万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】上周五A股三大股指集体收跌，上证指数收盘跌2.01%收报3391.88点，深证成指收跌2.23%，创业板指下跌2.48%。两市成交额2.09万亿元。仅传媒行业收涨，房地产、非银金融、有色金属领跌。概念板块方面，冰雪旅游、抖音豆包等概念指数领涨，炒股软件、一级地产商、保险等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌2.09%，恒生科技指数收盘跌2.63%。海外方面，美国三大股指走势分化，欧洲、亚太地区股指涨跌分化。 【重要新闻】 【中国证监会党委传达学习中央经济工作会议精神】会议强调，坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。 【全国能源工作会议提出，加快规划建设新型能源体系】12月15日，国家能源局党组书记、局长王宏志在会议上表示，明年和“十五五”时期是加快构建新型能源体系、推动能源高质量发展、高水平安全的关键时期，能源行业要对标对表党的二十届三中全会重大决策部署，深入分析能源发展改革新形势新要求，着力破除制约高质量发展的体制机制弊端，进一步激发和增强发展活力。必须扎实做好应对各种风险挑战的准备，必须加快发展新质生产力，必须更加坚定推进全面深化改革，必须着力提高监管效能和水平。 研报精选 政策基调延续，会议部署针对性加强政策有望加力推出，促进楼市稳定周期向上，需求复苏正当时大力提振消费，全方位扩大内需中央经济会议：避内卷促消费扬科技，加强培育耐心资本 【重要新闻】 【中国证监会党委传达学习中央经济工作会议精神】会议强调，坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。 【全国能源工作会议提出，加快规划建设新型能源体系】12月15日，国家能源局党组书记、局长王宏志在会议上表示，明年和“十五五”时期是加快构建新型能源体系、推动能源高质量发展、高水平安全的关键时期，能源行业要对标对表党的二十届三中全会重大决策部署，深入分析能源发展改革新形势新要求，着力破除制约高质量发展的体制机制弊端，进一步激发和增强发展活力。必须扎实做好应对各种风险挑战的准备，必须加快发展新质生产力，必须更加坚定推进全面深化改革，必须着力提高监管效能和水平。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 政策基调延续，会议部署针对性加强 ——中央经济工作会议跟踪 事件：2024年12月11日至12日中央经济工作会议召开，分析当前经济形势，系统部署2025年经济工作。 积极应对经济内外部问题，针对性更强。会议“五个统筹”、“五个针对”定位当下问题与挑战，并做好长期战略部署。2025年延续经济稳增长定调，主要包含稳增长、稳就业、稳物价、稳国际收支四个方面，提及当前外部环境变化带来的不利影响加深。会议整体符合预期，表述上更加具体，政策范畴延续了12月9日的政治局会议部署。 提高财政赤字率，部署表述更加具体。本次会议直接给出上调赤字率的信号，并将增加发行超长期特别国债、专项债发行规模，给“更加积极”的财政定调更加清晰的指引。后续加力幅度预期将是博弈的焦点，具体数字仍需等到2025年两会公布。 货币政策部署降准降息，保持流动性充裕，央行为防风险赋能。预期2025年7天期OMO利率为代表的政策利率仍将渐进式下调，存款准备金率也将下调释放流动性，国债买卖等操作有望增加配合呵护市场流动性。会议提及拓展央行宏观审慎与金融稳定功能，预期央行在稳楼市、股市方面将发挥更多作用。汇率强调在合理均衡水平上保持基本稳定，并提出保持国际收支平衡，我国货币政策仍将以我为主，汇率预期将维持适度弹性，政策工具箱或适度发力防范汇率超调风险。 扩内需提升至重点工作首位，消费提振政策加力扩围，投资注重效益。扩内需政策延续了政治局会议表述，提振消费具体发力方向包括：中低收入群体增收减负、提高基 础养老金、医保财政补助、两新政策扩围、积极发展首发经济、冰雪经济和银发经济。投资端政策注重提高投资效益，是扩内需的抓手之一。两重、两新政策有望持续加力扩容，成为明年经济的重要抓手。 推动地产市场止跌回稳，政策持续推动地产风险化解。预期政策将保持宽松，推动地产销售持续回暖，有助于扭转居民房价预期，修复资产负债表，提振居民信心。会议提及“盘活存量用地和商办用房”，土地收储政策预期发力，除了继续推进住宅去库存，将逐步推动商业地产去库存。 推动科技创新发展，同时要注重避免“内卷式竞争”。新质生产力发展是近几年的政策工作重心，未来仍将持续推动新兴产业、未来产业发展和传统产业转型升级。本次继730政治局会议后，再次提出整治“内卷式竞争”，有助于从长期提升企业盈利，改善部分行业产能过剩、产能利用率低的现象。 大类资产配置：经济延续稳增长，市场对政策宽松转向的预期较为充分，稳股市定调下，预期市场下行风险可控，扩内需和新质生产力的政策导向下，可以关注内需消费与科技相关方向，如半导体、消费电子等。货币政策保持宽松，债市前期已经经历了快速下行，10年期国债处于低位，短期性价比有所压降，预期后续波动或有所加大，可以选择短久期的债券，票息资产仍具性价比。 风险因素：海外需求下滑超预期，政策推行和落地不及预期，居民消费修复不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 政策有望加力推出，促进楼市稳定——房地产行业快评报告 行业核心观点： 房地产行业的稳定是扩大内需的重要部分，稳住楼市的政策诉求愈发强烈，宏观经济政策力度持续加大，有望改善预期，促进需求释放，预计房地产行业相关的支持性政策仍将加力推进，在一系列政策推进下，房地产行业当前市场初现企稳迹象，建议持续关注房价以及市场成交走势。二级市场投资方面，建议关注①受益于供给侧出清的优质央国企背景房企；②受益于收储政策的相关个股；③行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会。 