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期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 所长早读 国泰君安期货2024-12-16期 所长早读 2024-12-16 今日发现 观点分享： 国债期货：预计本周下行速率将有所放缓 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 10Y下破1.8%，30Y逼近2.0%，上周双会开完后利率抢跑宽松预期大幅下行，我们预计本周下行速率将有所放缓。社融增速与M1增速底部已现，11月社融同比增速7.8%，与上月持平；M1增速下行幅度继续收窄至-3.7%，在口径还未改变之际，主要因为企业存款活期化程度增加。通胀当下仍然较为低迷，这也是债牛当前仍无法降速的显著原因之一。整体看，债牛的大逻辑没有变，债券类资产在低需求低价格低库存的三低态势下获得了传统固收机构、商品类机构的一致认可，是极为优质的投资选择。分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加7.49%；外资减少2.82%，理财子减少4.26%。本周投机类型机构净多头增长显著，追涨意愿显著。但配置类型机构呈现净多头回落，本周五T合约基差开始呈现走阔，长端合约跨期价差走阔皆反映波动风险可能性升温，市场套保需求增加，建议谨慎操作。一致性预期度指数转空，多空热力图同样反映国债期货市场多头集中度有限，套保需求升温。目前基差整体水平偏低情况下，多头替代性价比有限，国债期货将更多发挥其作为利率风险调节工具的作用。 所长首推 板块 关注指数 棕榈油 ★★★★ 棕榈油：高价中分歧仍存，关注洪水及印尼B40落地情况。棕榈油低库存下的减产背景持续提供较强的基本面，配合产地洪涝，前期上涨的核心驱动并未发生实质改变，目前还是一个 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 强预期格局。但持续高价和极端价差下市场情绪敏感度放大，警惕预期无法兑现时的回调。印尼B40执行遭到市场质疑但政府态度坚定，印尼政府上周屡屡发声强调如期实施，并透露本周可能开会讨论增加税收的事项。印度对于棕油采购放缓或松动报价心理，但产地一季度库存仍可能维持低位，主动放低姿态求出口的意愿不高，因此棕榈油总体上仍具备做多潜 力，但在美国生柴政策转向、印尼B40分阶段实施风险及棕榈油国际需求挤出的风险下存在回调的可能，短期内预计维持高位宽幅震荡。 所长首推 板块 关注指数 工业硅 ★★★★ 工业硅：基本面弱势，盘面逐步考验成本线位置。供需而言，供给端上游硅厂有减产，但整体行业库存仍在累库，主要系需求端依旧疲软，基本面未有改善。后续来看，新疆部分工厂前期减产产能具备复产预期，而且部分新增产能亦在年底投产放量，带来供应增量。需求端，硅料环节本周去库，硅料报价有所抬升，但高价成交较少，整体硅料环节仍处于高库存 格局，对工业硅需求尚难有明显提振。12月整体供需缺口2-3万吨，但此去库力度并不大，在高库存的行业背景下仍无法带来基本面的真正改善。进入25年一季度，伴随新疆部分工厂的逐步复产，基本面将再次转为过剩。总结而言，短期工业硅盘面弱势震荡，下方逐步考验新疆小厂的现金成本，整体对工业硅维持空配观点，关注月底多晶硅期货上市所带来的市场情绪提振。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所主编：林小春 商 品2024年12月16日 研究 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 期货研究 黄金：价差波动7 白银:震荡回升7 铜：美元指数回升，施压价格9 铝：20200一线横盘，继续关注新疆到货情况，下游消费边际分化11国氧化铝：海外现货继续走跌，主力合约在5000位置暂获支撑11泰 君锌：区间调整13 安铅：上方暂承压14 期镍：消息扰动市场情绪，供需边际改善有限15货不锈钢：短期钢价承压运行，中期修复等待驱动15研锡：回到震荡区间17 究工业硅：基本面弱势19 所多晶硅：库存边际去化，关注持续性19 碳酸锂：跨年需求断档及进入累库周期，偏弱运行21 铁矿石：强预期已兑现充分，上行驱动减弱23螺纹钢：原料支撑减弱，震荡回调24 热轧卷板：原料支撑减弱，震荡回调24 硅铁：预期现实博弈，宽幅震荡26 锰硅：预期现实博弈，宽幅震荡26 焦炭：移仓换月，近月承压28 焦煤：移仓换月，近月承压28 动力煤：需求疲弱，跌势延续30 玻璃：市场稳中偏弱整理31 橡胶：震荡运行32 合成橡胶：震荡格局，下方有支撑34 沥青：跟随成本小幅反弹36 PP：现货微跌39 纸浆：震荡运行40 原木：窄幅震荡42 甲醇：短期震荡，关注02多配机会44 尿素：偏弱运行46 苯乙烯：基差偏强，短期震荡48 纯碱：市场无明显波动49 LPG：或随成本小幅反弹50 燃料油：上行趋势有所减弱，短期走势将偏强52低硫燃料油：窄幅震荡，外盘高低硫价差走阔52集运指数（欧线）：06、10空单持有，02轻多保护53短纤：短期震荡市，关注宏观因素扰动56 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 2 期货研究 瓶片：短期震荡市，关注宏观因素扰动56棕榈油：关注产地报价及印尼生柴政策57豆油：继续受大豆价格疲软影响57 豆粕：现货偏强，盘面偏弱59 豆一：偏弱运行59 玉米：震荡偏弱61 白糖：波动节奏加快63 棉花：缺乏反弹动能64 鸡蛋：正套格局66 生猪：冬至前需求持续走强67 花生：震荡偏弱68 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 期货研究 商 品2024年12月16日 研究 黄金：价差波动 白银:震荡回升 产 业王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 服 务刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 研 