兼评11月经济：为何地产销售升、投资降？

11月经济修复斜率边际放缓

11月经济修复斜率有所放缓，整体呈现喜忧参半的情况。工业生产和基建、制造业投资保持较高增长，但消费和地产投资等指标再度回落，价格水平仍处于低位，信贷社融低于预期。

消费端：再度回落、低于预期

11月社会消费品零售总额同比3.0%，较前值回落1.8个点，低于市场预期的5.3%。商品零售和餐饮收入分别同比2.8%和4.0%，均有所下降。化妆品、文化办公用品、通讯器材、家电、服装消费增速回落明显，可能与以旧换新政策效果减退和双十一促销活动提前的透支效应有关。

投资端：地产跌幅扩大，基建、制造业保持高增

11月固定资产投资同比3.3%，较前值微跌，略低于市场预期。其中，房地产投资同比-10.4%，跌幅扩大；商品房销售面积和销售额同比分别下降14.3%和19.2%，跌幅有所收窄。1-11月，制造业投资同比9.3%，保持高位；广义基建投资同比9.4%，维持高增。

供给端：工业微升，服务业微降

11月工业增加值同比5.4%，较前值回升0.1个点，略低于市场预期的5.2%。服务业生产指数同比6.1%，略有回落但仍保持较高水平。

就业端：失业率持平前值

11月城镇调查失业率和31个大城市失业率均维持5.0%。

后期展望

预计政策将继续加码，内需修复和出口韧性将支撑经济增长。四季度GDP增速可能接近5%，全年GDP增速有望达到5%左右。短期内关注中央经济工作会议后政策落实情况，特别是降准降息的可能性。

关键数据概览

• 11月工业增加值：同比5.4%
• 11月社零总额：同比3.0%
• 1-11月固定资产投资：同比3.3%
• 1-11月房地产投资：同比-10.4%
• 1-11月制造业投资：同比9.3%
• 11月城镇调查失业率：5.0%

以上为研报主要内容和关键数据总结。