非银行金融行业周报：非银业绩和估值与市场共振，关注强贝塔行情的持续

证券板块 券商股有望迎来跨年行情。近期中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，积极的政策基调有望再次点燃市场情绪。我们认为在政策催化+流动性宽松（中央政治局会议提出适度宽松货币政策）+基本面改善（预计24年业绩实现正增、25年上半年再低基数下增长延续）等条件催化下，券商板块有望迎来跨年行情。 在政策利好和资金回暖双重利好下，叠加今年低基数，预计明年券商板块业绩与估值有望实现双重提升。24年前三季度市场行情整体下行，券商经营业绩承压明显，9/24以来，券商经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨，同时券商互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。市场行情向好叠加业绩低基数，我们预计券商业绩将实现底部回升，24年业绩增速有望实现正增长，25年业绩有望实现双位数增长。 流动性宽松推动市场成交放量，2010年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块均具有超额收益。复盘2010年以来货币宽松的周期（分别是2012年1月到2013年的2月，2014年7月到2015年6月，2018年的10月到2019年的3月，2020年6月到2020年7月），四个阶段上证指数涨幅分别为9%、109%、14%以及14%，同期券商指数涨幅分别为56%、175%以及54%、29%，相较于大盘均有明显的超额收益。 投资建议：展望25年，流动性宽松+积极的政策基调，有利于提高市场的活跃度，待经济基本面预期回暖，股市有望进一步上行，利好券商板块估值和业绩双提升。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值仅为1.6X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）权益资管产品发行和管理具备优势的券商。 保险板块 12月-Q1股市向上的β驱动引领，叠加开门红预期上修，有望带来保险股阶段性行情。短期保险股行情预计仍由资产端的强贝塔属性驱动，如12月-Q1市场积极向上有望带来Q4-明年Q1利润高弹性增长。同时，继续关注开门红销售预期，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要支撑。中长期保险股估值抬升静待顺周期逻辑的启动。 我们预计25年开门红NBV有望实现增长。居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，且预定利率再次下调后，传统储蓄险的收益率仍优于银行定期存款且具备长期保值增值优势，而分红险“保证2.0%+浮动产品”产品在市场回暖的情况下，销售难度降低；叠加价值率提升，25年开门红NBV有望实现同比正增长。 个人养老金迎全国推广，养老金融市场预计将受提振，保险机构受益于购买流程简化，预计保险产品占比有望提升。自12月15日起，个人养老金制度实施区域由36城推广面向全国。产品供给方面，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围；将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。我们认为，可投资产品的丰富有望大幅提升个人养老金制度的吸引力，居民覆盖面及参与意愿有望增强。对于保险机构，后续参加人在商业银行通过个人养老金资金账户线上购买商业养老保险产品的，取消“录音录像”要求，保险产品购买流程的复杂程度大幅下降，与其他金融产品看齐，占比有望继续提升。 投资建议：建议保险股关注3条主线：①权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性标的；②25年开门红销售预期较好的标的。③财险Q1业绩预计在低基数下实现高增，Q1有望实现估值突破。风险提示 1）权益市场向下：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................5风险提示........................................................................................6 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：长端利率走势（%）.....................................................................5图表13：红利指数累计涨跌幅....................................................................5图表14：中央经济工作会议重点提法..............................................................6 一、市场回顾 本周A股行情有所下行，沪深300指数-1.0%，非银金融（申万）下跌2.3%，跑输沪深300指数1.3pct，其中证券、保险、多元金融分别-2.1%、-2.7%、-2.2%，超额收益分别为-1.1pct、-1.6pct、-1.2pct。从核心个股表现来看，本周国联证券、第一创业、信达证券、中国人保涨幅居前，分别+8.7%、+6.5%、+1.6%、+0.1%。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为12月9日至12月15日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为12月9日至12月15日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额19329亿元，环比+12.1%。24年1-11月日均股基成交额11591亿元，同比+15.7%。②代销业务：24年1-11月新发权益类公募基金份额合计2833.3亿份，同比+7.8%。2）投行业务：①股权承销：1-11月IPO/再融资合计募资规模分别580/2172亿元，同比分别-83%/-70%。②债券承销：1-11月债券承销规模125938亿元，同比-0.5%。3）资管业务：截至24年10月末，①公募：非货公募18.0万亿元，较上月末-5.2%。权益类公募7.9万亿元，较上月末-2.1%。②私募：私募基金19.9万亿元，较上月末+1.5%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期国债到期收益率-14bps至1.78%，30年期国债到期收益率-11bps至2.01%。本周中证全债指数、中证国债指数、中证信用债AAA指数分别+0.91%、+1.12%、+0.35%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 三、行业动态 【中央政治局会议重提货币政策适度宽松】 政治局会议提到“加强超常规逆周期政策调节”、“稳住楼市股市”和“适度宽松”，超市场预期。2024年12月9日，中共中央政治局今日召开会议，提到要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”，同时要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。其中，“稳住楼市股市”政策基调相比以往更加明确；货币政策转为“适度宽松”，之前仅在2009-2010年实施过，期间大型/中小型存款准备金率分别累计下调2pct/4pct，一年期存贷款利率分别累计下调1.62pct/1.89pct；并首次提到“超常规”。 流动性宽松推动市场成交放量，带来券商板块的估值提升与盈利改善。2010年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块均具有较高的配置价值。复盘2010年以来货币宽松的周期（分别是2012年1月到2013年的2月，2014年7月到2015年6月，2018年的10月到2019年的3月，2020年6月到2020年7月），四个阶段上证指数涨幅分别为9%、109%、14%以及14%，同期券商指数涨幅分别为56%、175%以及54%、29%，相较于大盘均有明显的超额收益。 【中央经济工作会议重点提法】 【吴清主席主持召开党委（扩大）会议，继续推动中长期资金入市】 12月14日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议强调，深化资本市场投融资综合改革。抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点，充沛源头活水。推动股票发行注册制走深走实，深化科创板、创业板、北交所改革，健全多层次资本市场服务体系。把握好改革的时度效，适时推出一批典型案例，以点带面激发市场活力。坚持以开放促改革，稳步推进与境外市场互联互通，更好支持企业用好两个市场、两种资源。完善REITs管理基础制度，助力盘活存量资产。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