2024年11月金融数据点评：对数据多一些乐观，对市场多一些谨慎

核心观点

11月金融数据呈现M2增速回落、M1降幅收窄、社融增速持平、信贷增速回落的特点。地产销售回升带动居民中长贷多增，化债带来现金流改善，存量债务减少或导致新增贷款被低估。化债接力专项债支撑社融，M1降幅继续收窄。“适度宽松”的货币政策是手段而非目的，资产荒是交易结果而非原因，建议谨慎考虑中期的利率债上行风险。

关键数据

• 人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。
• 居民短贷减少370亿元，同比少增964亿元；居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元。
• 企业短贷减少100亿元，同比少增1805亿元；企业中长贷减少2100亿元，同比少增2360亿元。
• 社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元。
• 政府债净融资1.31万亿元，同比多增1589亿元。
• M2同比增长7.1%，增速回落0.4个百分点。
• M1同比下降3.7%，降幅缩小2.4个百分点。

研究结论

1. 地产销售回升带动居民中长贷多增，化债带来现金流改善。地产销售同比回升，居民中长贷同比多增；化债短期影响释放，隐债置换和清偿拖欠企业欠款改善企业现金流，可能导致新增贷款规模被低估。
2. 化债接力专项债支撑社融。年内新增专项债额度发行殆尽，增加地方政府债务限额支持化债政策接续专项债，支撑政府债融资和社融增量。直接融资方面，11月非金融企业债券净融资和股票融资均有所回升，同比多增。
3. 化债既有助于改善企业现金流又能够释放政府投资扩张空间。增加债务限额置换隐债降低地方政府债务负担，帮助承载隐债的企业恢复财务健康，改善企业现金流，释放政府项目投资扩张空间，带动整体社会信用扩张。
4. 化债影响下M1降幅继续快速收窄。化债直接增加政府债净融资额支撑社融，偿还企业欠款带来流通中货币增加，企业活期存款增加推高M1同比。
5. M1口径调整影响增速中枢但不影响增速趋势。新口径M1更符合其定义，但不会改变M1增速趋势，后续M1增速趋势取决于化债措施的影响释放和微观实体经济活跃度的变化。
6. 宽货币是手段不是目的，资产荒是交易的结果而非原因。宽货币是为了推动宽信用，扭转需求偏弱的现状。市场若只定价宽货币而不定价宽财政，可能对政策的理解有所偏颇。建议谨慎考虑中期的利率上行风险。