主产地价差反转背后的逻辑分析

产业服务总部 主产地价差反转背后的逻辑分析 黑色产业中心 沙河和湖北是我国玻璃最主要的两大主产地。沙河的优势在于其产能高度集中，而湖北地处长江中游，交通便利运费较低，加之玻璃易碎的“短腿”属性，有利于挤占华东华南市场。因此，沙河湖北两地的价格成为了全国玻璃供应的主流价格，同时也成为了期货盘面定价的对标依据。将两地价格进行比较，可以发现湖北-沙河价差长期为正，但今年以来大部分时间价差却位于零值以下，其背后运行逻辑是怎样的？是否意味着湖北已成为全国的玻璃重心？价差的反常对期货盘面有何影响？本报告将从成本、产线、基差、地产等多个角度进行分析，归纳总结一般规律，从而对未来行情的预测提供参考。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 联系人 殷玮岐咨询电话：027-65777097从业编号：F03120770 结论：今年湖北沙河两地价差持续走负，我们认为主要逻辑是：在玻璃整体下跌的过程中，沙河价格相比之下形成了跌无可跌的局面。而原因，一是湖北存在一定的降价空间，全国整体价格跌得越深，沙河成本对区域价格的“回拽”就越明显。二是前期全国普遍累库，湖北具备一定的成本优势，其降价促销的效果更好，让利力度也更大。而后续价差的快速收窄转正，一方面是因为政策出台导致宏观预期转向，盘面高升水给出明显的基差套利空间，期现商积极采购现货。二是年底保交楼赶上之前新开工浪潮的末期，中下游进行 补库，需求一好，两地价差加速转正。 预测：从新开工后置30个月的表现来看，明年工程端玻璃需求将出现大幅下滑。即无论受疫情的影响再怎么推迟，2022年断崖式的新开工终将会到来。虽然二手房家装玻璃、汽车玻璃、电子超薄玻璃等产品的需求在逐渐上升，但工程玻璃仍是我国玻璃行业最大的下游。因此从全国房地产弱势运行的角度看，明年玻璃整体仍是需求不足的局面。供给方面，虽然今年日熔开启了下行通道，但近期斜率有所放缓。经过我们测算，当下日熔仍处于高位水平，这里大胆预测日熔至少要打到14万吨以下，才能匹配需求的减量，否则很难有趋势性的上涨行情。综上，我们预计明年玻璃价格将承压偏弱运行，在成本线附近反复博弈，促使产线大规模停产冷修。 目录 一、主产地价差概述.....................................................................................................................................................4二、分析逻辑：跌无可跌............................................................................................................................................5（一）不同成本利润的支撑................................................................................................................................5（二）累库速度与降价促销................................................................................................................................6（三）期现套利与地产需求................................................................................................................................7四、总结与预测.............................................................................................................................................................7（一）总结.............................................................................................................................................................7（二）预测.............................................................................................................................................................8 一、主产地价差概述 沙河和湖北是我国玻璃最主要的两大主产地。总所周知，中国玻璃看沙河，沙河的优势在于其产能高度集中，目前沙河拥有浮法玻璃生产线32条、产能1.34亿重量箱，其中在产19条、产量7916万重量箱；压延生产线8条、产能710万重量箱，其中在产5条、产量263万重量箱。由此，沙河市成为了全国最大的玻璃生产、加工、销售基地。湖北经过多年来的产能扩张，在产产能逐渐与沙河持平。这一方面是因为近年来北方空气污染严重，玻璃企业限产停产，公路运输限行限运，部分产能向华中、西南转移。