晨报

【近期研报】 ➢城市燃气行业2025年投资策略：行业回暖稳增长，毛差提升高分红 政策推动下，各地天然气上下游价格联动机制有序落地，城燃企业购销价差有所改善。随着终端用户天然气消费量恢复式增长，叠加购销价差小幅扩大，城燃企业盈利能力逐渐修复；同时“一城一企”政策，城市燃气行业迎来大整合；随着城燃企业资本开支减少，现金流改善后将打开分红派息增长空间，公用事业属性进一步增强。建议重点关注具有区域整合优势以及派息率具备提升空间的：华润燃气（1193 HK）（已覆盖）和昆仑能源（0135 HK）（已覆盖）。 华润燃气（1193 HK）：截至2023年底，公司城市燃气项目数达到276个，遍布全国25个省份；公司燃气项目优质，约60%的居民用户分布在一线、二线城市等经济水平较高的地区，42%的项目分布在GDP前十的省份/直辖市，燃气项目区域整合优势显著；公司每股派息额由2016年的0.45港元稳步增长至2023年的1.16港元，复合增速14.5%；2022年和2023年公司分红比例达到50.3%，2023年较2016年派息率提升20.5%，为股东创造稳定增长的回报。2023年，公司全力推动终端价格疏导，全年销气毛差已经从2022年的0.45元/方提升到2023年的0.51元/方，同增0.06元/方，2024H1进一步修复至0.54元/方，同比增加0.04元/方。昆仑能源（0135 HK）：公司于1993年成为中石油第一家红筹上市公司。目前公司主要有4大经营板块：天然气销售、LPG销售、LNG加工与储运、勘探与生产，其中天然气销售是昆仑能源的核心业务。截至2024630，公司拥有城市燃气项目284个，项目分布于国内29个省市自治区，公司依托上游资源及中游管网布局有助整合相关沿线城燃项目；而且公司公布2023-2025年的三年股息分派计划，年度派息比例将逐步提升至45%；1H24公司首次派发中期股息，派息比例为42.2%，未来派息具备较大提升空间。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢光伏玻璃行业2025年投资策略：穿越周期，龙头企业强者恒强 光伏玻璃行业底部周期明确，产能正加速出清，我们初步判断2025Q1即将迎来去库存和供需逐渐平衡阶段，看好2025Q2需求复苏后行业开启新周期。总体来看，光伏玻璃双寡头格局稳定，龙头企业竞争优势明显，主要体现在以下四个方面：1）大窑炉占比高，出货稳定，产销率高；2）成本技术指标领先，国内新产线扩产优势；3）海外产能持续扩张，海外利润水平较好；4）资金实力雄厚，融资渠道多元化，财务状况良好。展望未来，预期龙头企业与二三线企业的成 本盈利差距将进一步拉大，市场份额有望进一步向龙头企业集中，强者恒强。建议重点关注：福莱特玻璃（6865 HK）（已覆盖）和信义光能（0968 HK）（已覆盖）。 福莱特玻璃（6865 HK）：公司光伏玻璃营收占比稳定在80%以上。公司石英砂自供比例、大窑炉成本及研发优势显著，一直保持85%以上产销水平，同时积极布局海内外产能扩张。截至2024Q3，公司总产能为23000吨/日，其中冷修产能为3600吨，堵窑口为2000吨，合计减产约20%左右。公司原规划的安徽2条日熔化量1200吨的生产线和南通产能4条日熔化量1200吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏。海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能，按原计划，预计将在2026年或之后陆续点火。 信义光能（0968 HK）：公司专注于光伏玻璃生产和光伏电站投资建设，其中光伏玻璃收入占比85%以。公司近93%产能为日熔量超过900吨的产线。于2024年9月底，公司总日熔量提升至302,000吨（名义产能）。2024年公司原计划新增6条产线，将年底的日熔量提升到32,200吨，后续将根据市场供销情况来适当的调整新产线点火的时间。公司海外现有产能4300吨，在印尼是规划4条1000吨产线，估计2025年及以后陆续投产。公司财务状况和盈利能力在行业保持领先，每年稳定派息45-50%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢食饮行业2025年投资策略：静待信心恢复，终迎春暖花开 国家出台一系列提振内需，促进消费市场回暖的政策，考虑到政策落地至消费信心的提振存在时滞，我们建议围绕两条主线，攻守兼备及受益消费需求复苏，业绩将获得修复的标的。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢纺织服装行业2025年投资策略：纺服制造良机拨云见日，品牌服饰聚焦扭转机遇 服装上游代工行业由2024年开始走出行业调整阶段，不论是企业订单增量还是利润水平都逐渐回升，我们预计2025年趋势将维持，在公司选择上基于以下几个要素考虑： 订单稳定性：已有成熟的海外产能且持续布局，可以一定程度避免关税风险；收入主要来自国际知名品牌且不依赖单个品牌订单，可以一定程度保证企业订单稳定性和单个品牌业绩波动。 