产能短暂下降，玻璃价格偏弱

香港股市|新能源|光伏 评级：中性 信义光能（968 HK） 目标价：3.22港元 产能短暂下降，玻璃价格偏弱 预计FY24有效年熔化量同比下跌3.1% 现价3.23港元总市值29,323.38百万港元流通股比例46.67%已发行总股本9,078.45百万52周价格区间2.73-6.82港元3个月日均成交额410.95百万港元主要股东李贤义及关连人士（占26.50%）信义玻璃(868 HK)（占23.68%） 截至11月底，今年公司累计冷修九条光伏玻璃生产线，日产能合共为7,000吨(上半年2,000吨，下半年5,000吨)。当中上半年冷修的两条1,000吨生产线已完成工程，但仍未重新点火投产，其余冷修工程仍在进行。新增产能方面，今年公司已完成六条光伏玻璃生产线建设，其中(一)马来西亚两条1,200吨已经先后于6月及8月点火投产；(二)安徽芜湖两条1,000吨也早已于3月点火投产；(三)余下芜湖两条1,000吨没按原先计划投产。公司计划将今年冷修的其中四条1,000吨及一条900吨生产线，以及新增建成的芜湖生产线，根据市场及公司自身情况，未来适时点火投产。 我们预计FY24底日产能为23,200吨，较FY23底的25,800吨下跌10.1%(注：FY23没有冷修)。由于今年冷修工程大部份在下半年，因此我们预计FY24有效年熔化量同比仅下跌3.1%至760万吨。考虑到部份生产线将会投产，我们预期FY25-26有效年熔化量分别同比反弹15.5%及3.0%至878万吨及904万吨。 光伏玻璃价格偏弱 下半年光伏玻璃价格跌势持续。截至12月11日，光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价为19.25元人民币/平米，分别较年初及9月底的26.5元及21.25元下跌27.4%及9.4%。虽然如此，近期原材料纯碱及燃料天然气价格下滑，有助减低玻璃降价对公司利润的影响。 下调盈利预测 综合上述，我们分别下调FY24-26股东净利润预测16.9%、24.4%、28.2%至29.8亿、32.4亿、35.8亿港元。FY24利润同比下跌28.9%，但FY25-26分别同比反弹8.9%及10.5%。 维持“中性”评级 来源：彭博、中泰国际研究部 公司调整生产线投产无疑影响短期收入，但可缓解市场供应过多问题，助力行业中期恢复。我们将FY25目标市盈率由8.0倍上调至9.0倍以反映近日宏观风险渐稳定。我们相应将目标价由3.85港元降低至3.22港元，对应0.5%下行空间。维持“中性”评级。 相关报告 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 20241028-信义光能（968 HK）更新报告：政策支持仍待证实 20240801-信义光能（968 HK）更新报告：中期业绩符合预示，但下半年充满挑战 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2024年12月11日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年12月11日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年12月11日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年12月11日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805