豆粕年报：南美丰产或逐步兑现 豆粕弱势寻底

南美丰产或逐步兑现 豆粕弱势寻底 核心观点及策略 要点要点要点⚫国际方面：巴西大豆播种基本结束，种植季以来天气形势较积极，土壤墒情持续改善，作物状况良好，未来2周降水仍在均值之上，丰产预期逐步兑现，USDA月报维持1.69亿吨不变，部分机构上调产量预期；阿根廷播种已过6成，前期土壤底墒充足，已播作物状况优良，但12月以来产区降水零星，当前影响暂时有限，整体来看丰产预期增强；中国采购美豆或达年度计划8-9成，巴西贴水近期走低，性价比凸显，美豆采购节奏或放缓，逐步转向南美市场。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面：11月大豆进口低于预期，因前期到港受阻影响，后续12-2月份到港预估分别为900万吨，810万吨，410万吨；近月大豆到港仍持续，国内港口和油厂大豆库存维持高位，近期由于开机率下滑，豆粕库存减少，基差有所走强；巴西大豆贴水走低，叠加雷亚尔贬值，豆粕弱势运行。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 ⚫宏观方面，美国11月CPI和PPI数据超预期，美元指数延续高位震荡，特朗普执政后有贸易摩擦担忧；国内政策陆续出台，明年的经济预期向好。基本面上，南美维持丰产预期，若逐步兑现，巴西贴水仍有回落空间，连粕或进一步下挫，寻找底部，价格中枢整体下移；在供需平衡表预期宽松背景下，明年价格或呈现寻底再震荡运行的过程。长期策略来看，等待底部形成建多单的机会。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：中美贸易，产区天气，到港库存 目录 一、豆粕市场行情回顾..............................................5 2.1全球大豆供需....................................................62.2美国大豆供需....................................................72.3美豆收割进展....................................................82.4美豆出口和压榨情况..............................................92.5巴西大豆平衡表及出口...........................................112.6巴西大豆天气及播种情况.........................................132.7阿根廷大豆情况.................................................14 三、国内情况.....................................................16 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图.............................................5图表2连粕主力合约价格走势图.............................................5图表3世界大豆供需平衡表(千吨)...........................................6图表4全球大豆产量及变化.................................................7图表5全球大豆期末库存及库消比...........................................7图表6美国大豆供需平衡表(百万蒲).........................................8图表7美国大豆产量及变化.................................................8图表8美国大豆期末库存及库消比...........................................8图表9美豆收割率.........................................................9图表10美豆优良率........................................................9图表11美豆累计销售量....................................................9图表12美豆对中国累计销售量..............................................9图表13美豆当周出口量...................................................10图表14美豆对中国当周出口...............................................10图表15叠加未知目的地中国采购量测算.....................................10图表16美豆当周净销售...................................................10图表17 NOPA大豆月度压榨量...............................................11图表18伊利诺伊油厂压榨毛利.............................................11图表19巴西大豆供需平衡表(千吨).........................................12图表20巴西大豆产量及变化...............................................12图表21巴西大豆期末库存及库消比.........................................12图表22巴西大豆月度出口量...............................................13图表23巴西大豆对中国月度出口量.........................................13图表24巴西大豆产区降水预报.............................................13图表25巴西大豆产区气温预报.............................................13图表26马托州播种进度（中西部）.........................................14图表27帕拉纳州播种进度（南部）.........................................14图表28阿根廷大豆供需平衡表(千吨).......................................14图表29阿根廷大豆产量及变化.............................................15图表30阿根廷大豆期末库存及库消比.......................................15图表31阿根廷大豆产区降水预报...........................................15图表32阿根廷大豆产区气温预报...........................................15图表33中国大豆月度进口量及预估.........................................16 图表34中国进口美国大豆情况.............................................16图表35中国进口巴西大豆情况.............................................17图表36中国进口大豆结构.................................................17图表37全国豆粕周度日均成交.............................................17图表38全国豆粕周度日均提货量...........................................17图表39港口大豆库存.....................................................18图表40油厂大豆库存.....................................................18图表41油厂压榨量.......................................................18图表42油厂开机率.......................................................18图表43油厂豆粕库存.....................................................18图表44饲企豆粕库存天数.................................................18图表45 2024年前三季度全国工业饲料生产情况...............................19图表46能繁母猪存栏量环比走势图.........................................19图表47 80kg大猪存栏环比变化走势图.......................................19图表48生猪出栏均重走势图...............................................20图表49全国生猪均价走势.................................................20图表50生猪自繁自养的养殖利润...........................................20图表51外购仔猪的养殖利润...............................................20图表52白羽肉鸡的养殖利润...............................................20图表53蛋鸡的养殖利润...................................................20 一、豆粕市场行情回顾 2024年由于全球大豆供给趋于宽松，豆粕价格中枢下移，主要分为四个阶段： 第一阶段：2024年1-2月份，南美旧作迎来利好降水，丰产预期兑现，国内大豆到港量增多，豆粕库存同期高位，国内呈现供强需弱格局，豆粕价格下行；随着南美丰产利空因素逐步被消化，春节期间大豆到港季节性减少，油厂开机率下降，节前饲料企业备货需求增加，国内盘面受到油厂挺价走稳，当时外盘承压限制国内反弹空间，豆粕震荡运行。 第二阶段：2024年3-5月份，巴西农户惜售情绪升温，中国采购需求增加，巴西大豆贴水大幅上涨，进口成本价格上移，节后备货需求开始恢复，共同推动豆粕价格反弹上涨。后随着采购的巴西大豆陆续到港，豆粕库存