短期增长的巨大推动与高产量

短期增长的巨大推动与高产量 目标价7.63港元（先前TP 6.31港元）涨/跌40.4%CurrentPrice5.43港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 总体而言，我们发现短期内Xtep的安排增加（因此将FY24E - 26E NP上调2％至5％），并对其近期前景变得更加积极。由于其相当不苛刻的估值（10倍FY24E P / E和14％收益率），我们维持买入新的TP为7.63港元，基于14倍FY24E P / E。 有什么新消息？丁先生提议收购K＆P，并与Hillhouse重组交易；还将支付特别股息。Xtep宣布了一系列行动：1）先生Dig将以1.51亿美元的价格（23财年P / S约0.7倍）从Xtep购买K＆P，2）所有对价将作为特别股息（每股0.447港元，约为当前市值的8％），3）Xtep将以全价赎回Hillhose的K＆P CB（于2021年6月发行），价值6500万美元（票面利率为0％，10年，执行价格为4, 333美元，占K＆P所有权的20％），4）Xtep将向Hillhose发行Xtep先生的新CB，价值5亿元人民币（3.5％的票面利率，6年，执行价格为4.07丁还将向Hillhose发行K＆P的选择权，以回购K＆P 20％的所有权。 库存数据 市值上限（百万港元）14, 307.2平均3个月t /o（百万港元）66.952w高/低（港元）9.07 / 3.68已发行股份总数（mn）2634.8来源：FactSet 价格为6500万美元，6)丁先生将以美元的价格出售Xtep的K & P的CB1.54亿（8年期票面利率为3.5%，执行价格为5, 988.95美元，占K & P扩大股本的30%）。 我们的观点：短期来看是积极的，因为减值风险已经消除。1）对Xtep处置K＆P是积极的，因为从短期来看，K＆P可能会遭受更多的损失（由于开设更多的旗舰店和增加的营销），并且还存在减值风险（因为实际结果比预期的增长要慢），从长远来看，中国高端时尚品牌的行业格局可能会变得更加艰难。此外，FY24E / 25E / 26E的原始损失（CMBI估计。为- 1.71亿港元/ - 4700万港元/ - 700万港元）可能会减少（在FY24E只会合并8个月），但部分将被CB摊薄（约占Xtep股本的4%）所抵消。总而言之，我们将FY24E - 26E上调了2% - 5%。 2)这也是积极的，因为Xtep的现金流将得到改善，它将把更多的资源集中在其大众市场和运行产品上，并且之后可以加快Saucony的扩张（Saucony和Merrell都已经达到盈亏平衡，并将做出积极贡献）。 3)一些投资者担心K&P(0.7xFY23P/S)的卖出价与(1.2xFY18P/S)的买入价，所有权的稀释(如果成功，只能回购30%的K&P股票)和执行价隐含估值(FY32E定价为5.13亿美元)。然而，我们必须考虑作为先生的整体风险回报对于K&P的长期故事，丁正冒着更大的风险，承担着所有的短期损失。 来源：FactSet 最近的报告：李宁（2331 HK）-零售折扣优惠后前景健康 （4月24日24）波司登（3998 HK）-从冬季服装到四季服装（4月22日24日）Xtep（2020年香港）-稳定复苏将继续保持高收益（4月19日24）安踏（2020年香港）-内联第1季度加改善前景(4月18日24日)中国利朗（1234 HK）-令人印象深刻FY24E指导，收益率不错 (24年3月20日) 361度（1361香港）-人气上升（24年3月14日） 维持买入，TP为7.63港元，基于FY24E市盈率为14倍（高于12倍）。由于K & P的战略处置，我们现在预测23 - 26E财年销售额/ NP复合年增长率为6% / 20%。我们已将FY24E /25E / 26E NP上调了4％/ 2％/ 5％，以考虑以下因素：1）K＆P没有销售和净亏损，2）现金流和股息支付改善。该股目前的市盈率是FY24E的10倍，与8年平均水平的15倍相比，仍然相当有吸引力，更不用说FY24E 14％的股息收益率了。 收益修正 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM 操作编号 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。