另一方面，湖北地处长江中游，交通便利运费较低，加之玻璃易碎的“短腿”属性，有利于湖北厂商挤占华东华南市场。因此，沙河湖北两地的价格成为了全国玻璃供应的主流价格，同时也成为了期货盘面定价的对标依据。将两地价格进行比较，可以发现湖北-沙河价差长期为正，但今年以来大部分时间价差却位于零值以下，其背后运行逻辑是怎样的？是否意味着湖北已成为全国的玻璃重心？价差的反常对期货盘面有何影响？本报告将从成本、利润、产线、基差等多个角度进行分析，归纳总结一般规律，从而对未来行情的预测提供参考。 数据来源：钢联，长江期货 二、分析逻辑：跌无可跌 （一）不同成本利润的支撑 根据燃料的不同，玻璃生产分为天然气、煤制气和石油焦三大制备工艺，生产成本依次递减。沙河地处华北，北方煤炭资源易于获取，主要采用煤制气工艺。而湖北多采用石油焦或者石油焦与其他燃料混用，因此湖北地区玻璃生产成本整体要低于沙河。今年玻璃价格呈现趋势性下跌行情，现货价格先后跌破天然气成本和煤制气成本，逼近石油焦成本。直到年底保交楼需求释放，煤制气利润才逐渐回暖，但天然气仍面临较大亏损。根据隆众的数据，11月末天然气工艺毛利-110元/吨，煤制气工艺毛利6元/吨，石油焦工艺毛利222元/吨。 数据来源：隆众、钢联，长江期货 数据来源：隆众、钢联，长江期货 数据来源：隆众、钢联，长江期货 由于玻璃生产存在刚性，停产检修成本过高，即便出现较大亏损，企业在衡量冷修成本后也会坚持生产。结合价差走势分析，在六月份天然气普遍进入亏损时，湖北沙河两地价差有所扩大，但价格尚未触及沙河煤制气成本，因此价差又快速收窄。而进入七、八月份后，煤制气利润由正转负，成本对区域价格的支撑效果开始显现。在全国降价的浪潮中，沙河的 降价幅度逐渐减弱，而现货价格距离石油焦成本尚有一段距离，湖北仍有一定的降价空间，因此价差快速走扩。期间虽有各地贸易商之间进行流转，价差出现小幅回调，但全国整体价格跌得越深，成本对区域价格的“回拽”就越明显，于是两地价差多次突破-100元/吨。 （二）累库速度与降价促销 全国库存从六月份开始显著累库，与期现价格的大跌走势吻合。从下图可以看出，湖北沙河价差转负基本处于二、三季度，这一期间需求恶化，湖北降价力度更大。而二季度前期的二手房销售和十月后的冬季赶工，下游需求释放，两地库存明显去化，价差也快速收窄。 数据来源：钢联，长江期货 数据来源：钢联，长江期货 但是，在价差为负的期间，湖北库存始终保持着较低的环比增长，而沙河厂库的累库速度则明显高于湖北。对此我们认为主要是湖北具备一定的成本优势，在需求萎靡、市场悲观的情况下，其降价促销的效果更好。同时，由于价格集体下跌，湖北的地域便利特点突显，低运费更有利于市场竞争，从而消化库存。从两地价格环比也不难看出，在十月初政策拐点到来之前，三次集体降价过程中，湖北的降价幅度更多，让利力度也更大。 数据来源：钢联，长江期货 （三）期现套利与地产需求 “924”会议扭转宏观预期，随后财政部、住建部等政府部门纷纷召开发布会释放利好信号，继续强调房地产市场止跌回稳，并宣布支持土地储备收购存量房，营造出地产向好预期。在政策加持的背景下，玻璃期货价格率先大涨，日内波动率和成交量创上市以来新高，基差也出现近几年来的罕见低位，并一度突破-200元/吨。期现商自然不会放过这个千载难逢的机会，争相采购玻璃现货，同时在期货盘面挂出空单，坐等基差回归赚取收益。因此，湖北沙河两大主产地产销迅速好转，大量库存向中游转移。而由于当时湖北处于全国价格的洼地，期现正套成本较低，所以其现货反弹更为强力，价差快速收窄。 数据来源：钢联，长江期货 数据来源：钢联，长江期货 另一方面，十月保交楼和二手房情况好转，下游需求补库支撑起玻璃价格。受疫情影响，目前对与地产周期的主流看法是：新开工后三年对应竣工，而玻璃需求先于竣工半年左右。故将新开工数据后置30个月，并与玻璃指数对比发现，两者趋势基本吻合。年底前的玻璃需求释放正对应2022年上半年开工潮的末期，保交楼仍有支撑余力，中下游迎来一波补库需求。所以在实际需求的拉动下，两地价差加快转正。 三、总结与预测 （一）总结 今年湖北沙河两地价差持续走负，我们认为主要逻辑是：在玻璃整体下跌的过程中，沙 河价格相比之下形成了跌无可跌的局面。而原因，一是现货价格先后跌破天然气成本和煤制气成本，而距离石油焦成本尚有一段距离，湖北仍有一定的降价空间。全国整体价格跌得越深，沙河成本对区域价格的“回拽”就越明显，于是价差逐渐扩大。二是前期全国普遍累库，湖北具备一定的成本优势，在需求萎靡、市场悲观的情况下，其降价促销的效果更好。三次集体降价过程中，湖北的降价幅度更多，让利力度也更大。而后续价差的快速收窄转正，一方面是因为政策出台导致宏观预期转向，盘面高升水给出明显的基差套利空间，期现商积极采购现货。二是年底保交楼赶上之前新开工浪潮的末期，中下游进行补库，需求一好，两地价差加速转正。 （二）预测 从新开工后置30个月的表现来看，明年工程端玻璃需求将出现大幅下滑。即便受疫情的影响再怎么推迟，2022年断崖式的新开工终将会到来。虽然二手房家装玻璃、汽车玻璃、电子超薄玻璃等产品的需求在逐渐上升，但工程玻璃仍是我国玻璃行业最大的下游。因此从全国房地产弱势运行的角度看，明年玻璃整体仍是需求不足的局面。供给方面，虽然今年日熔开启了下行通道，但近期斜率有所放缓。经过我们测算，当下日熔仍处于高位水平，这里大胆预测日熔至少要打到14万吨以下，才能匹配需求的减量，否则很难有趋势性的上涨动力。综上，我们预计明年玻璃价格将承压偏弱运行，在成本线附近反复博弈，促使产线规模性停产冷修。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告