美元强势，中国央行多措并举稳经济

核心观点与关键数据

量价观察

• 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示美元有升值趋势，Call端斜率变陡。
• 美元兑人民币期权波动率上升，市场预期未来波动性增强。

政策观察

• 政策逆周期已启动，美中利差有扩大趋势。

事件复盘

• 上轮特朗普加征关税影响：人民币最大贬幅约8%，铁矿石和有色最大跌幅19.5%和14.4%，Wind商品整体最大跌幅7.7%。后期稳增长政策刺激下，领跌品种企稳回升。
• 本次加征关税影响较小：规模小、国内稳增长政策空间大、更多为大选造势。需警惕外溢风险（其他国家跟进）和对加征商品溯源。

基本面及观点

• 降息和流动性：美联储至2025年10月降息计价72bp，欧洲央行计价降息近美联储两倍；10年期利率回落；美联储逆回购余额1698.15亿美元，10月存款准备金余额下降251亿。
• 美国经济：就业缓和，11月非农回升但失业率也回升；经济维持韧性，服务业和制造业PMI回升，通胀回升。
• 中国经济：关注高频数据，环比筑底可能，10月零售因补贴和双十一提前明显回升；地产二手房销售、房价回升，基建投资增速回升，出口仍偏强。
• 地方债发行：25省市样本中，化债进度明显，11月增发再融资专项债1.14万亿，12月增发约9600亿元。
• 中国11月景气度：PMI 50.3，环比增0.2，同比增0.9，与近年均值差值1.1。生产量、新订单回升，库存、出口增长。

总体观点

• 现状：
  • 经济预期差中性：美国通胀加速上涨，消费韧性超预期但长期受贸易保护与赤字抑制；中国经济政策逐步显效，但外需疲软和资本流出压力显著。
  • 中美利差利好美元：中国利率下降及美国债券收益率反弹导致利差扩大，推动美元兑人民币升值。
  • 贸易政策不确定性中性：11月出口同比增长近7%，对美出口创2022年9月以来最高，对东南亚出口创新高；进口意外下降反映国内需求疲软；特朗普加征关税威胁增加不确定性，未来对美贸易顺差可能扩大。
• 展望：
  • 美元整体偏强，主要受中美利差扩大支撑。
  • 人民币在政策逐步显效和出口增长带动下，展现底部支撑力。

风险评估

• 基差波动范围：近3年期货主力升贴水范围在-800至900。