铁矿石年报：高供应高库存 铁矿承压运行

高供应高库存铁矿承压运行 核心观点及策略 要点⚫需求端：今年国内钢材需求走弱，生铁产量大幅下滑。9月以来宏观政策明显转向，货币政策更加宽松，财政政策更加积极，助力房地产需求止跌企稳。明年内有政策支撑，外有关税压力，下游需求承压，预计铁水产量小幅下降。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫供应端：海外发运平稳，四大矿山发运稳增。2024年1-49周，四大矿山共计发全球102776万吨，累计同比增加3.9%。2025年海外矿山增产5900万吨，国内增产1200万吨。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫行情观点：展望明年，美对外加征关税，美国经济韧性较强，欧元区经济偏弱，全球经济承压。国内房地产用钢需求难有起色，基建进一步增量空间有限，明年用钢需求预计进一步下降。供应端延续增产势头，预计铁矿石供需宽松，过剩加重库存增加。明年矿价将承压运行，参考区间600-980元/吨。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫策略建议：逢高做空为主 ⚫风险因素：房地产复苏情况，钢厂限产超预期 目录 1、铁矿内需下降外需平稳.............................................................................................................52、外矿发运稳定增加.....................................................................................................................73、铁矿石港口库存............................................................94、钢厂库存情况.............................................................105、国内矿山生产情况.........................................................116、海运费情况...............................................................12 图表目录 图表1螺纹期货及基差走势.....................................................4图表2铁矿石基差走势.........................................................4图表3铁矿石现货高低品位价格.................................................5图表4 PB粉：即期合约：现货落地利润（日）....................................5图表5全国钢厂盈利率.........................................................6图表6全国生铁粗钢日均产量...................................................6图表7全国247家钢厂日均铁水产量.............................................6图表8全国高炉开工率和产能利用率............................................6图表9全球生铁产量走势图....................................................7图表10全球粗钢产量走势图....................................................7图表11铁矿石:澳洲和巴西发货量...............................................8图表12巴西铁矿石发运量......................................................8图表13澳洲铁矿石公司发运量..................................................8图表14澳洲铁矿石发运总量....................................................8图表15铁矿石到港量北方6港..................................................9图表16港口库存45港：贸易矿.................................................9图表17铁矿石45港总库存.....................................................9图表18日均疏港量:铁矿石.....................................................9图表19港口库存45港：铁矿类型..............................................10图表20 45港：在港船舶数总计................................................10图表21钢厂铁矿石库存.......................................................10图表22钢厂铁矿:总日耗......................................................10图表23国内钢厂进口矿:烧结粉矿:配比.........................................11图表24国内钢厂进口铁矿石可用天数...........................................11图表25国内矿山铁矿石产量...................................................12图表26河北矿山铁矿石产量...................................................12图表27铁矿石国际运价:西澳-青岛(海岬型).....................................12图表28铁矿石国际运价:图巴朗-青岛(海岬型)...................................12 一、行情回顾 2024年铁矿石市场震荡下跌，重心下移。从节奏上看，铁矿石行情主要经历了下跌、反弹、再下跌、再反弹四个阶段。下跌阶段基本面主要是终端需求不及预期，钢厂减产，铁矿石需求减少，而反弹阶段，多伴随着政策利好，利润修复以及钢厂复产。 1-3月铁矿石价格震荡下跌。市场关注的焦点主要是节后成材需求下滑超预期，高炉复产延迟和不及预期，海外发运保持稳定，国内需求大幅下跌，期间港口库存大幅累库，铁矿供需关系持续恶化。 4-5月中旬铁矿石价格触底反弹。市场主要交易钢厂复产逻辑、房地产政策和宏观预期，此外，情绪上受到有色金属暴涨和资金买多情绪高涨的影响。上涨期间铁矿石供需偏宽松，虽然钢厂复产加快，但需求增速仍然慢于供给，港口累库速度放缓，4月份海外发运阶段性下降为市场提供了炒作素材。 5月下旬至9月中旬铁矿石价格大幅下跌。5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，加强钢铁产能产量调控，2024年继续实施粗钢产量调控。政策偏利空，远月预期受到影响。517房地产政策落地，商品房销售没有明显改善，预期减弱，下游钢材进入淡季，高炉铁水见顶预期增强，海外发运和到港维持增势，港口库存高位并连续增加，铁矿石供需延续宽松态势。 9月下旬铁矿石大幅反弹，10月以来走势高位宽幅震荡。美联储降息落地，9月降息50个基点，11月降息25个基点，利率目标区间下调至4.5%-4.75%。国内中央政策密集落地，12月政治局会议明确政策方向，将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，推升市场情绪。 今年铁矿石的月差和基差走势偏弱，呈现出逐月下行的特征，季节性正套机会不明显。2405-2409价差从80元/吨附近跌至0下方，2409-2501价差从60元/吨附近跌至10-15元区间，2501-2505月差在10-20区间内震荡运行，主要原因是，需求走弱和库存增加，现货和近月价格压力较大。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、铁矿内需下降外需平稳，明年弱复苏 今年房地产市场继续下行，基建制造业和出口保持良好，终端需求弱稳。1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；广义基建投资同比增加9.4%，狭义基建投资（即不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增加4.3%；制造业投资完成额同比上升9.3%，汽车与家电行业增速有所调整，以旧换新政策有力对冲下行风险；“一带一路”政策推动，我国钢材出口同比增加22%。 行业政策不利于铁矿，估值长期将受到影响。2024年5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强钢铁产能产量调控。2024年继续实施粗钢产量调控。深入调整钢铁产品结构。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知。各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。为进一步深化钢铁行业供给侧结构性改革，完善钢铁行业产能置换政策，工信部将对钢铁产能置换办法进行修订。 国内钢材需求走弱，叠加钢厂利润不佳，年内生铁产量大幅下滑。1-10月全国生铁产量71511万吨，累计同比-4.0%，低于粗钢增速。247家样本钢厂日均铁水产量同比下降，1-11月铁水日均产量为229.7万吨，环比去年同期下降10.12万吨，需求走弱而供应增长，库存端表现为持续增库，港口库存不断刷新年内新高。 9月以来宏观政策明显转向，货币政策更加宽松，财政政策更加积极，助力房地产需求止跌企稳，预计明年房地产用钢下滑势头将明显减缓，基建投资制造业和出口增速稳定，受到美国对中国加征关税的影响，外需压力较大，预计关税影响将在明年下半年及2026年逐步显现。明年内有政策支撑，外有关税压力，下游需求承压但不悲观，预计铁水产量小幅下降。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 海外方面，市场普遍预期2024年12月美联储有一次降息，2025年上半年有两次共100BP的降息。美特朗普政策倾向于财政货币双宽松，对内减税对外加税，美国经济有较强的韧性。欧洲受制于地缘风险，经济整体偏弱，预计明年欧元区继续降息100BP以上，应对经济的下行。美元指数预计维持偏强走势，一方面，在降息周期中，虽然降息不利于汇率，但美国经济相对强势，非美经济区经济偏弱，导致美元有相对优势，另一方面，地缘冲突、贸易战等风险加大了美元的避险需求。明年人民币因出口先强后弱，大概率先升值后贬值。 今年海外铁矿石需求整体平稳，小幅下降。1-10月全球除中国