新兴市场弹性大，重视并购重组等主线

新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 |报告要点 自“9.24”新政以来，北交所市场的流动性和估值持续修复，情绪龙头效应显著。但情绪龙头仍然≠基本面龙头，政策第一阶段，对于盈利能力改善幅度和持续性较为谨慎，我们预计随着刺激政策出台，基本面或并购重组有望成为2025年的交易主线。我们建议关注以下4个方向：1）并购重组主线，2）市值管理主线，3）回购和分红主线，4）北交所特色绩优资产。 |分析师及联系人 刘建伟SAC：S0590524050005 北交所2025年投资策略 新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 投资要点 ➢境内外迎来双宽松时代，小盘成长或是明年主基调之一 “9.24”新政重磅利好齐发，市场利率下调，促进ETF等增量资金入市，流动性充裕，分母端风险偏好转舵抢跑于分子端基本面改善，小盘风格开始演绎。外部美联储降息引致全球流动性宽松，叠加此前三年小盘持续下挫，积累较高赔率。内外部双重宽松背景下，小盘风格或是明年主基调之一。同时，货币周期映射在中小盘核心指数上，也得出相似结论，降息周期科创50/创业板指表现强势于龙头指数。 ➢情绪龙头≠基本面龙头，先情绪后基本面行情或将演绎 第一阶段，北证50作为市场情绪龙头，在中小盘指数中取得最高收益率。流动性大幅反转下，即使市场对于盈利能力改善幅度和持续性预期较为谨慎，但在情绪交易和预期反转主导下，部分盈利相对弱但成长向好的板块表现更加亮眼。复盘历史发现，市场在回归理性及温和上升期，绩优板块彰显更强的配置价值。在第二阶段，基本面交易或将成为北交所本轮行情的“接力棒”。 相关报告 1、《自动变速摩擦片优质供应商——北交所新股申购策略之十六》2024.12.09 2、《综采煤机液压橡胶品知名供应商——北交所新股申购策略之十五》2024.11.24 ➢北交所基本面短期偏弱，困境反转弹性大 全A（非金融）收入同比近五年来首次转负，双创需求虽有弱复苏态势，利润上二者均承压，北交所成长性暂未出现边际转好迹象，利润仍旧负增。但目前，北交所开始去库减产，补库和扩产意愿均处于相对低位，作为新兴成长期板块，固定资产和在建工程项目仍正增长，但政策风格支持重点产业景气回升，中长期需求端预期向好，未来有望受益于需求转好和产能利用率的提升，实现“困境反转”的双桅启航。 ➢“三”新含量足，受益于“强链补链”和“自主可控” 北交所国家级专精特新“小巨人”企业占比超过5成。同时，在新质生产力和科技创新上也持续发力，北证个股新质生产力评分不断提高，出台创新指引首次量化创新指标，对研发占比等提出定量化指标。在国内产业链关键技术环节的自主可控及战略新兴产业中，专精特新企业是解决核心技术“卡脖子”问题的重要力量，是提升我国产业链、供应链韧性和竞争力的核心，北交所作为创新型中小企业代表，将立足自身定位，引领民营企业投身国家科技发展道路。 ➢投资建议 目前，宏观经济运行仍较弱，A股盈利进入底部阶段，供给端出清也稳步推进中，政策方面先打响第一枪，财政化债+地产政策持续修复内需，海外政治冲击带动国内自主可控链条景气上升。二级投资我们建议关注4个主线：1）并购重组主线，特别是已发布预案且落地可能性高的项目，2）市值管理主线，长期破净和北证50指数中市净率相对较低的标的，3）回购和分红主线，4）特色绩优资产，在强链补链环节发挥重要作用，是我国自主可控链条必不可少的一环。新股方面，中性假设下，我们测算2025年打新收益率9%，积极建议通过打新增厚收益。 风险提示：政策力度不及预期，成长性不及预期，宏观环境发生变化，测算误差。 扫码查看更多 正文目录 1.2025年执牛耳者....................................................61.1境内外迎来双宽松时代，小盘成长或是明年主基调.................61.2情绪龙头≠基本面龙头，先情绪后基本面行情或预演...............71.3北交所基本面短期偏弱，“三”新增厚价值重估潜力................91.4长牛预期达成，北交所特色绩优资产有望得到重估................112.交易面：更有活力的二级市场.......................................122.1北证50收益领先，情绪龙头效应显著...........................122.2北证50已相对一二级合理价格略有溢价.........................142.3本轮定价逻辑主线推演.......................................152.4投资者生态：公募基金活跃，主动产品跑赢指数..................163.定位：三“新”含量足.............................................193.1一“新”：专精特新氛围浓厚，立足“强链补链”效能.............203.2二“新”：新质生产力站位上行，注重存量“新质”赋能...........213.3三“新”：首次量化创新指标，研发投入意愿提高.................244.新股复盘和展望：中性假设下，2025年预计打新收益率9.0%.............254.11+N调节下新股发行节奏较去年同期大幅下滑....................254.2全部为定价发行，一二级价格背离.............................264.3打新情绪高涨，资金参与量创新高.............................274.42025年全年打新收益率测算...................................295.