【宏观快评】4月经济数据点评：经济的变与不变

宏观快评2025年05月20日 【宏观快评】 经济的变与不变——4月经济数据点评 ❖核心观点：对于4月以来的经济情况，重点总结两方面的内容。 华创证券研究所 1、经济的不变之处来自政策的“补”与出口的“抢”，包括4个方面。投资端1-4月设备购置对全部投资增长的贡献率为64.5%；消费端4月份家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额对社零的贡献率为27.4%；生产端4月装备制造业对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%。贸易端4月贸易顺差增速为33.6%，略低于1季度，但依然处于偏高水平。1季度，贸易顺差对GDP的贡献率为39.5%。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 2、经济的变化之处来自地产与制造业。对于地产，自去年9月政治局会议以来，最强的五个城市（70大中城市内，以二手住宅价格上涨月数和幅度为标准）二手住宅量价动能有所趋缓。对于制造业，其内部物价压力较大的原材料业（本轮PPI自2022年5月以来，原材料加工业下跌幅度较大），其投资增速快速放缓，1-4月降至2.7%。 3、以上分析表明，首先，若未来出口的不确定性因素加大，政策的“补”或是确定的有效的对冲手段。这对应政治局会议提出的“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”。其次，考虑到房价在稳预期稳财富层面的重要意义，后续或仍需“持续巩固房地产市场稳定态势”。再次，原材料加工业投资增速放缓，有助于缓解物价的供需矛盾，后续可关注是否有其他化解供需矛盾的政策出台。 相关研究报告 《【华创宏观】中美会谈取得“实质性进展”——政策周观察第30期》2025-05-18《【华创宏观】金融资产端与负债端的五个观察 ——2025年4月金融数据点评》2025-05-15《【华创宏观】通胀支持美联储继续“等等再看”——美国4月CPI数据点评》2025-05-14《【华创宏观】农民工群体的五点观察》2025-05-12《【华创宏观】金融政策率先启动——政策周观察第29期》2025-05-12 ❖一、经济的不变：强在政策之“补”与出口之“抢” 聚焦于政策之“补”与出口之“抢”，4月四个数据维持偏强态势。 1、需求端设备投资偏强：来自于设备更新。1-4月份，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率为64.5%。 2、消费端耐用品需求偏强：来自于以旧换新。4月，限额以上耐用品增速为10.6%，非耐用品增速为3.6%。家电类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%；建筑及装潢材料类增速为9.7%。4月这五类商品合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。 3、需求端贸易顺差偏强：来自于出口之抢。今年1季度，贸易顺差增速为49.0%，贸易顺差对GDP当季同比的贡献率为39.5%。4月，受“抢出口”延续影响，4月出口同比为8.1%，贸易顺差增速为33.6%。 4、生产端工增偏强，来自于“抢”与“补”之下的装备制造业。4月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%；增加值占全部规模以上工业的比重为36.3%。 ❖二、经济的变化：地产量价趋弱，产能增加放缓 1、变化1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察。我们将北京、上海、深圳、杭州、成都视为“强五城”。这五个城市，是去年9月政治局会议以来，二手住宅“价”的层面表现最好的五个城市（来自统计局70大中城市的样本观察）。价的方面，4月，“强五城”二手住宅环比均值为-0.2%，此前3月为0.46%。量的方面，截止至5月18日，5月以来“强五城”二手房成交套数同比为8%，4月为25%，3月为41.9%。 2、变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察。本轮PPI自2022年5月以来，至2025年4月，累计下跌幅度达到8.6%。拆分PPI的结构，采掘工业（不属于制造业）之外，原材料加工业下跌幅度最大，达到11.4%。对于原材料加工业，近期的变化是，其投资增速快速放缓中。2024年全年，原材料投资增速为7.6%，1-4月快速降至2.7%。这意味着，原材料加工业，产能增加在快速放缓，这有助于后续的价格企稳。 ❖风险提示： 外需回落，房价下行。 目录 一、经济的“变”与“不变”.................................................................................................4 （一）不变：强在政策之“补”与出口之“抢”.........................................................4（二）变化1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察..............................................4（三）变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察..............................................5 二、4月经济数据详细分析......................................................................................................6 （一）4月主要经济数据概览..........................................................................................6（二）就业：城镇调查失业率持续下降.........................................................................7（三）消费：耐用品增速偏强.........................................................................................7（四）地产：景气小幅回落.............................................................................................8（五）工增：“抢出口”继续支撑工增偏强...................................................................9（六）投资：增速小幅回落...........................................................................................10 图表目录 图表1 GDP：近两个季度贸易顺差贡献较高......................................................................4图表2设备更新增速较高......................................................................................................4图表3 2024年10月以来，70城二手住宅房价变动情况..................................................5图表4“强五城”二手房房价环比涨幅趋弱........................................................................5图表5“强五城”二手房交易量趋弱....................................................................................5图表6本轮PPI主要环节下跌幅度......................................................................................6图表7原材料投资增速快速趋缓..........................................................................................6图表8 4月主要经济数据一览...............................................................................................6图表9失业率：有所回落......................................................................................................7图表10农民工失业率：有所回落........................................................................................7图表11社零：限额以上增速较高........................................................................................8图表12社零：限额以上耐用品增速偏强............................................................................8图表13国房景气指数有所回落............................................................................................8图表14地产销售增速有所回落............................................................................................8图表15房地产投资增速依然偏低........................................................................................9图表16土地溢价率有所回落................................................................................................9图表17工业增加值增速好于发电增速..............................................................................10图表18工业企业产销率：依然偏低..................................................................................10图表19固投：增速小幅回落..............................................................................................10图表20固投：大项目投资增速有所回落.............................................................