流动性打分周报20241231：中低评级中长久期城投债流动性下降

l核心解读 本周报以 qb 的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 国债方面，分期限来看，1 年以内高等级流动性债项数量有所增加，其余期限整体维持。 政金债方面，流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所减少。降幅前二十中，超长债数量有所增加。 地方债方面，分期限来看，5 年期以内高等级流动性债项数量有所增加，5 年期及以上有所减少。 同业存单方面，流动性得分升幅前十主体以农商行和城商行为主，农商行数量有所减少；升幅前二十债券发行人城商行为主，城商行整体维持，股份行有所增加，农商行有所减少。 城投债方面，分区域看，江苏、山东高等级流动性债项数量有所增加，四川、天津数量整体维持，重庆有所减少。分期限看，1-2年期高等级流动性债项数量有所增加，1 年以内、2-3 年整体维持，3-5 年期和 5 年期以上高等级流动性债项数量有所减少。从隐含评级看，隐含评级为 AA+的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA、AA（2）的有所减少，AA-整体维持。 二永债方面，流动性得分升幅前二十主要为城商行和农商行，农商行有所增加，城商行有所减少。降幅前二十主要为城商行和农商行，农商行数量有所减少，城商行有所增加。 商金债方面，流动性降幅前二十主要为外资行、城商行和农商行，农商行和外资银行有所增加。 其他金融债方面，流动性得分升幅前二十主体主要为地方金融类国企和融资租赁公司，保险公司有所减少，融资租赁公司有所增加。 产业债方面，分行业看，房地产、公用事业、煤炭、钢铁高等级流动性债项有所增加，交运高等级流动性债项有所减少。分期限看，1-2 年、3-5 年期高等级流动性债项数量有所增加，1 年以内和 5年期以上整体维持，2-3 年期高等级流动性债项数量有所减少。分隐含评级看，AAA+、AAA、AA 评级高等级流动性债项整体维持，AAA-、AA+评级高等级流动性债项有所减少。 l风险提示： 资产流动性超预期收紧。 一、国债：短久期债项流动性上升 短久期债项流动性上升。分期限来看，1年以内高等级流动性债项数量有所增加，其余期限整体维持。收益率方面，1年以内高等级流动性债项收益率以下行为主，下行幅度在7bp左右，其余期限高等级流动性债项收益率整体维持。 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只） 图表2：分期限分流动性级别加权收益率-国债（%） 超长债活跃度下降。流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所增加，仍以老券为主。降幅前二十中，超长债数量增加较多。 图表3：流动性得分升幅前二十债券-国债 图表4：流动性得分降幅前二十债券-国债 二、政金债：超长债活跃度下降 流动性整体维持。分期限来看，各期限高等级流动性债项数量整体维持。 收益率方面，3年期以内高等级流动性债项收益率以下行为主，其中1年期以内S、A等级债项下行25bp左右，1-3年期下行5 bp左右；3年期以上高等级流动性债项收益率整体维持。 图表5：分期限分流动性级别只数-政金债（只） 图表6：分期限分流动性级别加权收益率-政金债（%） 超长债活跃度下降。流动性得分升幅前二十中，超长债数量有所减少。降幅前二十中，超长债数量有所增加，仍以老券为主。 图表7：流动性得分升幅前二十债券-政金债 图表8：流动性得分降幅前二十债券-政金债 三、地方债：中短债流动性上升 中短债流动性上升。分期限来看，5年期以内高等级流动性债项数量有所增加，5年期及以上有所减少。收益率方面，各期限高等级流动性债项收益率以下行为主，1年以内和1-3年期下行幅度较大，集中在8-16bp；10年及以上下行幅度在2bp左右，其余期限收益率整体维持。 图表9：分期限分流动性级别只数-地方债（只） 图表10：分期限分流动性级别加权收益率-地方债（%） 超长债活跃度下降。流动性得分升幅前二十中，超长债数量整体维持，重点省份整体维持；降幅前二十中，重点省份整体维持，超长债数量有所增加。 图表11：流动性得分升幅前二十债券-地方债 图表12：流动性得分降幅前二十债券-地方债 四、同业存单：农商行活跃度下降 农商行活跃度下降。流动性得分升幅前十主体以农商行和城商行为主，农商行数量有所减少；升幅前二十债券发行人城商行为主，城商行整体维持，股份行有所增加，农商行有所减少。 图表13：流动性得分升幅前十主体-存单 图表14：流动性得分升幅前二十债券-存单 流动性得分降幅前十主体以城商行和农商行为主，农商行数量整体维持，城商行有所增加；降幅前二十债券发行人以城商行和农商行为主，城商行数量有所增加。 