策略快评中央经济工作会议点评：豹变

策略快评2024年12月12日 【策略快评】 豹变——中央经济工作会议点评 最清晰的目标靶点：增长稳、就业稳、物价合理回升 华创证券研究所 针对25年会议提出四项目标，对应“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”要求，相比近四年更清晰落地，特别是物价与居民收入均与通胀挂钩。稳增长诉求增强背后：25年作为二十大中继，落实三中经济部署，完成十四五收官目标考核；美国大选后新中美关系确立之年，经济增长基本盘。 稳增长强诉求下政策“超常规”应对，“实施更加积极有为的宏观政策”，逆周期武器库打开想象空间，跳出猜数字游戏，通过凝聚共识和预期管理，形成杠杆乘数效应，带动私人部门资产负债表重新扩张。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 直面困难挑战：预估越充分，应对越周全 正视问题就是解决问题的起点。“经济运行仍面临不少困难和挑战”，对问题的态度客观且紧迫。①直面价格低位：把物价合理回升作为重要考量，对应需要货币财政双宽配合。②新中美关系：不能从所谓‘实力地位’出发压制对方。“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，外部局势越严峻，越需扩大内需和寻找一带一路新增长点。 相关研究报告 《【华创策略】做多中国：速读政治局会议十大看点》2024-12-09《【华创策略】扩容的M1还能定买卖吗？》2024-12-03《【华创策略】美股ETF扩张影响——基于文献梳理》2024-11-13《【华创策略】业绩回暖仍需观测——2024年三季报业绩点评》2024-11-04《【华创策略】并购重组五虎将：资产注入、壳、产业链、双创、化债国企——掘金股票池系列2》2024-11-03 正向激励：从干字当头到守正创新 “坚持稳中求进，以进促稳、守正创新；强化正向激励，让想干事、会干事的干部能干事、干成事，坚决反对不考虑实效的形式主义、官僚主义”。23期《求是》是最好的辅助读本：“把该改的、能改的改好、改到位；该改的坚定不移改，不该改的不改”，“知常明变者赢，守正创新者进；明者因时而变，知者随事而制；改革是由问题倒逼而产生，又在不断解决问题中得以深化；敢于说前人没有说过的新话，敢于干前人没有干过的事情”。 双宽超常规：打开双宽武器库想象力 货币：最后贷款人-有力度降息-QE扩表。从过去14年“稳健”改为“适度宽松”，上次是08年9-12月5次降息216BP。“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”是对三中“加快完善中央银行制度”的落实，参考央行潘功胜8月专访，我们对QE扩表保持开放态度，未来一年货币政策应打开想象力，更大力度降息可期：LPR或降50-100BP，QE扩表等工具亦可期。 财政：购买资产-国有化债务重组-中央政府举债。“实施更加积极的财政政策”，相比近年来常规表述态度更强，参考08年财政表述变化：稳健→积极，推出四万亿刺激占08年名义GDP 13%，赤字率从08年0.1%升至09年2.7%。当前中国政府杠杆率较低，发力空间大，中央政府或为主力。 扩内需重回首位，财政加码支持消费 “大力提振消费；实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，25年财政或加大消费刺激力度，服务业或为政策发力重点领域，“创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展；积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”，关注餐饮旅游、文化娱乐、体育消费、航空、院线等。 风向标明确：稳住楼市股市 “持续用力推动房地产市场止跌回稳”，明年针对地产政策有望更加积极。“稳住股市”，更多稳定股市政策可期，包括平准基金在内的创新工具可能落实。 新质生产力：数字经济 关注新质生产力、人工智能+、未来产业、数字经济（算力、数据要素等）、现代化基础设施、新型工业化等。 其他关注点：民促法、供给侧改革、一带一路、区域发展 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策点评来自于新闻通稿的客观梳理，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 目录 一、最清晰的目标靶点：增长稳、就业稳、物价合理回升.........................................4二、直面困难挑战：预估越充分，应对越周全.............................................................4三、正向激励：从干字当头到守正创新.........................................................................5四、双宽超常规：打开双宽武器库想象力.....................................................................5五、扩内需重回首位，财政加码支持消费.....................................................................7六、风向标明确：稳住楼市股市.....................................................................................7七、新质生产力：数字经济.............................................................................................7八、其他关注点：民促法、供给侧改革、一带一路、区域发展.................................8 图表目录 图表1历年来政府设置GDP增速目标与实际实现...........................................................4图表2历年来政府设置赤字率目标与最终实现.................................................................6图表3疫情以来主要是地方政府加杠杆，中央政府当前杠杆率较低.............................6图表4相比海外主要经济体，中国政府部门当前杠杆率较低.........................................7 引言： 大人虎变，小人革面，君子豹变——周易 明者因时而变，知者随事而制——《求是》23期 守正创新；关键时刻重要节点，党中央及时研判形势作出决策部署——24年中央经济工作会议 华创策略继续维持25年年度策略《再通胀牛市》判断，做多中国！ 