固收研究报告：中低评级长久期信用债交易窗口开启

总结

12月2日至6日，信用债市场延续了抢券行情，信用利差全线收窄，长久期品种成交活跃度显著提升。具体来看：

• 长久期品种成交放量：信用债5年以上成交笔数占比上升至7%，相当于7月初水平。城投债5年以上个券成交占比达84%，成交收益率集中在2.3%-2.6%。产业债5年以上成交占比也较高，但成交情绪相对较弱。

• 隐含评级AA(2)和AA主体成交增多：城投债中，重庆涪陵实业、湖州南浔国资、天津滨海新区、津城建等5-7年个券平均成交收益率低于估值13-21bp。煤炭行业中，晋能控股煤业、晋能控股电力等9-10年个券平均成交收益率低于估值5-7bp。

• 信用利差压缩空间：12月6日相比8月5日，城投债AA(2)和AA- 1Y信用利差高5-10bp，中高评级1Y信用利差略低1-2bp。AA(2) 3Y和5Y信用利差分别高25bp、38bp，AA+和AAA 5Y和10Y信用利差高17-26bp。

• 收益率曲线：信用债收益率曲线较为陡峭，做平曲线的胜率相对较高。城投债3-5年可选主体较多，央国企地产债2年以内品种平均收益率在2.2%-2.35%左右，性价比相对较高。

• 交易机会：12月可能成为参与中低评级长久期品种交易的窗口期。在利率下行阶段，中低评级10Y收益率下行幅度更大，且修复较缓慢，相比高评级10Y，其收益率下行空间较大。

• 银行资本债：收益率全线下行，信用利差普遍收窄。截至12月6日，隐含评级AAA- 3Y二级资本债残差为18.5bp，释放利差收窄信号。建议配置盘关注有票息性价比的品种，如1Y AA-银行资本债和4Y大行资本债。

关键数据

• 城投债：12月2-6日，城投债5年以上个券成交占比达84%，成交收益率集中在2.3%-2.6%。
• 产业债：5年以上成交占比9%，但成交情绪弱于城投债。
• 信用利差：12月6日相比8月5日，城投债AA(2)和AA- 1Y信用利差高5-10bp。
• 收益率曲线：信用债收益率曲线较为陡峭，做平曲线的胜率相对较高。
• 交易窗口：12月可能成为参与中低评级长久期品种交易的窗口期。