基数小基本面偏弱，困境反转弹性大.................................315.1盈利能力继续筑底，边际弱恢复...............................335.2产能出清+景气提升，困境反转双桅启航.........................336.投资建议.........................................................386.1长主线：并购重组主线.......................................386.2投资者回报：分红主线+“回购贷”主线.........................426.3市值管理主线：长期破净和北证50市净率较低标的...............436.4价值重估：特色绩优资产.....................................447.风险提示.........................................................45 图表目录 图表1：小盘成长与大盘价值风格变化趋势................................6图表2：各板块主要指数变化趋势........................................7图表3：“9.24”新政以来涨跌幅与营收同环比............................8图表4：“9.24”新政以来涨跌幅与归母净利润同环比......................8图表5：成长与绩优板块变化趋势........................................8图表6：三大板块和全A（非金融）营业收入同比变化......................9图表7：三大板块和全A（非金融）归母净利润同比变化....................9图表8：三大板块和全A（非金融）供给端同比变化.......................10图表9：北交所之“三”新.............................................11图表10：2024年至今北证50/科创50/创业板指等指数走势................12图表11：2024年至今北证50/科创50/创业板指等指数PE(TTM).............12图表12：2024年至今北证50/科创50/创业板指等指数日换手率............13图表13：2024Q1-Q3及2024Q3营业收入同比.............................13图表14：2024Q1-Q3及2024Q3归母净利润同比...........................13图表15：2024Q1-Q3及2024Q3主要盈利指标.............................14图表16：各板块指数相对三板成指的溢价（或折价）倍数..................15图表17：各板块指数相对中证1000的溢价（或折价）倍数.................15图表18：绩优成长板块本轮表现........................................15图表19：政策主题有关板块本轮表现....................................15图表20：行业主题有关板块本轮表现....................................16图表21：北交所上市公司机构持股比例..................................17图表22：北交所机构投资者结构........................................17图表23：北交所主题投资基金一览......................................18图表24：北交所主题投资基金与全市场同类/其他中小盘指数基金对比.......19图表25：北交所设立原则及市场定位....................................20图表26：北交所与双创专精特新企业数量及占比..........................21图表27：国家级专精特新“小巨人”企业供给结构........................21图表28：新质生产力综合评价体系的各项指标权重（%）...................22图表29：各期评分排名前50%的个股所属板块构成........................23图表30：评分排名50%的个股占各板块上市公司比例......................23图表31：北交所上市公司新质生产力评分分布............................23图表32：北交所、创业板和科创板上市创新性标准........................24图表33：各板块研发费用率............................................25图表34：各板块平均每家发明专利数量..................................25图表35：2024年1-11月新股上市数量（家）............................26图表36：2024年1-11月新股募资额（亿元）............................26图表37：2024年1-11月新股网上定价和网下询价数量（家）..............26图表38：2024年1-11月新股网上发行比例（含超额配售）................26图表39：2024年1-11月新股上市首日涨幅..............................27图表40：2024年1-11月新股首日涨幅拆解..............................27