新兴市场弹性大，重视并购重组等主线

核心观点

• 小盘成长风格或成为主基调：境内外双宽松环境下，小盘成长风格受益于流动性充裕和较高的赔率，预计成为2025年主基调之一。
• 先情绪后基本面：第一阶段市场情绪和预期反转主导行情，情绪龙头（如北证50）表现亮眼；第二阶段基本面交易将成为“接力棒”。
• 困境反转潜力大：北交所基本面短期偏弱，但供给端去库减产，中长期需求端预期向好，有望实现“困境反转”。
• “三新”含量足：北交所上市公司专精特新企业占比高，新质生产力评分提升，创新指标首次量化，具备高价值重估潜力。

关键数据

• 北交所流动性修复：“9.24”新政以来，北交所流动性持续修复，北证50估值回升至历史高位。
• 北交所基本面：2024年前三季度，北交所上市公司收入/利润同比下滑，毛利率水平低于双创。
• 北交所供给端：2024年前三季度，北交所存货同比+4.31%，补库现金同比-8.27%，资本开支增速处于底部区域。
• 北交所“三新”：国家级专精特新“小巨人”企业占比54%，新质生产力评分持续提升，研发费用率维持在4%-5%水平。

研究结论

• 投资建议：关注并购重组主线（已发布预案公告待实施、落地可能性高的项目）、市值管理主线（长期破净和北证50市净率较低标的）、回购和分红主线、特色绩优资产（在强链补链环节发挥重要作用）。
• 打新收益率：中性假设下，2025年预计打新收益率9.0%。
• 风险提示：政策力度不及预期、成长性不及预期、宏观环境发生变化、测算误差。