美元强势，中国央行多措并举稳经济

华泰期货研究院2024年12月13日蔡劭立F3063489 Z0014617 —量价和政策信号— 【量价观察】：波动加大，美元有升值趋势 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势。具体来看，Call端斜率变陡。 ◆美元兑人民币期权波动率上升，市场对美元兑人民币未来波动性的预期增强 【政策观察】：逆周期因子观察 ◆政策逆周期已经启动，美中利差有扩大的趋势。 【事件】以史为鉴 ◆复盘上轮特朗普加征关税；1、人民币、A股承压，人民币三轮加征最大贬幅约8%；2、商品中，受最直接影响的铁矿石和有色，最大跌幅在19.5%和14.4%%，Wind商品整体最大跌幅在7.7%，在两轮加征后，国内的稳增长政策出台刺激下，前期领跌品种再度企稳回升； ◆总的来看，本次加征关税影响较小，一、规模小，二、国内目前留有较大的稳增长政策空间，三、更多是为大选造势。后续警惕两大风险：1、带来外溢风险，其他国家尤其是欧盟跟进加征关税；2、对加征商品溯源。 —基本面及观点— 降息和流动性◆美联储到2025年10月降息计价72bp，欧洲央行计价降息接近美联储的两倍 ; ◆10Y利率回落； ◆美联储逆回购余额录得1698.15亿美元，10月存款准备金余额下降251亿。 【核心图表】美国经济：仍具韧性 ◆就业：缓和。美国11月非农回升，但失业率也回升，整体偏弱解读； ◆经济：维持韧性。美国11月服务业和制造业PMI双双回升，制造业生产和新订单跌幅收窄，零售销售、财政支出回升；通胀：回升； 美国经济热力图 【宏观】11月就业市场温和放缓 ◆11月非农超预期：前期飓风、罢工影响的行业回升——制造业、商业服务、医疗、餐饮；但政府、汽车回落；失业率抬升，时薪环比增0.4%，同比增4%持平前值。 ◆美国驱逐非法移民将拖累就业。 【宏观】中国经济：关注高频数据◆关注经济环比筑底的可能： 稳增长政策开始在10月数据上有所体现——在补贴以及双十一提前的影响下，10月零售明显回升； ◆地产二手房销售、房价有所回升，基建投资增速回升。出口仍偏强。 【数据】地方债发行情况 ◆25个省市的样本中，化债进度明显，11月增发再融资专项债1.14万亿，12月增发约9600亿元。 【数据】中国11月景气度 ◆11月全国PMI 50.3，环比值0.2，同比值0.9，与近年均值差值1.1。分项来看，生产量回升0.4至52.4，新订单回升0.8至50.8，产量低于订单。成品库存回升0.5至47.4，出口增长0.8至48.1。 ◆分行业来看。行业大类，设备、消费回升，原材料、中间品较上月回落，设备领跑大类行业。细分行业，本月绝对值最高的4个行业为电气机械、汽车、医药、纺织，环比最好的3个行业为电气机械、饮料、石油炼焦。 总体观点：美元偏强势，人民币在底部有支撑 ◆现状：1)经济预期差(chā)中性：美国11月通胀数据（CPI）同比和环比均加速上涨，但与市场预期相符，通胀压力仍然存在。美国消费韧性超预期，财政扩张政策或短期提振经济，但贸易保护与赤字扩大会抑制长期增长；中国经济政策逐步显效，但外需疲软和资本流出压力显著；2)中美利差(chā)利好美元：中国利率的下降以及美国债券收益率的反弹，导致了美中利差再次扩大，推动了美元兑人民币升值；3)贸易政策不确定性中性：中国11月出口同比增长近7%，达到3120亿美元，其中对美出口达到2022年9月以来最高水平，对东南亚出口也创新高。与此同时，进口意外下降，反映出国内需求疲软。特朗普重返白宫及加征关税的威胁增加了中美贸易的不确定性，未来中国对美贸易顺差可能扩大。 ◆展望：美元整体呈现偏强走势，主要受到中美利差扩大的支撑。同时，人民币在政策逐步显效和出口增长的带动下，展现了一定的底部支撑力。 【风险评估】：基差变化 ◆基差波动范围：从2021年11月至今的历史来看（近3年），期货主力升贴水的范围在-800到900。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com