深耕华南，布局全国的大型连锁药店
1. 公司概况
- 成立时间：1999年，2017年7月31日上市
- 主营业务：中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售
- 市场地位：华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店
- 门店数量：截至2024年第三季度，全国门店16,453家，位列行业第一
2. 门店扩张策略
- 扩张方式：“自建+并购+加盟”
- 区域分布：
- 广东、广西、河南和黑龙江竞争优势明显
- 近几年省外扩张趋势强劲，新增门店主要集中在东北、华北、西北及西南地区
3. 药品零售行业趋势
- 处方外流：长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流
- 市场潜力：国内处方药院外市场仍有较大增长空间
- 行业变化：大型连锁药店更受益门诊统筹政策，药品零售连锁化率和行业集中度提升
4. 经营状况
- 收入结构：直营门店和加盟门店为主要收入来源
- 毛利率：2023年综合毛利率有所下降，但仍保持较高水平
- 盈利能力：预计2024/2025/2026年归母净利润分别为10.19亿元、11.44亿元、13.07亿元
5. 投资建议
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级
- PE估值：18.12/16.14/14.13
- 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险
关键数据
| 年度 | 营业收入 (亿元) | 归母净利润 (亿元) | EPS (元/股) | PE (倍) | PB (倍) |
|------|-----------------|-------------------|--------------|---------|---------|
| 2023A | 24,531.39 | 1,166.50 | 1.02 | 15.84 | 2.71 |
| 2024E | 27,258.52 | 1,019.19 | 0.89 | 18.12 | 2.50 |
| 2025E | 30,651.86 | 1,144.24 | 1.00 | 16.14 | 2.27 |
| 2026E | 34,871.82 | 1,307.45 | 1.15 | 14.13 | 2.05 |
