纺织服装行业2025年度投资策略：品牌或可触底反弹，出口不必过度悲观

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年12月12日 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽电话：13913109863 2024年纺服板块跑输大盘，品牌服饰整体表现略好于纺织制造。按总市值加权平均计算，2024年初至11/22日沪深300涨幅12.67%，而纺织服装板块下跌6.18%。分子板块看，纺织制造和品牌服饰板块年初下跌，2024年2/5日跌幅最深，随后中央汇金增持，板块回升。截至2024年11/22日，品牌服饰/纺织制造板块分别同比-3.0%/-4.0%，品牌服饰整体表现略好于纺织制造，主要系纺织制造微盘股更多。截至11/22日，纺织制造/品牌服饰在2024年上涨的标的占比分别为26.4%/36.0%。纺织制造板块的主要龙头股表现相对较强，高分红、并购重组等概念也拉动部分标的表现较好。 2025年期待消费政策刺激，带动板块复苏。24Q1-24Q3品牌端收入利润压力逐步增大，随着利润端表现不佳，24Q3以来品牌服饰股价呈下跌趋势，9月底随着政策刺激略有反弹，但仍处于历史低位。目前中国储蓄率仍远高于其他欧美国家，2023年中国储蓄率为42.98%，较高的储蓄率使得消费对GDP贡献不足，2022年中国最终消费支出占GDP比重为53.4%，低于美国/英国为81.9%/82.9%。如果2025年美国对中国出口加征更高关税，预计国家将出台更多政策刺激消费板块，品牌服饰板块有望受益。 《纺服行业24Q3总结：制造端韧性较强，品牌端待需求回暖》2024.11.11 家纺以旧换新政策率先推出，上海地区门店表现较好。目前家纺行业已率先推出以旧换新补贴政策，补贴比例15%，线上天猫、京东等均已上线相关活动，线下上海、南通、吉林、厦门等地已推行，我们预计后续其他地区线下有望继续开拓补贴政策，补贴面扩大。截至11/14日罗莱上海各门店上线以来，销售额同比增长39%+；水星上海42家专卖店和商场店销售额同比增长35%+；富安娜上海16家专卖店从11/9日上线运营以来，销售业绩环比+71%。另外随着地产政策放松、无春年结束，25年家纺消费有望迎来拐点。 日本消费刺激正常有较好释放效果。参考日本，1990年后日本政府进入了通货紧缩的时代后，多次推出消费刺激方案，以推动消费的增长。根据1999年和2015年日本政府整理的两次消费刺激方案结果，新刺激的消费为财政支出的32%/43%，杠杆效应较好。 户外细分板块仍增长较好。由于户外场景丰富，越来越多的小众运动走向大众，多圈层兴趣持续分散，使运动圈层更细分。而相比跑步、羽毛球、篮球等更大众化的运动，网球、滑雪、露营等新锐户外/运动的开销更大，随其逐渐走向大众，带动户外服装防晒服、冲锋衣、徒步鞋、登山鞋等销售增长较好。 纺织制造估值基本修复到位，龙头业绩有望稳健增长带来市值空间。①宏观看，目前全国多国已开启降息步伐，美国经济韧性强，且美国居民仍维持较低杠杆率，海外需求恢复具有较好支持。②中观看，美国服装零售额同比增速维持较好表现，欧洲零售增速转好。③微观看，2024年海外品牌整体库存有所回落，同时新兴品牌财报表现优异，预计相关供应商订单增长可延续维持较好。目前大部分制造公司估值修复已基本到位，但布局海外产能的公司成长性仍较好。推荐纺织制造龙头华利集团，以及积极在海外布局产能的细分赛道龙头新澳股份，同时建议关注伟星股份、健盛集团。 【配置建议】 重点个股方面，我们推荐华利集团、新澳股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、森马服饰、富安娜，同时建议关注伟星股份、罗莱生活、建盛集团。 【风险提示】 消费恢复不及预期、补贴政策推广不及预期、中美贸易关系变化、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动 正文目录 1. 2024年纺服行业复盘........................................................................................51.1.纺服板块整体行情回顾..................................................................................51.2.品牌服饰端待需求回暖，纺织制造端韧性较强..........................................62.品牌服饰：期待消费政策后的低估值反弹......................................................82.1.品牌服饰基本面见底，静待政策刺激消费反弹..........................................82.2.家纺补贴率先落地，地产、婚庆等需求回暖带来利好............................122.3.参照日本消费券补贴政策，对终端消费有较好刺激................................152.4.细分板块仍存机会，户外运动赛道高景气................................................172.5.投资观点及推荐标的....................................................................................213.纺织制造行业：外需转好，补库已逐步开启................................................223.1.欧美经济韧性仍较好，居民负债低支持商品消费....................................223.2.美国零售商库销比回落至低位，海外品牌表现分化................................243.3.特朗普上台或主张对中国加征关税，中长期看预计业绩影响较小........264.政策重视上市公司市值管理，或利好并购重组概念....................................305.纺织服装行业现金流相对充裕，高股息属性明显........................................316.投资建议...........................................................................................................326.1.各子板块投资建议........................................................................................326.2.重点关注公司................................................................................................337.风险提示...........................................................................................................35 图表目录 图表1：2024年初至11/22日各行业涨跌幅情况（总市值加权平均）（%）.5图表2：纺服行业2024年初至11/22日涨跌幅表现（%）................................5图表3：品牌服饰细分板块表现（由重点关注公司的数据统计而得）............6图表4：2017-2024Q3细分板块毛利率变化.........................................................6图表5：2021-2024年三季度品牌服饰及各子板块存货变化（亿元）.............7图表6：纺织制造细分板块表现（由重点关注公司的数据统计而得）............7图表7：2020-2024Q3总营收.................................................................................8图表8：2020-2024Q3总归母净利.........................................................................8图表9：24Q1-24Q3单季度品牌服饰标的营业收入同比增速.............................8图表10：24Q1-24Q3单季度品牌服饰标的归母净利润同比增速.......................9图表11：2022年6/1日至2024年11/22日A股品牌服饰主要标的股价走势（元/股） ..................................................................................................................9图表12：A股品牌服饰主要标的估值情况（统计时间为2021/01/01-2024/11/27）............................................................................................................................9图表13：IMF预测国民总储蓄率（%）...............................................................10图表14：2022年最终消费支出(占GDP比重)（%）.......................................10图表15：2024年国庆后政府部门关于扩大内需的相关发言...........................10图表16：近10年服装鞋帽、针、纺织品类零售额与社会零售总额的同比增速..........................................................................................................................11图表17：2020-2022年全国网上穿类商品零售额及服纺类零售额累计同比.11图表18：2022-2024年至今消费者信心指数........................错误!未定义书签。图表19：家纺补贴相关政策（不完全统计）....................................................12 图表20：京东家纺政府补贴折扣情况................................................................13图表21：天猫家纺政府补贴折扣情况................................................................13图表22：中国商品房销售额累计同比（%）......................................................14图表23：家电、家具和汽车2024年1—10月单月社零同比增速情况（单位：%）.......................................................................................................