中国11月经济数据点评：政策效应持续显现，供给改善在前

中国宏观 政策效应持续显现，供给改善在前—中国11月经济数据点评 中国2024年11月经济数据显示整体经济仍延续稳步回升。从10月份增量财政政策推出至今，中国供需两端均有改善，供给的改善程度好于需求。其中，工业增加值仍保持着相对较快的增长，制造业投资维持较快增速，主要反映设备更新带来的驱动，而“以旧换新”政策同样支持着家电等销售增长。11月CPI、PPI均维持相对低位运行，物价端关注平稳回升。社融总量结构上有好转，居民中长期贷款有回升，M1增速降幅放缓。11月出口虽有一定回落，但外需环境平稳，出口前置等因素支撑下预计短期出口仍有韧性。 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 12月中央政治局会议及中央经济工作会议均延续积极定调，会议特别强调要全方位扩大内需，“更加注重惠民生、促消费、增后劲”，后续财政支出也有望转向与居民生活密切相关的领域，而不仅是传统的基建投资。预计后续增量政策将从供需两端发力：需求端通过扩大消费、扩大有效投资来提振总需求；而供给端则通过优化供给结构、推动过剩产能出清来提升供给质量。预计通过财政政策扩大支出、货币政策适度宽松的组合拳，有望推动经济结构不断改善、物价水平逐步回归合理区间。 工业、服务业生产偏强运行。11月工业增加值同比增5.4%，前值5.3%；环比增长0.5%，前值0.4%；1-11月累计同比增5.8%，1-10月累计同比同为增5.8%。 工业增加值仍维持着偏强运行，主要受到制造业生产的快速推动，也与制造业PMI进一步扩张的趋势一致。其中，装备制造业同比增7.6%，高技术制造业同比7.8%，均快于整体工业增加值近两个百分点。分产品看，高景气度的新能源汽车、工业机器人以及集成电路产品同比分别实现51.1%、29.3%和8.7%的增长。 服务业生产指数同比6.1%，虽有回落，但仍高于10月之前的增速。服务业增加值回升主要受到了信息技术服务业、租赁及商务服务业、金融业推动，同比分别增9.3%、9.3%和8.8%。同时，房地产和交运生产指数同比增长2.9%和6%，亦较上月分别上升2.1和1.3个百分点。 “以旧换新”持续发力显效。11月社零同比增长3.0%，上月为4.8%；环比增长0.16%，前值0.34%。1-11月社零累计同比增长3.5%。 11月社零同比及环比均有所回落，主要因“双十一”等促销季的启动时间提前，部分商品分流到10月，部分商品如化妆品等产品出现快速回落。从消费类型来看，11月商品零售同比增2.8%，较上月5%回落，而餐饮收入增4.0%，增速快于上月。但消费品以旧换新政策还在持续显效发力，家电同比增长22.2%，较上月回落，但仍保持较高增速。房地产销售有所回暖，汽车、家具同比分别增长10.5%和6.6%，增速亦快于整体社零增速。 制造业投资维持高增速，地产销售投资开工出现分化。11月固定投资同比增长2.4%，上月为3.4%。1-11月固定投资累计同比增长3.3%。其中，11月制造业投资同比增长9.3%，前值10%；基建投资同比增长3.3%，前值5.8%；房地产投资同比增长-11.5%，前值为-12.4%。民间投资同比下降0.4%，但扣除房地产开发投资后，同比增长6.2%。 制造业投资及高技术产业投资仍保持着较快增速。制造业投资同比增长9.3%，而高技术产业同比增8.8%，其中高技术制造业和服务业同比分别增8.2%和10.2%。分项中，汽车、通用专用设备投资增速均接近20%，高技术制造业中的航天设备和电子通信设备同比分别增35.4%和8.8%，而高技术服务业中，专业技术服务和电子商务服务同比分别增27.9%和12.5%。 基建增速较上月有所回落，但“两重”项目支持下，广义基建同比增9.7%，较上月变化不大。电力投资仍维持着接近20%的增速，但交通运输投资增速则出现明显回落。 地产投资、开工与销售出现分化。地产投资同比降幅由上月-12.4%收窄至-11.5%。商品房销售面积自10月以来出现改善，11月销售面积同比增2.5%。从11月70城商品住宅销售数据来看，一手房价格环比跌0.1%，为过去17个月的最小跌幅。其中，一线城市新房、二手房价格环比分别转为持平和升0.4%，而二、三线城市一手房、二手房环比价格跌幅均继续收窄。 11月社融总量有所回落，但结构上仍有亮点。11月社融总量的回落有一定季节性的原因。11月社融新增2.34万亿元，上月为1.4万亿元，同比少增1197亿元。其中，人民币贷款同比少增5897亿元；信贷口径下，新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。 结构上，居民部门中长期贷款有所改善，而企业部门贷款需求仍待提振。其中，居民部门短期、中长期同比分别少增964亿和多增669亿元，中长期贷款的多增可能主要反映了近期房地产销售市场的回暖，以及“以旧换新”下汽车销售热度上涨。企业部门短期、中长期信贷同比分别少增1805亿元和2360亿元，反映企业投资意愿尚待进一步恢复。 M1降幅明显收窄，可能反映了置换债带来的积极作用。11月M1、M2增速分别-3.1%和7.1%，其中，M1增速降幅较上月的-6.1%明显收窄，可能主要反映了化债带来的积极影响，企业资产负债表可能出现了一定改善，而M2增速则较上月回落了0.4个百分点。 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:国家统计局,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 中国宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司及草姬集团控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。