究【基本面跟踪】 所 贵金属基本面数据 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2412 631.38 0.69% 625.52 -0.59% 黄金T+D 628.40 0.63% 623.91 -0.63% Comex黄金2412 2684.00 -1.63% - 伦敦金现货 2684.35 -0.78% - - 沪银2412 7977 1.26% 7814.00 -1.67% 白银T+D 7980 1.22% 7799 -1.84% Comex白银2412 31.565 -3.74% - - 伦敦银现货 30.883 -2.87% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2412 153 -363 9,720 -66 Comex黄金2412 209,034 -38,938 373,243 4,389 沪银2412 1,376 702 12,946 -968 Comex白银2412 89,935 14,644 123,469 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 868.50 -5 SLV白银ETF持仓（前天） #N/A #N/A 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 14,364 210 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 18,339,011 257,208 沪银（千克） 1,277,648 -16904 Comex白银（金衡盎司）（前日） 307,822,397 206,859 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2412价差 -2.98 -2.61 -0.37 沪金2412合约对2502合约价差 -0.04 0.44 -0.48 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 240.13 -7.62 247.75 白银T+D对AG2412价差 -6 -18 12 沪银2412合约对2502合约价差 36 43 -7 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 3,004 -510 3,513 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 107.02 0.34% 美元兑人民币（CNY即期） 7.26 -0.05% 美元兑离岸人民币（CNH即期） #N/A #N/A 欧元兑美元 1.05 0.00 美元兑日元 152.34 0.05 英镑兑美元 1.21 0.00 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 2 期货研究 1、中央经济工作会议定调明年工作：要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；持续用力推动房地产市场止跌回稳。 2、个人养老金制度推开至中国全国，将国债、指数基金纳入产品范围。 3、欧洲央行如期降息25基点，连续三次会议降息，下调今明两年经济和通胀预期；拉加德：明年或继续放松政策，应对欧元区政治不稳定和美欧贸易风险。 4、美国11月PPI通胀意外加速，创五个月最高环比增速；上周首次申请失业救济人数不降反增至 24.2万。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 期货研究 商 品2024年12月16日 研究 铜：美元指数回升，施压价格 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 74,790 -0.86% 74350 -0.59% 伦铜3M电子盘 9,057 -0.17% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主力合约 81,978 23,870 143,932 -3,438 伦铜3M电子盘 14,493 -7,262 245,646 6,171 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动 沪铜 19,122 875 - - 伦铜 272,825 4,400 6.10% 3.00% 现货 昨日价差 前日价差 较前日变动 LME铜升贴水 -111.97 -118.88 6.91 保税区仓单升水 54 54 0 保税区提单升水 42 40 2 上海1#光亮铜价格 69,100 69,500 -400 现货对期货近月价差 35 15 20 近月合约对连一合约价差 -40 -40 0 买近月抛连一合约的跨期套利成本 190 - - 上海铜现货对LMEcash价差 100 18 83 沪铜连三合约对LME3M价差 -15 -160 145 上海铜现货对上海1#再生铜价差 942 1,286 -344 再生铜进口盈亏 -237 -478 241 货研究所 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国11月PPI通胀超预期增长，上周申请失业救济人数意外增加，市场押注明年1月暂停降息。中国11月新增社融2.34万亿元，新增人民币贷款5800亿元，个人住房贷款企稳回升，M1降幅收窄至3.7%。(金十数据APP) 微观方面，巴拿马民众在重启CobrePanama铜矿问题上存在分歧。（SMM） 国际铜业协会(InternationalCopperAssociation)称，2024财年，印度铜需求料同比增长13%， 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分9 2 期货研究 达到170万吨。（SMM） 关总署网站12月10日发布数据显示，中国11月未锻轧铜及铜材进口量为52.8万吨，1-1