2024年第三季度经营平稳增长，政策助力呈现边际改善信号

优于大市 2024年第三季度经营平稳增长，政策助力呈现边际改善信号 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 2024Q3收入同增19%，符合前期指引。2024Q3公司收入19.1亿元/+19.0%，符合管理层前期指引（18.2%-19.5%）；剔除股权激励费用影响，实现经调经营利润6.1亿元/+9.0%；经调归母净利润7.4亿元/+4.1%。分业务来看，2024Q3，B端收入18.9亿元/+18.7%，C端收入2250万元/+49.0%。分行业来看，Q3蓝领招聘仍好于白领，收入占比提升至38%以上，其中制造业、物流仓储、汽车表现最优，制造业单季收入同比+45%，城市服务业仍较疲软。分企业规模来看，Q3过万人规模的大客户增速最快，其次为小微企业。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 付费用户增速放缓，但存量付费用户ARPPU稳步提升。Q3平均月活用户+30%创新高，达到5800万，增速环比+4.8pct。前三季度新增认证用户约4000万，望超额完成全年目标4200万。12个月付费企业客户数达600万/+22%。但招聘市场求职需求与人才需求阶段错配，致付费用户增速环比放缓9pct。近一年ARPPU1172元/+6.5%，增速环比+3pct，体现存量付费客户粘性较高。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 受所得税率走高影响，净利率下滑。2024Q3经调净利率38.7%/-6pct。具体来看，毛利率83.6%/持平，期间费率66.6%/-1pct，销售/研发/管理费率分别为27.3%/24.3%/15.0%，同比-1pct/-2cpt/+1pct。销售、研发费率在公司贯彻保利润战略下走低，管理费率提升系员工优化补偿一次性成本走高。总体而言经营利润率同比+1pct至17.3%，净利率下行受所得税率影响较大，由于可抵税项减少，所得税率（所得税费/税前利润）同比+4.9pct至11.8%；其次受海外降息影响，利息及投资收益也有小幅下滑（-573万至1.58亿元）。 2024Q4收入预计同增13.6%-14.6%，回购计划持续推进。公司预期2024Q4收入17.95-18.1亿元，同增13.6%-14.6%，环比Q3收入增速继续下行，反映的是外部经济温和复苏现状。年初至今公司累计回购2.2亿美金，对应总股本的3.4%，8月新增1.5亿美元新回购计划，彰显管理层长期发展信心。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《BOSS直聘（BZ.O）-2024Q3业绩前瞻-企业招聘意愿仍待回暖，精细化运营保障利润端》——2024-12-02《BOSS直聘（BZ.O）—2024Q2业绩点评-收入增速符合前期指引，用户增长延续优异表现》——2024-09-02《BOSS直聘（BZ.O）-付费企业数健康增长，利润持续释放》——2024-08-31《BOSS直聘（BZ.O）-龙头地位稳固，在制造业蓝领领域探索》——2024-05-24《BOSS直聘（BZ.O）—规模效应持续显现，蓝领业务持续向好》——2024-05-23 风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等 投资建议：公司三季度经营表现符合我们前瞻预期，故我们维持2024-26年收入预测72.4/80.5/95.6亿元，调整后净利润26.7/35.2/43.1亿元，对应增速24%/32%/23%，对应收盘价PE估值17.6/13.3/10.9x。2024年初至今公司收入及收款呈现增长压力，但此悲观预期已在股价中有所体现。展望未来，一方面蓝领业务有望继续呈现结构性增长亮点，另一方面国内提振经济政策密集出台，11月以来平台新增企业数呈现边际改善，2025年营收增速有望企稳回升，费用投放更趋理性后利润端也有保障，动态估值也处于低位，相对看好公司作为人服行业龙头的顺周期投资弹性，维持“优于大市”评级。 收入符合前期指引，业绩增速环比有所下滑。2024Q3公司实现收入19.1亿元/+19.0%，符合管理层前期指引（18.2%-19.5%）。实现经营利润3.3亿元/+26.5%；实现净利润4.6亿元/+8.9%；扣除2.8亿元股权激励费用后的经调经营利为6.1亿元/+9.0%；经调净利润7.4亿元/+3.5%。 分业务来看，2024Q3为企业客户提供的线上招聘业务收入18.89亿元，同比增长19%，受益于有效开拓企业客户。其他业务（主要系为求职者提供付费增值服务）收入2250万元，同比增长49%，系平台建设卓有成效，招聘者用户群持续扩大。分行业来看，Q3蓝领行业招聘仍好于白领行业，制造业、物流和仓储、汽车三季度初以来表现最优，其中制造业第三季度收入同比增长超过45%，城市内的服务业仍然较为疲软。分公司规模来看，2024Q3超过万人的大客户增速最快，其次为小于100人的小微企业。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 付费用户增速放缓，但存量ARPPU稳步提升。平均月活跃用户同比增长30.0%，增速环比Q2继续提高+4.8pct，达到5800万，体现良好的客户留存。前三季度合计新增认证用户约4000万，全年有望超额完成目标（4200万）。企业端，截至期末公司过去12个月内付费企业客户数为600万，同比增长22%。但招聘市场求职需求与人才需求阶段错配，致付费用户增速环比放缓8.7pct。12个月的平均ARPU值为1172元，同比增长6.5%，增速环比进一步提高3.0pct，存量付费客户粘性较好。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 受所得税率影响，经调净利率下滑。2024Q3公司实现净利率24.3%，同比下滑2.2pct，经调净利率38.7%，同比减少5.8pct。营业成本及期间费用管控良好，考虑下滑主要 系所得税率走高及利息及投资收益下滑所致。具体来看，公司毛利率为83.6%/+0.2pct，受益于收入增加摊薄效应。期间费率为66.6%/-1.3pct，其中销售/研发/管理费率分别为27.3%/24.3%/15.0%，分别同比-1.1pct/-1.5cpt/+1.3pct。2024Q3公司基于较强品牌知名度，维持谨慎市场投放。研发费用侧，AI基础设施折旧已稳定且预计短期内不会增加，费用率趋于稳定。管理费率提升主要系人员优化调整相关的一次性成本走高。经营利润率同比+1pct至17.3%，净利率下行受投资收益及所得税率影响较大。Q3由于可抵税项减少，Q3所得税率同比+4.9pct至11.8%，另外利息及投资收益受美元利率影响-573万元。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2024Q4收入预计同增13.6%至14.6%，股份回购计划持续推进。公司预期2024Q4收入17.95-18.1亿元，同比增加13.6%-14.6%，环比Q3收入增速继续下行，反映外部经济温和复苏现状。年初至今公司累计回购2.2亿美金，对应总股本的3.4%，8月公司新增1.5亿美元新回购计划（年初的2亿美元额度已用完），彰显管理层长期发展信心。 投资建议：公司三季度经营表现符合我们前瞻预期，故我们维持2024-26年收入预测72.4/80.5/95.6亿元，调整后净利润26.7/35.2/43.1亿元，对应增速24%/32%/23%，对应收盘价PE估值17.6/13.3/10.9x。2024年初至今公司收入及收款呈现增长压力，但此悲观预期已在股价中有所体现。展望未来，一方面蓝领业务有望继续呈现结构性增长亮点，另一方面国内提振经济政策密集出台，11月以来平台新增企业数呈现边际改善，2025年营收增速有望企稳回升，费用投放更趋理性后利润端也有保障，动态估值也处于低位，相对看好公司作为人服行业龙头的顺周期投资弹性，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032