首次覆盖报告：智能显示代工龙头，创新显示爆发可期

股票研究/2024.12.10 智能显示代工龙头，创新显示爆发可期康冠科技(001308) 家用电器业/可选消费品 ——康冠科技首次覆盖报告 蔡雯娟(分析师)曲世强(研究助理)李汉颖(分析师) 021-38031654021-38031025010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880524110001 本报告导读： 显示代工龙头，“AI+”显示应用落地，打造第二增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价32元。我们预测2024-2026年公司EPS为1.2/1.72/2.13元，增速为-36%/+43%/+24%。参考同行业可比公司，结合PE估值及DCF估值方法，考虑公司创新显示业 务增速较快，公司进入AI显示落地应用的多元发展期，给予25年目标价32元，对应25年PE18.6x。 与众不同的观点：市场认为全球黑电市场已进入存量竞争，增量空 间有限，且受制于上游面板成本影响，公司业绩弹性差。我们认为 公司具备差异化竞争特性，且创新基因已融入显示细分领域，基于出色产研和与下游大客户资源绑定能力，有望在新业务板块突破。 AI+显示应用落地，打造第二增长曲线。1）2022年至2024年，公 司加大力度发展创新显示业务，并支持旗下三个自有品牌“KTC”、 “皓丽(Horion)”、“FPD”发展，相继推出移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏、OLED悬浮电视等新品；通过AI技术的赋能，围绕智慧显示，构建了多元化的产品矩阵，覆盖了“办公”、“教育”、“医疗”、“娱乐”等多个关键场景，加速构建AI端侧落地应用能力。2024Q1-Q3，创新显示业务收入占比提升至10%左右，预计将撑起公司显示业务第二增长曲线。2）平板电视全球市场进入存量竞争，智能电视海外需求两极分化，新兴市场需求空间持续增长。公司差异性定位一带一路市场黑电代工业务，服务LocalKing客户，客户资源稳定。2023年以来引入北美大客户，智能电视业务增长强劲，2024年上半年公司份额在专业代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视业务有望实现进一步增长。3）公司智能交互显示（IFPD）行业涵盖智能交互平板业务（教育+会议）、专业类显示产品业务；下游客户为头部教育集团，需求稳健。中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司稳居IFPD出货第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长。 催化剂：公司“AI+”产品应用爆发、海外教育信息化需求复苏。风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、对美出口关税增 加风险。 首次覆盖 评级增持 目标价格32.00 当前价格： 24.39 交易数据52周内股价区间（元） 17.79-29.75 总市值（百万元） 16,757 总股本/流通A股（百万股） 687/77 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 7,174 每股净资产（元） 10.44 市净率（现价） 2.3 净负债率 21.30% 52周股价走势图 康冠科技 深证成指 16% 7% -2% -11% -20% -29% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 13% 33% -3% 相对指数 16% -2% -16% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,587 13,447 15,101 17,591 20,129 (+/-)% -2.5% 16.0% 12.3% 16.5% 14.4% 净利润（归母） 1,516 1,283 823 1,179 1,462 (+/-)% 64.2% -15.4% -35.9% 43.3% 24.1% 每股净收益（元） 2.21 1.87 1.20 1.72 2.13 净资产收益率(%) 25.6% 18.5% 10.5% 13.0% 14.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.78 12.73 19.85 13.86 11.17 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,517 1,545 2,391 3,138 4,323 营业总收入 11,587 13,447 15,101 17,591 20,129 交易性金融资产 1,313 1,770 2,279 2,780 2,847 营业成本 9,139 11,049 13,034 14,685 16,737 应收账款及票据 2,141 3,741 3,059 3,903 4,714 税金及附加 49 46 52 60 69 存货 2,164 2,340 2,629 3,142 3,480 销售费用 255 311 451 528 584 其他流动资产 497 2,403 3,018 3,861 4,135 管理费用 275 327 347 405 463 流动资产合计 8,632 11,799 13,377 16,824 19,500 研发费用 509 617 644 739 852 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,459 1,192 806 1,309 1,573 固定资产 678 856 1,020 1,078 1,160 其他收益 208 150 161 173 161 在建工程 152 46 40 44 8 公允价值变动收益 23 