................................................................................ 10（三）全球贸易环境与海外政治格局对我国出口的影响.................................................................... 12三、2025年策略——把握现实与预期之间的距离....................................................................................... 14（一）跟踪预期的变化：政策到来前后市场的波动............................................................................ 14（二）立足现实：企业与居民的资产及收入预期修复........................................................................ 15（三）大盘成长的稳定性与小盘弹性的波动，区分短中长期的逻辑................................................ 16免责声明............................................................................................................................................................ 17 一、2024年A股市场回顾：陡峭的反转与缓慢的验证 （一）2024年股指行情回顾——年初与年末的陡峭上修 A股市场在2024年全年的走势主要由在一季度及三季度末的两轮深度修复，以及中间阶段的震荡下行构成。两次的深“V”修复使得主要指数均呈现出一个“W”型的宽幅震荡格局，并且由于第二轮反弹以更强有力的政策转向为标志引领形成，因此指数全年整体收涨，（2024.1.2-2024.12.12）涨幅相对平均，沪深300、上证50、中证500、中证1000分别累计上涨17.4%、16.2%、12.4%、10.2%。分阶段解读，2024年一季度的上修行情在降准降息的刺激以及证监会新任主席的就职、全国两会召开的背景下展开，并且辅以各项经济数据在年初有所改善，本轮上涨自低点连续上行了一个半月。在这次的春季行情中，政策事件的催化剂除了传统的宏观货币宽松及国家队代表中央汇金增持，还有资本市场制度建设方面的加强融券业务监管及新主席吴清领头沪深交易所对量化交易的强监管措施，对于缓解市场悲观情绪起到了显著作用，并表现在连续月余日成交万亿以上的市场放量。积极的交易情绪推升了主要指数的快速修复，在上证指数于2月5日下探2635点新低后到3月21日全国两会闭幕的一周后收复3000点以上，涨幅达到16.7%，而实际上2月6日到2月21日跨越春节假期的7个交易日已经走完了百分之八十的上涨行情，也即13%的涨幅。其他主要指数的走势与上涨指数的节奏基本一致，在市场快速放量的效应下，中小盘指数依然表现出更好的弹性，更大的涨幅，2-3月自最低点的最大涨幅沪深300、上证50分别为10.96 %、7.93%；中证500、中证1000分别为19.95%、25.35%。 二季度到三季度，则由于国内经济大循环仍不够通畅，内需增长后继力量略显不足，制造业PMI及消费数据、社融及货币增速等指标均有所回落，经济基本面的验证与春季行情隐含的正向预期相冲突，指数震荡下挫，直落年内低点。期间市场交易活跃度也显著收缩，5-6月持续一个月左右日均A股成交跌至5000-6000亿元，仅为春季高峰期成交额的一半不到。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 三季度末，9月左右，政策态度开始转向超前积极的方向，从货币、地产、资本市场、财政等几方面综合发力（表2）。以9月24日国新办发布会上央行、金融监督管理总局、证监会主三部门领导介绍金融支持经济高质量发展有关情况为起始点，26日政治局会议继续表态加大财政货币政策逆周期调节力度，并对维稳房地产市场、提振资本市场等主题发表重要意见，系列新政彻底扭转市场悲观预期，引领市场进入放量反转。本轮反转与一季度相比有几点相似，一是以政策性事件为刺激因素引发；二是行情 走势为普涨、急涨，9.24-9.30的五个交易日间主要指数已经积累25%-27%的涨幅，走完整段上涨的百分之七十；三是交易量显著放大，迅速攀升两万亿元以上日度成交。