专题 | 新湖期货“能化汇”

甲醇无论是短期看还是从长期看，基本面均偏强。短期，1-2月甲醇进口量下降。本周港口库存大幅去化10万吨。长期看，2025年甲醇下游产能投放密集。随着甲醇下游产能的大量投放，沿海MTO装置的开停车对甲醇价格的影响将显著减弱。 目前塑料，烧碱、苯乙烯和LPG的01合约贴水现货幅度仍然较大。塑料、烧碱和苯乙烯三个品种都是现实较好但预期很差品种。尤其是塑料和苯乙烯近端库存很低，现货偏紧。烧碱预期需求，尤其是氧化铝需求下降。苯乙烯预期检修装置回归以及新产能投放。塑料预期进口增加以及新产能。此外，2501合约的交割时间与春节临近也导致多头不敢轻易接货。LPG则是由于交割对多头要求较高，需要多头有处理仓单的能力，因此能够接货的多头较少。LPG期货一般都是以大幅贴水交割。 L2505合约尽管贴水现货幅度较大，但仍可考虑做空。一方面原油预期较差。另一方面塑料标品后期供应压力巨大。一是天量新产能的投放；而是进口量的剧增。且塑料生产企业多为大型炼厂及煤化工企业，负荷继续压缩空间相对有限。 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走弱2.4美元/吨，裂解走强1.3美元/桶，FU2503裂解走强5.4元/桶，FU仓单维持低位。本周高硫的波动主要发生在周四，因仓单质检问题，交割受阻，盘面大幅上涨，仓单问题是短期影响因素，后期盘面仍将回归基本面。据彭博资讯，截至12月8日当周，俄罗斯燃料油周度出口72.3万桶/天，环比下滑13%，此外，中东高硫净出口量下降，短期基本面偏强，但是根据炼厂检修计划，后期中东和俄罗斯产量有回升预期。中国焦化开工率提升，但进口量尚未增加，美国高硫进口增加，投料需求边际波动不大。库存方面，新加坡库存减少4.6%，ARA库存减少4.2%，富查伊拉库存减少25.1%，美国残渣燃料油库存增加3.2%。墨西哥Pemex的石油平台和出口码头因恶劣天气暂停运营，原油价格偏强运行，支撑高硫，中期来看，高硫供应边际增加，基本面预期转弱，高硫裂解有下行风险。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走强1.6美元/吨，裂解走弱0.6美元/桶，LU2503裂解走弱4.4元/桶，LU仓单减少1.034万吨。周前期低硫表现平缓，后期随着仓单减少和原油价格上涨，低硫价格跟涨。12月份，中东地区低硫出口减少，主要是科威特出口减量较多，新加坡和马来西亚的低硫进口量环比下降，本月主营产量仍然偏低，保持30万吨左右的进口需求，基本面紧平衡。当前汽柴裂解继续走强，且低硫裂解估值偏低，短期低硫裂解有向上修复需求。中期来看，随着2025年低硫配额下发，低硫基本面缺乏新的需求增量，预期低硫基本面转弱。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.44万吨，降幅2.6%，到港量50万吨，环比减少6万吨，下周到港65万吨。化工需求增加：烯烃开工率减少0.01%，青岛金能和江苏瑞恒共计150万吨PDH装置开车，PDH开工率增加3.2%至65.5%。港口库存增加2.4%，炼厂库存减少6%。估值方面，Brent2503上涨3.2%，SC2501上涨3.2%，PG2501上涨3.9%，FEI2412下跌0.1%，FEI/Brent比值小幅走弱，PG/SC比值持稳，PG2501-FEI2412价差走强。仓单增加732手，民用气基差走弱。 展望后市，随着开车的PDH装置提升负荷，化工需求预期小幅上涨。炼厂产量下降，库存低位，卖方心态坚挺。但港口货源充足，贸易商在第二季度为下半年增加库存，11月份港口库存达到年内高点，之后贸易商采购行为减少，FEI和CP弱势运行，进口成本支撑减弱，FEI与原油比价震荡下行。当前码头货源充足，化工需求和燃烧需求有待进一步增加以收紧基本面，短期PG主力主要跟随油价波动，中期来看，临近交割月，仓单压力增大，因此远月合约偏弱为主。 动力煤：本周产地港口价格继续保持下行。 港口价格下跌趋势不改，贸易商出货意愿增加，报价继续下调，但下游对后市看法悲观，少量压价采购，整体成交情况不佳。 