图表15：流动性得分降幅前十主体-存单 图表16：流动性得分降幅前二十债券-存单 五、城投债：中低评级中长久期城投债流动性下降 中低评级中长久期城投债流动性下降。分区域看，江苏、山东高等级流动性债项数量有所增加，四川、天津数量整体维持，重庆有所减少。分期限看，1-2年期高等级流动性债项数量有所增加，1年以内、2-3年整体维持，3-5年期和5年期以上高等级流动性债项数量有所减少。从隐含评级看，隐含评级为AA+的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA、AA（2）的有所减少，AA-整体维持。 图表17：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别分布情况（只） 收益率方面，分区域来看，除江苏外，各区域高等级流动性债项收益率整体以上行为主，上行幅度集中在3-4bp。分期限来看，除5年期以上债项，其余各期限均以上行为主，上行幅度约1bp。分隐含评级看，AAA、AA+债项以下行为主，AA、AA(2)、AA-债项以上行为主，幅度均在1bp左右。 图表18：不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别加权收益率情况（%） 升幅前二十中，主体级别以AA和AA+为主，区域集中在江苏、浙江、湖北、安徽、山东等地，重点省份整体维持，行业主要涉及建筑装饰、综合等行业。降幅前二十中，主体级别以AA和AA+为主，区域分布以江苏、湖南、湖北等地为主，行业以建筑装饰和综合为主。 图表19：流动性得分升幅前二十主体-城投债 图表20：流动性得分升幅前二十债券-城投债 图表21：流动性得分降幅前二十主体-城投债 图表22：流动性得分降幅前二十债券-城投债 六、二永债：农商行活跃度上升 农商行活跃度上升。二永债方面，流动性得分升幅前二十主要为城商行和农商行，农商行有所增加，城商行有所减少。降幅前二十主要为城商行和农商行，农商行数量有所减少，城商行有所增加。 图表23：流动性得分升幅前二十债券-二永债 图表24：流动性得分降幅前二十债券-二永债 七、商金债：农商行活跃度下降 农商行活跃度下降。商金债方面，流动性升幅前二十主要为城商行、农商行和股份行，城商行数量有所增加；降幅前二十主要为外资行、城商行和农商行，农商行和外资银行有所增加，股份制银行有所减少。 图表25：流动性得分升幅前二十债券-商金债 图表26：流动性得分降幅前二十债券-商金债 八、其他金融债：融资租赁公司活跃度上升 融资租赁公司活跃度上升。非银方面，流动性得分升幅前二十主体主要为地方金融类国企和融资租赁公司，保险公司有所减少，融资租赁公司有所增加； 升幅前二十债券发行人仍以券商为主。流动性得分降幅前二十主体主要为地方金融类国企、融资租赁公司等；降幅前二十债券发行人仍以券商为主。 图表27：流动性得分升幅前二十主体-其他金融债 图表28：流动性得分升幅前二十债券-非银 图表29：流动性得分降幅前二十主体-其他金融债 图表30：流动性得分降幅前二十债券-非银 九、产业债：中长久期产业债流动性上升 中长久期产业债流动性上升。分行业看，房地产、公用事业、煤炭、钢铁高等级流动性债项有所增加，交运高等级流动性债项有所减少。分期限看，1-2 年、3-5年期高等级流动性债项数量有所增加，1年以内和5年期以上整体维持，2-3年期高等级流动性债项数量有所减少。分隐含评级看，AAA+、AAA、AA评级高等级流动性债项整体维持，AAA-、AA+评级高等级流动性债项有所减少。 图表31：不同流动性级别下产业债分行业、分期限和分隐含级别分布情况（只） 收益率方面，分行业看，房地产、煤炭、钢铁以上行为主，房地产上行约55bp，钢铁约6bp；公用和交运以下行为主，下行幅度集中在3bp左右。分期限看，1年以内、1-2年和3-5年期高等级流动性债项收益率以上行为主，上行幅度在4-10bp左右；2-3年和5年期以上债项以下行为主，下行幅度在1bp左右。 分隐含评级来看，AA+以上行为主，上行幅度约30bp，AAA+、AAA、AAA-、AA+评级高等级流动性债项收益率以下行为主，下行幅度集中在1-5bp。 图表32：分期限分流动性级别加权收益率-产业债（%） 流动性得分升幅方面，流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交运为主。降幅方面，流动性得分降幅前二十主体以建筑装饰、房地产、公用事业、商贸零售等为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券所属行业以交运、公用事业为主。 图表33：流动性得分升幅前二十主体-产业债 图表34：流动性得分升幅前二十债券-产业债 图表35：流动性得分降幅前二十主体-产业债 图表36：流动性得分降幅前二十债券-产业债 十、风险提示 资产流动性超预期收紧。