同时，这一轮的反转也表现出一些独特之处，主要在于政策的针对性明显瞄准了资本市场——央行首次为金融机构和产业资本创设了特定流动性工具SFISF、回购增持再贷款，并且9月24日国新办发布会后，潘功胜行长在答记者问时亦首次回应“平准基金”的设立正在研究之中。这一针对性鼓舞了场外增量资金的回流，10月8日A股成交额达到2015年以来新高3.45万亿元，使得市场重新认知了可交易资金潜在的规模，此后近两个月，A股日成交额保持在1.5万亿元以上水平，活跃度大大提升。 据来源：Wind广发期货发展研究中心（2024.1.2-2024.12.12） 据来源：Wind广发期货发展研究中心 而进入年底最后两个月，急涨之后的指数进入高位震荡期，一方面等待基本面数据的验证，另一方面随着各类政策预期发酵和海外宏观事件影响调整定价。11月美国大选结果公布，特朗普再次当选为美国总统，并将于2025年1月宣誓就任，美元及美股在降息节奏可能放缓的路径上再次走强，特朗普贸易保护主义的政策主张也使得外需不确定性加大。上证指数在3200-3400点之间徘徊，由于12月政 策预期仍存，底部支撑较强，但也由于指数9月底到10月积累的涨幅较大，尤其是中小盘的中证500、中证1000指数在三季报营收和盈利同比仍下滑，在11月12日创出新高后存在预期过满而自然技术性回调的矛盾，上下起伏较大。比较四大宽基指数的业绩表现，沪深300和上证50最新季报实现盈利扭负为正增长，且沪深300是其中唯一营收同比上升的指数，中证500、中证1000则尚有待业绩改善证实估值修复的基本面驱动预期。 从行业板块的表现对比而言（图5），2024年累计涨幅最大的行业为非银金融、银行、电子、家用电器，同时，当前PE倍数最高的行业为计算机、国防军工、综合、电子。二者之间仅有电子行业重合。其中，全年涨幅表现居前的行业主要为估值修复及行业景气值随周期向上改善的驱动，而估值高的板块尽管在两轮深V反弹时具有超优异的收益，但全年来看，仍受到预期无法兑现的影响，在起伏中整体未能跑赢基准的沪深300、上证50等指数。我们判断，2025年能走出趋势性上涨的行业仍需具备估值性价比及景气度持续改善的双重特质，这类行业可以长期配置持有，而高估值预期无法尽快兑现的行业需要注意区间操作，结构行情的把握。 图5：2024分行业估值及涨幅表现 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心（截止2023年12月12日） （二）2024股指期货交易跟随行情演绎极致分化 2024全年来看，四大股指期货的交易活跃度主要跟随A股市场行情演绎极致的分化，并且品种之间的表现各异，较为凸显的是在一季度和三季度末的两轮深“V”修复中，市场成交持仓大幅拉升。分品种来看，与现货指数类似，2024期指市场交易重心偏向于中小盘指数，整体上IC、IM成交量增幅较大，IH大部分时期弱于2023年，IF小幅增长。从日均成交量来看，2024年截止12月中旬IF、IH、IC、IM的日均成交量分别为12.0、6.6、10.98、19.46万手，同比分别上涨26.7%、5.2%、54.8%和215.98%，其中IM品种成交量直接扩大至2023年的三倍以上。持仓量方面同样突出IM的快速攀升，2023年截止12月中旬IF、IH、IC、IM的日均持仓量分别为25.33、11.66、25.97、28.80万手，分别比2023年日均成交量增长8.1%、下降13.2%、下降10.5%、增加56.1%。 再观察四大期指主力合约基差变化情况，除IM外，其余三个品种的基差波动幅度均缩窄，仅在出现急涨急跌情形下出现短期大幅升水或深度贴水，表明期货市场定价与现货指数走势更加联系紧密，价差套利空间趋小。而中证1000指数期货2024年贴水加深，波动加大，主要由于品种活跃度整体上升，并且对冲需求上升。季节性来看，2024年4月到7月依然由于分红季预期发酵而产生基差下行周期，但下行幅度弱于上年，主要由于2023年报显示净利润同比降低，分红预期和影响相对有所收敛。 此外，期指合约的跨期价差同样呈现出逐渐收敛的走势。四大期指的远月合约与近月合约之间的点位差距均缩小，对于股指期货的多头、空头移仓皆为正向因素，可以减少移仓过程中产生的价差损失，平滑移仓成本，对长期套保的资金而言交易环境较为友好。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图8：IC主力合约基差走势 （三）A股资金面信心回归——强监管、新工具、积极预期 分析资金面的情况，A股市场在引入增量资金及限制做空资金方面都进行了制度型的建设，并且潜在交易资金