本周进口市场活跃度下降，进口煤优势减弱，低卡品种关注度相对较好，其余品种询价频率均有下降，终端压价居多，叠加内贸市场下行，进口煤价跟进回落。11月煤炭进口数据超预期，创今年月度新高。 连续冷空气影响下，上中旬中东部地区气温逐步向偏冷格局过度。其中，南方地区多阴雨，体感温度低，居民端用电需求继续增长，主要电厂日耗快速上升，略超过同比。非电需求继续改善，煤化工开工稳中有增，但建材开工维持低位。 主要省市电厂库存高位去化，去库主要以内陆地区电厂为主，沿海地区库存仍平稳运行。铁路运力限制较小，迎峰度冬长协拉运平稳，铁路到港量维持中位；港口积极疏港，终端拉运量增长，北港调出高于调入，库存已降至去年同期以下。 行业基本面供需双增，国内产量及煤炭进口量均处于高位，而偏冷天气格局带动需求改善，但社会库存高企，依然压制了煤价。12月中下旬将有强冷空气到达，气温将进一步下降，届时需求的提振或给煤价带来支撑。存或将得到去化，煤价支撑将有多转强。仍需关注今冬冷空气的变化。 聚酯产业链：PX:供应方面，近期负荷小幅调整，不过PX供应总体仍维持在高位，当前国内开工率85%，亚洲开工率78%左右。需求端，逸盛宁波220万吨PTA装置检修，嘉兴石化150万吨PTA装置因故停车，个别装置负荷有波动，PTA负荷下调至82.1%。估值方面，PX-石脑油价差178美元/吨，PX-Brent原油价差283美元/吨，PX-MX价差95美元/吨。目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，供需都维持偏高水平，终端需求进入季节性走弱阶段，PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限，短期跟随宏观和原油企稳反弹。 PTA：供应方面，逸盛宁波220万吨PTA装置检修，嘉兴石化150万吨PTA装置因故停车，个别装置负荷有波动，PTA负荷下调至82.1%。需求端，聚酯负荷小幅下滑至90.5%附近，终端织造负荷下滑至68%，需求季节性走弱。估值方面，PTA2501合约基差-55元/吨左右，基差收敛，现货加工费270元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值偏低。总体来看，PTA供应提升至相对高位，后期检修预计不多，而需求端聚酯负荷走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在71.81%（环比上期上升0.17%），其中煤制乙二醇开工负荷在72.76%（环比上期下降2.29%）。本周港口到港预报14.4万吨，近期到港回升。需求端，聚酯负荷90.5%附近，终端织造负荷下滑至68%，需求季节性走弱。港口库存本周49.4万吨，库存仍低。EG2501基差本周75，基差有所走强。基本面看，乙二醇国内供应提升，进口增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱。不过明年一季度乙二醇检修较为集中，后期预计供应收缩，加之当前库存仍在低位，2505合约有较大支撑。综合来看，预计乙二醇价格震荡偏强为主。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率80.52%，较上周提升1.07%，宁波大榭、福建联合重启，广西石化停车检修。进口高位延续，仍未见拐点。需求端，苯乙烯继续提负，其他下游变化不大，总需求小幅增长。最新港口库存在15.1万吨，仍有累积空间，但幅度与市场预期相差不大。 估值方面，纯苯-石脑油价差在278美元/吨，相较前一周窄幅波动，当前纯苯估值水平匹配基本面情况，预计延续震荡运行。 总体而言，纯苯国产及进口均维持在高位，且难以出现缩量，下游并无大幅增长空间，供需驱动不明，重点观测原油及汽油能否形成趋势行情，进而为纯苯价格提供新指引。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在72.66%，较上周提升2.73%，宁波大榭重启，且前期重启装置贡献增量，无停产降负装置，本月底前仍有部分装置待重启。需求端，ABS和PS开工提升，但下游利润持续回落，表明实际需求仍弱势。