2025年纸浆年报：山重水复处，柳暗花明时

核心观点

2024年纸浆市场呈现先扬后抑再震荡的走势，2025年预计价格重心进一步下移，整体呈现前高后低的走势。

供应端分析

• 全球纸浆产量稳定：近5年全球纸浆产量维持在1.9亿吨左右，预计2024年仍将维持在2亿吨左右。
• 新增产能压力减弱：2024下半年有425万吨阔叶浆集中投产，2025年新增木浆产能约400万吨，其中阔叶浆320万吨，针叶浆80万吨，整体产能压力有所减轻。
• 全球库存累库成隐忧：2024年全球港口库存前低后高，下半年开始累库，欧洲港口库存高位，需关注未来供需动态和市场信心。

需求端分析

• 新增产能落地约6%：2024年下游成品纸产量年均增速超过8%，新增产能237万吨，2025年计划产能730万吨，其中白卡纸411万吨，文化纸215万吨。
• 下游利润不佳抑制投产积极性：2024年造纸利润低位，白卡纸生产毛利低至近5年同期最低水平，双胶纸生产毛利仍为负数，铜版纸近5年同期低位水平。
• 整体需求复苏：2024年机制纸及纸板产量同比增加8.93%，生活用纸出口同比增加24.47%，白板纸出口同比增长14.51%。
• 下游库存偏高：除铜版纸外，其余纸种库存均至同期高位水平，库存能否去化仍是核心矛盾，下游企业采购积极性受限。

研究结论

• 2024年供需平衡收紧：预计2024年纸浆进口量下降约7%，国内木浆产量增长6%，需求增速约5%。
• 2025年纸浆价格区间：预计2025年纸浆价格将在5100元/吨至6500元/吨的区间内波动。
• 价格走势：2025年上半年受季节性旺季和减产去库存影响，纸浆价格有望反弹；下半年随着新增产能投产及库存压力增大，价格可能逐渐震荡下滑。

风险关注

供应扰动、宏观政策、旺季消费不及预期。