一、最清晰的目标靶点：增长稳、就业稳、物价合理回升 物价合理回升成重要目标考量。针对25年会议提出四项目标“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，对应“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”的政策要求，相比近四年“努力实现经济社会发展目标”更为清晰落地，特别是物价与居民收入均与通胀挂钩，是着力要解决的重点问题。12/6党外人士座谈会上习总书记要求“必须坚定必胜信心；做好充分的工作准备，通过不懈努力实现明年经济社会发展目标”。稳增长诉求增强背后：25年作为二十大中继，落实三中经济部署，完成十四五收官目标考核；美国大选后新中美关系确立之年，经济增长是基本盘。类似提法18/11民企座谈会“增强对我国经济发展的必胜信心”，中美贸易摩擦下的宏观重要变盘点。 最充裕武器库展示：凝聚共识，不拘泥于数字，发挥灵活机动应变体制优势。“实施更加积极有为的宏观政策”，逆周期武器库打开想象空间，跳出猜数字游戏，通过凝聚共识和预期管理，形成党内&中央政府&地方政府的杠杆乘数效应，带动私人部门资产负债表重新扩张。发挥政策灵活机动优势，本次会议要求“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，类似提法有08年经济工作会议“提高宏观调控的应变能力和实际效果，要切实增强调控的预见性、针对性”，对冲次贷危机的政策重要变盘点。 资料来源：Wind，华创证券 二、直面困难挑战：预估越充分，应对越周全 正视问题就是解决问题的起点。“经济运行仍面临不少困难和挑战”，对问题的态度客观且紧迫。对比23年经济工作会议，困难量级从“一些”变为“不少”；相比7/30政 治局会议“发展中、转型中的问题”，本次判断更侧重当下；相比9/26政治局会议“新情况和问题”，本次细化为“群众就业增收面临压力”。会议强调“正视困难，坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩；准确把握世情国情党情社情，加强战略谋划”，明确应对困难的信心和决心，12/6党外人士座谈会：“必须高度重视，切实加以解决；困难挑战年年有，但我们从来都是在风雨洗礼中发展、在历经考验中壮大的”。我们认为困难预估越充分，应对越周全。 直面价格低位：把物价合理回升作为重要考量。我们认为债务清偿和价格下行风险形成的负反馈螺旋是过去一两年经济和股市下行的核心原因，本次会议提出“群众就业增收面临压力”，要求“加大保障和改善民生力度；推动中低收入群体增收减负”，相比23年“尽力而为、量力而行”态度更坚定，诉求更强。同时要求“保持就业、物价总体稳定；实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，过去一年来首次直面价格低位问题，同时将推动价格回升作为25年重要政策考量，对应需要货币财政双宽配合。 新中美关系：不能从所谓‘实力地位’出发压制对方。“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，11/16两国元首会晤时总书记提到“不能从所谓‘实力地位’出发压制对方”，21/3中美高层战略对话类似表态，背景2020年防疫优势带来中美实际GDP增速2.2%vs-2.2%。参考20年7月企业家座谈会强调“集中力量办好自己的事”，12/6党外人士座谈会强调“坚定不移办好自己的事”。外部局势越严峻，越需扩大内需和寻找一带一路新增长点。 三、正向激励：从干字当头到守正创新 敢说敢干敢创新，把该改的能改的改好、改到位；让想干事、会干事的干部能干事、干成事。“坚持稳中求进，以进促稳、守正创新”。23期《求是》是最好的辅助读本，首篇总书记《必须坚持守正创新》：24/5企业家座谈会“把该改的、能改的改好、改到位”；24/8纪念邓小平同志诞辰120周年座谈会“该改的坚定不移改，不该改的不改”。对比18/12庆祝改革开放40周年大会“该改的、能改的我们坚决改，不该改的、不能改的坚决不改”表述上出现边际变化。结合《求是》第三篇：“知常明变者赢，守正创新者进；明者因时而变，知者随事而制；改革是由问题倒逼而产生，又在不断解决问题中得以深化；敢于说前人没有说过的新话，敢于干前人没有干过的事情”，对应客观充分的困难预估。通过本次会议形成中央及部委守正创新共识，后续进一步传达至地方政府，本次会议要求“强化正向激励，让想干事、会干事的干部能干事、干成事，坚决反对不考虑实效的形式主义、官僚主义”，呼应926会议“干字当头；‘三个区分开来’；为担当者担当、为干事者撑腰”、10月安徽调研“人生能有几回搏”。更多地方表态关注25年1-2月地方两会对全年GDP目标设定。 四、双宽超常规：打开双宽武器库想象力 货币适度宽松：最后贷款人-有力度降息-QE扩表。货币政策表述从过去14年“稳健”改为“适度宽松”，上次是08-10年对冲次贷危机，08年9-12月5次降息216BP。会议要求“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，是对三中“加快完善中央银行制度”的落实，央行潘功胜8月表示“央行将更加聚焦以健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，实现币值稳定和金融稳定双目标；健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处置机制，守住不发生系统性金融风险的底线”。我们认为对QE扩表应保持开放态度，未来一