后续成长性：持续扩充新品牌客户，或所在细分赛道维持增长态势。 分红：稳定的分红政策或回购。 超盈国际控股（2111.HK）（未覆盖）： 公司是知名的弹性面料供应商，公司此前主要供应内衣面料和内衣弹性织带等，因运动服饰行业对于弹性面料的需求以及公司于弹性面料的经验的协同效应，公司2014年开始布局运动服饰弹性面料行业，相关业务快速增长，2013-2023年业务年复合增速为31.6%。公司2023年和2024年上半年分红比例为50%，当前股价对于静态PE约6.4倍，我们认为，随着运动服饰行业的持续发展，以及运动面料功能性的持续升级，相关面料需求将持续增长，公司有望受益，建议关注。 九兴控股（1836.HK）（未覆盖）： 公司是全球顶尖的高端运动时尚及休闲鞋履ODM制造商，客户涵盖全球知名的运动、高端时尚、奢侈、休闲品牌。公司具备研发设计能力，近年受益于运动休闲潮流，除传统的休闲鞋外，为客户制造高端时尚运动鞋，并部分获取了以往欧洲家庭作坊在奢华品牌客户中的制造份额。公司2024年公告将在2024-2026年，除维持70%的定期派息外，每年以特别股息或回购的方式向股东返还6000万美金，合计不超过1.8亿美金。公司当前股价对于静态PE约8.6倍，我们认为，公司客户优质，派息政策优秀，建议关注。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢中资美元债2025年投资策略：审时度势，淘沙取金 2024年1-11月，中资美元债一级市场发行规模约894.3亿美元，同比增长29.7%。净融资额方面，受境外融资成本持续高企以及债券集中到期压力依然较大影响，2024年1-11月，中资美元债累计净融资额-526.8亿美元。截至11月29日，中资美元债总回报率约7.0%，其中，投资级和高收益回报率分别为5.8%和16.2%。美联储11月议息会议纪要传递美联储即将放缓降息步伐的信号，在当前时点，若未来若通胀进一步放缓，伴随降息进程的推进，长期来看，美债利率大概率仍将回落，但需持续关注特朗普政策的执行效果。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢12月11日中资离岸债一级市场发行1只债券 广德市国有资产投资经营有限公司拟对GDSTAI 6.8 12/05/27进行增发。保利证券、天晟证券担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理人；国泰证券香港、信银资本(B&D)、中 合国际证券、淞港国际证券、山证国际、泰达证券、兴证国际担任联席牵头经办人和联席账簿管理人。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数有涨有跌。截至12月11日，恒生指数下跌0.77%，报收20155.05点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-0.75%、0.3%和1.53%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到0.16%和-1.31%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中必需性消费和原材料业表现相对较好，涨跌幅分别为1.13%和0.99%；地产建筑业和非必需性消费市场走势较弱，涨跌幅分别为-0.75%和-1.03%。内地股市方面，截至12月11日，上证指数收盘价为3432.49点，上涨0.29%；深证综指收盘价为2090.92点，上涨0.76%。陆港股通方面，截至12月11日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入44.26亿元，深市港股通南下净流入为23.96亿元，共计港股通资金净流入68.22亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至12月11日，道琼斯工业指数报收44148.56点，较前一个交易日下跌0.22%；标普500指数报收6084.19点，较前一个交易日上涨0.82%；纳斯达克指数报收20034.89点，较前一个交易日上涨1.77%。此外，费城半导体指数报收5027.8点，较前一个交易日上涨2.72%。欧洲股市方面：截至12月11日，英国富时100指数报收8301.62点，较前一个交易日上涨0.26%；法国CAC40指数报收7423.4点，较前一个交易日上涨0.39%；德国DAX指数报收20399.16点，较前一个交易日上涨0.34%。 期货市场方面：截至12月11日，恒生期货收盘价为26026.28点，较前一个交易日下跌1.12%。伦敦金现收盘价为2717.4美元/盎司，较前一个交易日上涨0.89%。布伦特原油收盘价为73.64美元/桶，较前一个交易日上涨2.01%。此外，人民币兑美元汇率报7.26元/美元，较前一个交易日上涨0.13%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的