原油2025年度投资策略报告：不必“为赋新词强说愁”

肖彧从业证书：F3083960投资咨询证号：Z0016296 【报告要点】 明年非OPEC+供应增长就将覆盖全球需求增长OPEC+供应政策倾向将主导明年油市方向预计OPEC+明年1季度后还会间歇延迟增产宏观向好，叠加价格变化对供需曲线的影响，将缓解明年过剩矛盾库存处于低位，有助于风险事件期间短期波动率放大全年油价重心下移，但幅度有限裂解价差有望见底 【年度展望】 明年全球原油需求增速相对疲软，供应端仅仅OPEC+供应预计就足以覆盖全球原油需求增速，OPEC+又在增产的方向上蠢蠢欲动，全球供需格局走向宽松。不过我们预计宏观向好，叠加价格变化对供需端的潜在影响，将使得明年实际上的供需格局弱化程度好于当前市场普遍预期，使得油价重心下行有限。 免责声明： 本 刊 中 所 有 文 章 陈 述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 预计布伦特原油全年重心约为71美元，大部分时间布伦特原油波动范围62-80美元，年底前进入70美元下方。 由于明年原油价格承压，成品油裂解有望结束疫情后的连续下跌势头见底企稳，相对看好北美和亚洲裂解出现一定反弹 风险方面关注OPEC+潜在的产量政策变化、地缘政治动乱、美国软着陆进程是否出现意外、特朗普关税政策影响。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2024年行情回顾........................................................................................................1（一）宏观影响逐渐淡化.....................................................................................................................................................1（二）OPEC+减产支撑价格...............................................................................................................................................2（三）需求阴霾逐渐加重.....................................................................................................................................................3（四）2024年报告观点验证...............................................................................................................................................4二、2025年行情展望........................................................................................................5三、原油平衡表.................................................................................................................6（一）非OPEC+供应增加将完全覆盖全球需求增加.....................................................................................................6（二）OPEC+供应政策将主宰油价节奏...........................................................................................................................6（三）宏观环境宽松、中美特殊需求可能令实际需求好于预期..................................................................................7（四）平衡表总结..................................................................................................................................................................7四、宏观展望....................................................................................................................9（一）美国经济持续坚韧.....................................................................................................................................................9（二）宏观环境宽松有利于需求超预期修复..................................................................................................................10（三）下行风险仍需警惕...................................................................................................................................................11五、供应展望..................................................................................................................12（一）非OPEC+：供应依然旺盛....................................................................................................................................12（二）美国：原油产量预计不会超速增长......................................................................................................................13（三）OPEC+：减产举步维艰，却又举足轻重............................................................................................................14六、需求展望..................................................................................................................17（一）能源消费结构转型打压国内需求..........................................................................................................................17（二）欧洲需求依然疲软...................................................................................................................................................18（三）美国：出口带动美国需求，然而炼厂炼能即将受限.........................................................................................20七、库存与裂解...............................................................................................................22（一）库存依然处于偏低位置，将放大扰动事件发生后的短期油价波动率............................................................22（二）裂解价差有望见底...................................................................................................................................................24八、其他影响因素............................................................................................................25（一）特朗普执政期间，对伊朗等产油国的制裁有望加紧.........................................................................................25（二）俄乌冲突若结束会给市场带来多少变化..............................................................................................................25 一、2024年行情回顾 2024年全年原油走势为先扬后抑，今年我们主要依照驱动主体而非时间顺序对年内走势进行回顾，回顾过程中我们对地缘影响进行了一定的淡化处理，因为其具有不可预测性，不会简单重复，且在2024年年内并未对行情造成不可忽视的影响。 （一）宏观影响逐渐淡化 以美联储政策为首的宏观经济政策依然一如既往地对油价产生影响，而决定美国利率政策的又是美国经济本身。经历了坚韧的2023年后，2024年上半年美国经济表现持续高于预期。再通胀交易在上半年极为盛行，并且深深影响了包括贵金属、铜、原油等大宗商品，使得这些品种在上半年保持相对强势。 不过在以上品种中，原油是表现最差的商品，价格在4月中旬就已见顶。相较而言，黄金全年维持强势，铜直到5月下旬才告见顶。这是因为原油的基本面相对较弱，每当价格走高后，就会引发需求下降，或者OPEC+继续减产的决心出现动摇，导致价格上涨难以为继，并出现大量抛