国内智驾芯片新势力，蓄力后起重塑竞争格局

国内智驾芯片新势力，蓄力后起重塑竞争格局 2024年12月16日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理李博韦执业证书：S0600123070070libw@dwzq.com.cn研究助理孙仁昊执业证书：S0600123090002sunrh@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼车规级SoC赛道高成长，2022-2028行业复合增速近30%。在新能源&智能驾驶渗透率提升、架构升级单车SoC用量提升、技术升级芯片ASP提升的乘数效应下，SoC市场有望迅速扩张。根据弗若斯特沙利文，2022年中国/全球车规级SoC市场规模分别为181/428亿元，2022-2028 CAGR预计为29.0%/27.0%。2024年北京车展高速NOA功能下探，中端新车型全系标配高配智驾硬件成主流，渗透加速已有验证。SoC赛道增速中期有望随特斯拉FSD入华、激光雷达降本、L3落地等事件催化而进一步加速。 ◼国内智驾芯片优质厂商，技术筑底前瞻性布局。公司高层产业背景丰富技术积累深厚，首席执行官单记章先生在半导体行业拥有20+年经验，曾于全球知名影像半导体公司OmniVision（豪威）Technologies Inc担任软件工程部副总裁。2021-2024H1公司研发费用率持续高于380%，高强度研发保障技术领先。公司拥有核心IP掌握技术主动权。我们认为公司是具备技术基因和实力的稀缺智驾芯片标的。公司前瞻性布局跨域计算和高算力SoC，武当C1200/华山A2000新产品计划于2025/2026年量产，新产品落地有望驱动业绩高增。 市场数据 收盘价(港元)30.10一年最低/最高价18.28/38.60港股流通市值(百万港元)17,131.99 ◼自主可控+开放生态，市占率提升可期。根据弗若斯特沙利文，中国高算力自动驾驶SoC市场，英伟达/公司市占率分别为72.5%/7.2%，国产替代空间广阔。公司“瀚海平台+山海工具链”打造开放生态，帮助车企降低开发门槛和成本，同时解决产品定制化等难点，打破终端自研必要性。公司与一汽、东风、吉利、亿咖通科技、均联智行、斑马智行等生态链伙伴合作服务未来智驾，叠加公司“车路云”布局形成“产品-数据”良好闭环。我们认为在自主可控背景下，叠加公司开放生态，公司SoC产品及解决方案市占率有望快速提升。 基础数据 资产负债率(%)695.68总股本(百万股)569.17流通股本(百万股)569.17 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为5.5/12.1/19.2亿元，2024-2026年扣非归母净利润为-16.8/-13.5/-10.6亿元。选取P/S估值法进行估值，2024年12月13日收盘价对应P/S为28.6/13.1/8.2倍，可比公司对应平均P/S为70.3/37.8/26.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧，研发投入与回报的不确定性，供应链风险。 内容目录 1.国内智驾芯片优质厂商，技术筑底驱动业绩稳步提升..................................................................5 1.1.国内智驾芯片新势力，高算力+跨域SoC双线布局.............................................................51.2.股权结构分散，高层产业及技术积累深厚.............................................................................61.3.营收规模快速提升，盈利水平持续向上.................................................................................7 2.单车智能+车路协同齐头并进，国内厂商有望实现突围..............................................................11 2.1.政策+感知设备顺利推进，高阶智驾落地指日可待............................................................112.2.国家战略布局车路协同，智驾芯片为车端关键设备...........................................................162.3. E/E架构升级推动SoC用量提升，智驾等级提升推高ASP...............................................182.4.终端竞争聚焦高阶智驾，自主可控+开放生态为新势力破局之道....................................21 3.公司：创新驱动国产SoC发展，车路云生态共建未来...............................................................23 3.1.车型落地加速推广，前瞻性布局跨域产品...........................................................................233.2.车路云生态闭环，开放式平台拓展“朋友圈”...................................................................25 4.盈利预测及投资建议........................................................................................................................28 图表目录 图1：公司历史沿革...............................................................................................................................5图2：公司产品矩阵...............................................................................................................................6图3：公司股权结构（紧随全球发售后）...........................................................................................6图4：2021-2024H1公司营业收入（百万元）及增速（%）............................................................8图5：2021-2024H1公司营收结构.......................................................................................................8图6：2021-2024H1自动驾驶产品及解决方案营收（百万元）及增速（%）................................8图7：2021-2024H1智能影像解决方案营收（百万元）及增速（%）............................................8图8：2021-2024H1公司各业务毛利率（%）....................................................................................9图9：2021-2024H1公司费用率（%）................................................................................................9图10：2021-2024H1公司归母净利润（百万元）及归母净利率（%）..........................................9图11：智能驾驶分级...........................................................................................................................11图12：2019-2028E全球及中国自动驾驶乘用车渗透率（%）......................................................11图13：2022-2023年国内不同价格段车型L2级别（含L2+、L2++）标配占比变化.................11图14：2023-2030E国内领航驾驶搭载量（万辆）..........................................................................11图15：纯视觉方案和激光雷达方案精度对比...................................................................................14图16：激光雷达技术和价格趋势.......................................................................................................15图17：车路协同系统配合示意图.......................................................................................................16图18：车路协同产品类型...................................................................................................................16图19：2021-2030E国内车路协同市场规模（亿元）......................................................................18图20：2023年车路协同市场主要参与者业务布局..........................................................................18图21：E/E架构演进路线....................................................................................................................18图22：部分代表车企E/E架构演进路线...........................................................................................19图23：多传感器融合推动算力需求提升............................