10 29 21 20 无形资产及商誉 51 53 71 77 85 投资收益 -28 -23 50 0 9 其他非流动资产 381 1,337 1,910 1,913 1,918 财务费用 -207 -76 -2 0 -39 非流动资产合计 1,262 2,291 3,041 3,111 3,172 减值损失 -109 -57 -11 -59 -42 总资产 9,893 14,091 16,417 19,934 22,672 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 1,411 3,988 5,097 6,847 7,942 营业利润 1,659 1,254 805 1,309 1,612 应付账款及票据 1,806 2,588 2,696 3,127 3,649 营业外收支 0 17 4 0 0 一年内到期的非流动负债 0 2 2 2 2 所得税 141 -13 -11 130 150 其他流动负债 708 513 738 856 886 净利润 1,518 1,284 820 1,179 1,462 流动负债合计 3,925 7,092 8,533 10,832 12,479 少数股东损益 2 1 -3 0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,516 1,283 823 1,179 1,462 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 38 46 50 50 50 ROE(摊薄,%) 25.6% 18.5% 10.5% 13.0% 14.4% 非流动负债合计 38 51 55 55 55 ROA(%) 19.9% 10.7% 5.4% 6.5% 6.9% 总负债 3,963 7,143 8,588 10,887 12,534 ROIC(%) 18.2% 11.0% 6.3% 7.4% 7.9% 实收资本(或股本) 523 685 687 687 687 销售毛利率(%) 21.1% 17.8% 13.7% 16.5% 16.9% 其他归母股东权益 5,396 6,251 7,134 8,352 9,443 EBITMargin(%) 12.6% 8.9% 5.3% 7.4% 7.8% 归属母公司股东权益 5,920 6,936 7,821 9,039 10,130 销售净利率(%) 13.1% 9.5% 5.4% 6.7% 7.3% 少数股东权益 10 11 8 8 7 资产负债率(%) 40.1% 50.7% 52.3% 54.6% 55.3% 股东权益合计 5,930 6,948 7,829 9,048 10,137 存货周转率(次) 4.8 4.9 5.2 5.1 5.1 总负债及总权益 9,893 14,091 16,417 19,934 22,672 应收账款周转率（次） 6.0 4.7 4.5 5.1 4.8 总资产周转周转率（次） 1.5 1.1 1.0 1.0 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.3 0.2 1.3 0.0 0.7 经营活动现金流 495 259 1,072 -54 1,078 资本支出/收入 2.1% 1.5% 2.1% 1.3% 1.2% 投资活动现金流 -1,972 -3,283 -1,241 -710 -280 EV/EBITDA 9.81 16.76 19.98 13.66 11.38 筹资活动现金流 2,965 1,997 1,021 1,511 386 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.78 12.73 19.85 13.86 11.17 汇率变动影响及其他 47 10 -5 0 0 P/B(现价) 2.76 2.35 2.09 1.81 1.61 现金净增加额 1,535 -1,017 846 747 1,185 P/S(现价) 1.41 1.21 1.08 0.93 0.81 折旧与摊销 84 99 147 158 181 EPS-最新股本摊薄(元) 2.21 1.87 1.20 1.72 2.13 营运资本变动 -1,175 -1,220 75 -1,670 -873 DPS-最新股本摊薄(元) 0.66 0.60 0.00 0.00 0.60 资本性支出 -239 -206 -322 -230 -241 股息率(现价,%) 2.8% 2.5% 0.0% 0.0% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩预测与估值4 1.1.业绩预测4 1.2.估值分析5 2.公司介绍：立足智能显示，向“AI+”领域多元拓展6 2.1.发展历程：差异化定位智能显示，向“AI+”领域多元拓展6 2.2.股权结构稳定，核心高管经验丰富8 3.创新显示业务：AI+显示落地应用，打造第二增长曲线9 3.1.公司自主孵化创新显示业务9 3.2.端侧AI+眼镜应用将发布，从CHAT走向ACT10 4.智能电视业务：差异化定位一带一路国家，13 4.1.平板电视全球市场进入存量竞争，新兴市场需求空间持续增长13 4.2.发掘柔性制造能力，公司差异化布局新兴市场14 4.3.公司ODM电视出货行业领先，2023年拓展北美大客户16 4.4.核心面板价格波动收束，盈利周期性改善前景乐观17 5.智能交互显示业务结构持续优化，需求高景气推动业绩增长19 5.1.智能交互显示产品矩阵丰富，代工和自有品牌并举19 5.2.海外教育信息化、商显设备普及，推动全球智能交互平板需求持续增长；KTC下游优质客户需求稳健21 6.风险提示23 7.财务附录24 7.1.营收大幅增长，三费战略性上升24 1.业绩预测与估值 1.1.业绩预测 业绩预测核心假设： 1）智能电视 公司差异性定位一带一路市场电视代工业务，服务LocalKing客户，客户资源稳定；2023年以来引入北美大客户，智能电