核心观点与关键数据
业绩表现
Nameson 2025财年上半财年业绩符合预期，销售额同比增长2.2%至27.26亿元港币，调整后净利润同比增长3.3%至2.99亿元港币。综合毛利率提升1.6个百分点至19.9%，主要得益于原材料价格下降和越南工厂运营效率提高。
销售结构
- 总销量1800万件，同比下降5.7%（主要受整体服装订单快速恢复拖累，销量下降38%至约250万件；传统针织品销量基本持平，约1400万件；羊绒销量大幅增长74%至160万件）。
- ASP同比稳定在约18美元/港币119元，高支毛衣销量增加推动平均售价上升（约40美元/件），传统针织品平均售价稳定（约13-14美元/件），女装业务因销量下降及设计简化导致ASP同比下降超20%至约10美元/件。
区域表现
- 欧洲和东南亚地区增长显著（分别增长23.1%和37.7%），主要受有利天气和客户海外扩张推动；
- 日本和中国表现疲软（分别下降23%和3.9%），受宏观经济逆风和冬季延迟影响，但管理层表示第四季度订单出现改善迹象。
业务展望
- 预计2025财年销售额同比下降约1%（受羊毛销量下降影响），ASP基本持平；
- 2026财年和2027财年销量预计实现低个位数增长（约300万件/年），主要得益于传统针织品稳定需求和新增国际运动服装客户订单。
生产与资本支出
- 越南工厂产能扩大（劳动力增至约11,000人），2025财年首半年越南生产占比70%；
- 资本支出约15.5亿元港币，大部分用于越南工厂，全年资本支出预计与2019-2020年持平（约70%/30%的越南/中国生产比例）。
羊绒业务
- 羊绒纱产能约900吨/年，已满负荷运行，自有品牌M.oro收入增长26.8%至约4.19亿元港币；
- 预计羊绒纱毛利率进一步提升，织物业务需求已恢复正常，目标2025-2026财年缩小亏损。
估值与派息
- 预计2024-2027财年调整后EPS复合年增长率6.3%，市盈率分别为4.4倍/4.0倍（2025/2026财年）；
- 维持“买入”评级，目标价港币1.01元（基于2025财年5.0倍市盈率，较同行低50%折扣）；
- 资产负债表健康（净负债率14.3%），2025财年派息比率预计超35%，股息率约17.1%-18.5%。
风险因素
- 下行风险包括贸易战、人民币升值、行业竞争加剧、越南工厂投产不及预期、客户订单减少等。