事件：2024年12月12日，中央经济工作会议在北京举行，会上提及“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度”。 点评： 扩大内需总基调下，“稳住楼市”的政策诉求更加强烈。9月中央政治局会议首次提出促进房地产行业“止跌回稳”，12月中央政治局会议首次明确指出“稳住楼市股市”，此次中央经济工作会议再次强调“稳住楼市股市”，体现对于促进房地产行业止跌回稳的强烈政策诉求，房地产行业的稳定也是全面扩大内需的重要部分。预计2025年对于房地产行业方面的政策仍以宽松为主。 宏观经济政策力度加大，有助于改善预期，促进购房需求释放：我们在年度策略报告中指出房地产行业的止跌回稳不仅仅需要房地产行业层面的政策发力，还需要宏观经济政策的全面助力，以扭转市场预期，改善居民收入预期，促进购房需求释放。此次会议中关于财政政策方面，提出“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，关于货币政策方面、提出“要实施适度宽松的货币政 策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕”，同时要打好政策组合拳，“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合”。 城中村改造规模有望不断扩大，释放增量需求。此次会议提到“加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”。2024年10月17日国新办新闻发布会上提出“通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造”。11月，住房城乡建设部、财政部联合印发通知要求，城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城市，35个大城市有170万套的需求，近300个地级市及以上城市潜在城中村改造需求较大，在政策的持续支持下有望持续释放，助力行业止跌回升。 严格控制供给端，盘活存量，加快行业去化，助力行业止跌回稳。此次中央经济工作会议上明确指出“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”。2024年5月自然资源部提出合理控制新增商品住宅用地供应，后续又推出存量土地回收回购政策，9月国新办新闻发布会进一步指出支持将部分地方政府专项债券用于土地储备，预计2025年土地市场将呈现量降质升的趋势，关于存量土地回购的相关政策将持续优化，将有助于改善房企现金流。供给端的严格控制、存量商品房的加快处置，将进一步加快行业库存去化。 风险因素：政策支持力度及政策效果不及预期、房地产行业修复不及预期、需求端信心修复不及预期、房价持续下行等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 周期向上，需求复苏正当时——工业缝纫机行业深度报告 行业核心观点： 目前，我国工业缝纫机行业已步入高质量发展阶段，一般3-4年为一轮周期。2022-2023年，行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，行业经济整体回落至较为低迷的水平。随着国内纺服市场积极向好、国外需求逐步回温，2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段。 投资要点： 我国工业缝纫机行业发展历史较为悠久，产业链结构清晰完善。我国工业缝纫机行业可以追溯到19世纪末期，进入21世纪以来，工业缝纫机产业开始向高端化、智能化方向发展，目前行业已步入高质量发展阶段。工业缝纫机产业链上游是缝纫机生产所需原材料和零部件的供应环节，主要包括生铁、铜材、伺服电机、电控、旋梭及其他零部件；中游是整机制造环节，制造商则负责缝纫机的生产和装配；下游应用环节涵盖了工业缝纫机在各个行业中的广泛应用，除服装行业外，还用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等产品的生产。 工业缝纫机3-4年为一轮周期，当前行业正处于周期向上阶段。随着中国社会的发展与国民经济的不断增长，中国工业缝纫机行业得以快速发展，2022年我国工业缝纫机行业规模达190亿元，2015-2022年CAGR达19.16%。工业缝纫机一般3-4年经历一轮周期，2013/2017/2021年工业缝纫机产量同比增速均为小峰值。2022-2023年，行业面临内需低迷、外需下行的双向挑战，经济效益明显下滑。2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于周期向上阶段。 内需：2024年下游纺织服饰经营好转，带动工业缝纫机内需企稳回升。根据中国缝制机械协会估算，2023年行业工业缝纫设备内销总量约185万台，较2021年高点回落近50%，且回落至2016年行业最为低迷的水平，2024年缝纫机械内销需求明显回暖。 从营收/利润来看，24年1-10月我国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营收/利润累计同比分别为+2.1%/+4.4%；从规模以上工业增加值来看，24年7-10月我国纺织服装、服饰业工业规模以上工业增加值保持正增长趋势；从固定资产投资来看，24年1-10月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比+17.5%。2024年上半年，杰克股份/中捷资源/上工申贝国内营收同比分别增长42.28%/40.57%/48.46%，均实现较高增速。随着纺织服饰需求企稳回升，我国纺织业和纺织服装、服饰业或维持底部回升趋势，从而带动纺服机械内销需求企稳