最新厂库在13.8万吨，港库在3.4万吨，供应增长预期促使低库存有所累积。 估值方面，苯乙烯生产利润仍维持偏高位置，但缺乏进一步修复动能，后市供应将有一定增长空间，若需求维持偏弱态势，苯乙烯估值将受到压制。 近两月以来，苯乙烯单边价格及相对估值均维持震荡走势，随着后续供应逐步增长，且来年一季度投产存在压力，利润或再度承压，高基差大概率以现货下跌方式回归，盘面则跌幅相对有限。 聚烯烃：近期聚烯烃现货紧张格局未见好转，PE基差保持强势，但新产能投产预期叠加需求淡季压制，短期价格维持宽幅震荡，关注宏观情绪的变动。 甲醇：本周国内上游开工为75.14%，环比小幅上升，12月中上西南地区气头装置陆续停车，预计开工有下降空间。近期到港回升，但外盘开工低位，预计12月进口在120万吨左右。下游烯烃方面，内地新投装置下游故障，MTO停车，暂停外采，港口兴兴能源和宁波富德有停车计划，外采需求预期下滑。传统下游行业开工高于去年同期水平。进口有限，提货良好，本周港口大幅去库。12-1月进口受限，库存有继续去化预期，不过下游需求预期也相对一般，短期价格反弹，中期震荡为主。 PVC:供应：PVC开工率78.91%，下降1.38个百分点。随着检修结束，开工持续提升，当前PVC开工回到今年以来的最高水平附近，供应充足。根据当前检修计划，开工率将继续呈小幅提升趋势。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。印度BIS认证推迟至12月24日实施，预期出口近期将显著下降。 库存：PVC库存43.7万吨，去库0.4万吨。上游装置开工恢复，库存近两个月维持当前水平，较去年同期水平高约5万吨。 预期：当前PVC供应回到高位，预期未来开工将维持高位并小幅提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。出口需求在窗口期有显著增加，但临近BIS实施日期，由于对货物不能及时清关的担忧，出口或将再次大幅减少。供应处于高位而出口需求减少，预期未来库存出现累库趋势，继续给价格带来压力。近期政策提振预期，PVC价格回升，贸易商和下游积极性略增。 烧碱:供应：烧碱开工率83.9%，下降1.3个百分点。氯碱企业检修恢复，且未来检修计划较少，开工稳定，产量维持往年同期较高水平。液碱价格从高位小幅回落，液氯价格维持，氯碱企业利润从高位略降，对开工仍有积极影响。 需求：电解铝开工持续提升，西南、新疆等地电解铝企业复产和释放新产能，开工率进一步提升；氧化铝利润良好，企业有意愿维持高开工，但冬季环保管控对供应有一定限制。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工持稳在往年平均，非铝下游变化不大，未来也将受环保影响而调降开工。 天然橡胶：天胶年底进口增加，国内开始累库。虽然目前库存绝对水平仍不高，但累库开始加速。累的主要是混合胶，3L胶和老全乳。近期，听闻现货成交走弱，尤其是3L、烟片以及20号胶基差走弱明显。12月1日开始，中国将对缅甸老挝等产胶国实施零关税政策，关注天胶尤其是烟片胶流入速度。泰国政府再度实施出口推迟计划以平衡淡旺季供应。目前泰国南部产区逐渐进入凉季，洪水已退去，但原料价格暂时仍高。市场十分关注泰南产区后续产量释放情况。近日，RU仓单大量增加。上期所增加了三个20号胶交割品牌。本周抛储成交率仍低。国储还有大约四万吨库存，24日将再次抛储，直到抛完为止。关注累库速度、非标品基差、抛储时间以及泰国南部产区产量释放情况。在抛储完成之前，预计价格难以深跌。 丁二烯橡胶：顺丁胶利润修复后，负荷提升，库存快速累积，库存压力较大。目前所有高顺顺丁装置都处于开车状态。下周，裕龙石化15万吨新装置开车后，顺丁胶供应过剩局面将恶化。明年。综合上下游新增产能看，丁二烯产能压力依旧较大。长期看，合成胶基本面依旧偏弱，短期关注丁二烯。 施潇涵Z0013647严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王博艺Z0014758杨思佳Z0017508黄月亮Z0018860姚学雯Z0019439审核人：李强 免责声明 本 报 告 由 新 湖