煤炭月报：供给延续回升，非电需求边际改善

11月原煤产量、进口量同环比增加。1）国内生产：11月份,国内原煤产量4.28亿吨,同比增长1.8%，环比增长3.9%；1-11月国内原煤累计产量43.22亿吨,同比增长1.2%；2）进口方面：11月国内煤炭进口量5498万吨,环比增长18.9%，同比增长26.4%；1-11月国内煤炭累计进口量4.9万吨，同比增长14.8%。3）总供应量：11月供给合计4.83亿吨，同比增加5.44%。11月供应量回升原因：一方面山西生产持续恢复，三季度地区产量3.4亿吨，同比增速由负转正；另一方面，国内外煤炭价差驱动11月进口煤数量创年内新高。往后看，国内供给或趋稳：1）临近年末部分区域煤矿年度生产任务即将完成，整体供应或将回落；2）近期煤价快速下跌，部分煤矿进入成本压力区，国内亏损煤炭企业数处历史高位，或将对后续供给释放形成制约。 11月火电同环比增长，非电需求边际改善。1）水电走弱，火电同环比增长。11月水电发电量823亿千瓦时，环比下降21.6%，同比下降1.9%，水电回落下火电补位效应显著。11月火电发电量5175亿千瓦时，同比增长8.48%；1-11月火电发电量累计同比增长1.9%。2）钢铁水泥边际改善，地产销量&新开工筑底。原材料：11月国内水泥产量为16934万吨，环比下降3.23%，同比下降10.7%；11月国内247家铁水产量为234.98万吨，环比增长0.92%，同比增长1.13%。1-11月国内水泥产量累计同比下降10.1%，累计增速收窄0.2PCT，国内生铁产量累计同比下降3.5%，累计增速收窄0.5PCT；地产：11月份，国品房销售面积累计同比下降14.3%；国内房屋新开工面积累计同比下降23%。展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求:i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等； 2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 1.供给端：国内原煤产量同比增长，进口同比增长 煤炭生产：11月原煤产量同比增长，累计产量同比增长。11月份,国内原煤产量4.28亿吨,同比增长1.8%，环比增长3.9%；11月份国内原煤累计产量43.22亿吨,同比增长1.2%。11月日均产量1427万吨，同比增长3.4%，环比增长7.4%。 图1：11月国内原煤产量同比增长1.8%(万吨) 图2：11月份国内原煤累计产量同比增长1.2%（万吨） 煤炭进口：11月进口量同环比增长，累计进口量同比增长。11月国内煤炭进口量5498万吨,环比增长18.9%，同比增长26.4%；11月国内煤炭累计进口量49035万吨，同比增长14.8%。 图3：11月国内煤炭进口量同比增长26.4%（万吨） 图4：11月国内煤炭累计进口量同比增长14.8% 2.需求端：电煤需求同比增加，非电需求分化 全社会发电量，火电发电量同比增长：11月份，全社会发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，环比增长2.53%；11月份，全国火电发电量5175亿千瓦时，环比增长8.48%，同比增长1.4%；全国火电发电量累计同比增长1.9%。 图5：11月份全社会发电量同比增长0.9%（亿千瓦时） 图6：11月全国火电发电量同比增长1.4%（亿千瓦时） 分品种看，11月份，水电发电同比下降，核电、风电及太阳能发电同比增长。 11月份，水力发电量823亿千瓦时，环比下降21.6%，同比下降1.9%；核电环比增长2.37%，同比增长3.1%；风力发电量824亿千瓦时，环比增长3.01%，同比下降3.3%；太阳电环比下降7.73%，同比增长10.3%。 图7：11月水电同比下降1.9%（亿千瓦时） 图8：11月核电发电量同比增长3.1%（亿千瓦时） 图9：11月风力发电量同比增长3.3%（亿千瓦时） 图10：11月太阳电同比增长10.3%（亿千瓦时） 日均铁水产量同环比增加，水泥产量同比下降。11月份，国内247家铁水产量为234.98万吨，环比增长0.92%，同比增长1.13%；11月份，国内水泥产量为16934万吨，环比下降3.23%，同比下降10.7%；1-11月国内水泥产量累计同比下降10.1%,国内生铁产量累计同比下降3.5%。 图11：11月国内247家铁水产量为同比增长1.13%（万吨） 图12：11月国内水泥产量为同比下降10.7%（万吨） 商品房销售面积及开工面积累计同比下降。11月份，国品房销售面积累计同比下降14.3%；11月份，国内房屋新开工面积累计同比下降23%。 图13：11月份，国品房销售面积累计同比下降14.3% 图14：11月份，国内房屋新开工面积累计同比下降23% 3.港口&电厂库存同比增长，动力煤焦煤价格分化 煤炭库存：全国煤炭库存同环比增长，CCTD主流港口月均煤炭库存同环比增长。11月全国煤炭库存量7300万吨，环比增长5.80%，同比增长8.96%；11月CCTD主流港口月均煤炭库存7194万吨，环比增长7.25%，同比增长2.69%。 图15：11月全国煤炭库存量同比增长8.96%（万吨） 图16：11月CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长2.69% 电厂煤炭库存：截至11月，国内重点电厂煤炭库存为1.28亿吨，同比增长6.16%,国内重点电厂煤炭库存可用天数为26.43天，同比增长0.51%。 图17：国内重点电厂煤炭月均库存同比增长6.16% 图18：国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长0.51% 煤炭价格：11月秦皇到港动力末煤月均价环比下跌，动力煤长协价环比持平、11月京唐港月均价环比下跌、山西主焦煤月均价环比持平。11月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价835.76元/吨，环比下跌1.92%，同比下跌10.83%； CCTD秦皇岛港动力末煤长协价699元/吨，环比持平，同比下跌1.96%；京唐港主焦煤月均库提价同比下跌33.71%；山西焦煤月均价1755元/吨，环比下跌10.69%，同比下跌8.12%；山西焦煤月均价1758元/吨，环比持平，同比下跌18.04%。 图19：11月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价同比下跌10.83%（元/吨） 图20：11月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价同比下跌1.96%（元/吨） 图21：11月京唐港主焦煤月均库提价同比下跌33.71%（元/吨） 图22：11月山西焦煤月均价同比下跌18.04% 4.风险提示 1）国内经济复苏进度不及预期 2）海外需求恢复不及预期 3）原油价格下跌拖累化工产品价格