铅年报：需求稳而健 供应起波澜

需求稳而健 供应起波澜 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 原料端，新增及复产背景下，2025年全球铅矿延续修复，但量级有限，难以覆盖冶炼需求，加工费改善程度谨慎乐观。铅蓄电池报废缺口长期存在，叠加税费成本增加，废旧电瓶价格中枢稳步上移。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 冶炼端，原生炼厂经营模式改变后，电解铅产量刚性指标影响减弱，考虑新增、技改项目投放及原料边际回升，电解铅产量同比增2.8%。再生铅炼厂维持投产周期中，原料制约，新增项目兑现不确定性较大，同时利润及环保扰动阻碍产量释放弹性，预计再生铅产量增速1.24%。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端，海外消费呈现局域不均衡特点，新兴市场增长潜力弥补欧美市场需求的下滑。国内汽车及电动自行车高保有量支撑消费的基本盘，以旧换新”政策利好提振下，铅蓄电池配套需求改善，叠加储能消费的边际增加，终端消费保持韧性。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 整体来看，铅市矛盾集中在供应端，铅矿及废旧电瓶供需缺口难有扭转，消费增速较温和，铅锭过剩量级不显著，预计2025年铅价宽幅震荡为主，沪铅主要运行区间在16000-19000元/吨，伦铅在1900-2300美元/吨。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 策略上：关注炼厂利润及环保因素导致供应矛盾发酵，从而带来阶段性较顺畅的做多机会；同时铅元素进口需求诉求较强，关注跨市反套机会。 风险因素：铅矿增量超预期，消费断崖下滑 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................52.1铅矿供应情况.............................................................52.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复.................................................52.1.2铅矿加工费有望低位改善，进口需求仍较强烈..............................72.2精炼铅供应情况...........................................................82.2.1海外炼厂复产，精炼铅供应稳中偏增......................................82.2.2原料及利润约束电解铅供应..............................................92.2.3废旧电瓶价格易涨难跌，利润及环保扰动再生炼厂生产.....................102.3精炼铅需求情况.........................................................122.3.1全球精炼铅需求情况....................................................122.3.2铅蓄电池消费温和增长，电池出口面临反倾销的挑战.......................132.3.2 .1 2024年精铅转为净进口，东南亚消费韧性支撑电池出口需求..............132.3.2 .2政策支持加码，铅蓄电池消费冬去春来.................................152.4全球显性库存压力较大...................................................17三、总结与后市展望........................................................18 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2 2024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）...................................................................6图表3 2024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）...........................................................6图表4全球铅矿月度产量情况................................................................................................7图表5国内铅矿产量情况........................................................................................................7图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................8图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................8图表8铅矿进口情况................................................................................................................8图表9银精矿进口情况............................................................................................................8图表10 2024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）.................................................9图表11全球精炼铅月度产量..................................................................................................9图表12电解铅产量情况........................................................................................................10图表13原生铅炼厂开工率....................................................................................................10图表14 2024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表15再生精铅产量情况....................................................................................................11图表16再生铅企业开工率....................................................................................................11图表17废电池价格易涨难跌................................................................................................11图表18再生铅企业利润情况................................................................................................11图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................12图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................13图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................13图表22美国汽车销量情况....................................................................................................13图表23欧元区汽车销量情况................................................................................................13图表24铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................14图表25铅蓄电池出口情况....................................................................................................14图表26精炼铅出口情况........................................................................................................15图表27精炼铅出口盈亏情况................................................................................................15图表28精炼铅进口情况........................................................................................................15图表29精炼铅进口盈亏情况................................................................................................15图表