万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股震荡回升，上证综指涨0.29%，报3432.49点，深证成指涨0.33%，创业板指跌0.11%。A股两市全天成交额约17,760.97亿元人民币。南向资金净买入72.85亿港元。申万行业方面，商贸零售、纺织服饰行业领涨，银行、非银金融跌幅靠前；概念板块方面，智能音箱、AI眼镜涨幅居前，Sora概念（文生视频）、新股与次新股板块涨幅靠后。港股方面，香港恒生指数跌0.77%，恒生科技指数跌1.31%。海外方面，美国三大股指涨跌不一，道指跌0.22%，标普500指数涨0.82%，纳指涨1.77%。欧洲股市主要股指收盘全线上涨，亚太股市主要股指收盘涨跌不一。 【重要新闻】 【美国公布11月通胀数据】美国劳工部公布11月份通胀数据，具体数据显示，今年11月份，美国消费者价格指数（CPI）环比上升0.3%，同比上升2.7%，均与预期一致，分别较10月数据加快了0.1个百分点。其中，0.3%的环比涨幅是4月份以来的最高水平，2.7%是8月来最高。数据公布后，交易员们增加了对美联储12月份降息的押注。芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预计该行下周三降息25个基点的概率为99.9%。与之相比，数据发布前这个概率为86.1%。 研报精选 多维助力，止跌回稳AI手机扬帆起，智能未来正启航 【市场回顾】 【重要新闻】 【美国公布11月通胀数据】美国劳工部公布11月份通胀数据，具体数据显示，今年11月份，美国消费者价格指数（CPI）环比上升0.3%，同比上升2.7%，均与预期一致，分别较10月数据加快了0.1个百分点。其中，0.3%的环比涨幅是4月份以来的最高水平，2.7%是8月来最高。数据公布后，交易员们增加了对美联储12月份降息的押注。芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预计该行下周三降息25个基点的概率为99.9%。与之相比，数据发布前这个概率为86.1%。 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 研报精选 多维助力，止跌回稳 ——房地产行业投资策略报告 行业核心观点： 政策端，9月政治局会议首次提出推动房地产行业“止跌回稳”，12月政治局会议更明确指出“稳楼市”，均体现了政策端对促进房地产行业止跌回稳的坚定态度与决心。9月政治局会议+多场国新办新闻发布会后，多项政策相继推出，高能级城市纷纷响应，房地产市场初现止跌迹象。我们认为房地产行业的止跌回稳不仅仅需要行业自身的政策支持，更需要宏观经济政策的全面助力，以改善购房者预期。展望2025年，我们认为政策端将延续宽松，12月政治局会议明确提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策、加强超常规逆周期调节，预计2025年货币政策以及财政政策空间将进一步打开，居民对未来收入预期将得到改善。房地产行业方面，预计关于收储、城中村改造、高能级城市需求限制政策、房企融资支持性政策等均有望进一步优化，助力行业止跌回稳。需求端，从居民资产配置角度来看，当前股市回暖有望提升居民财富效应，叠加租金收益率持续抬升、房贷利率等购房成本下降，购房吸引力抬升，随着居民财富提升，资产配置或向房产转移。从市场总需求角度来看，我们认为“新房+二手房”成交量将保持平稳，从结构上来看，受供给约束新房市场在2025年预计仍将小幅下滑，二手房成交占比仍保持抬升趋势。投资端，预计在严控土地供应等政策的推动下土地市场将呈现提质降量的趋势，新开工以及竣工端仍将呈现下滑态势，投资端受土地市场以及施工端影响预计在2025年仍下滑，但下滑幅度预计将有所收窄。二级市场投资方面，建议关注①受益于供给侧出清的优质央国企背景房企；②受益于收储政策的相关个股；③行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会。 投资要点： 政策：一揽子支持性政策助力楼市稳定。2024年9月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，当前行业政策从供给与需求、增量与存量、短期与长期等多个维度出台支持性政策助力行业止跌回稳。在9月底以来一揽子支持性政策推出后，行业信心有所回暖，增量政策持续落地见效，目前收储、城中村改造、需求端优化政策等仍在落地过程中，政策端对于行业的呵护与支持仍在持续中，有望进一步推动行业筑底回稳。12月9日中央政治局会议召开，首次明确提出“稳住楼市股市”，进一步体现政策端对于稳定房地产行业的强烈诉求。同时宏观经济政策表述超预期，此次会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”等，货币政策以及财政政策均有望持续加大力度，有望改善居民对宏观经济环境预期、改善收入预期，有助于推动房地产行业需求释放。 l需求：“新房+二手房”成交总量预计保持相对稳定。打破不稳定预期是行业止跌回稳的关键，9月底以来在一揽子支持性政策释放后，抑制购房需求释放的核心因素正发生积极变化，居民预期有所修复，10月份房地产行业销售下滑幅度显著收窄。高能级核心城市房价初现止跌，仍需持续关注后续走势。从居民资产配置角度来看，2024年以来房价下行压力加大，居民资产收缩，存款利率下调，存量房贷利率调整政策出台前存量房贷利率处于高位，提前偿债诉求较强，整体表现为存款和商品房销售两者均同时下降，9月底在一揽子政策推出后，市场预期改善，存量房贷利率下调抑制居民提前还贷意愿，股市大幅上行，居民资产负债表有望得到一定修复，进而带动楼市修复。同时，购房成本持续下降以及租金收益率持续抬升提升楼市吸引力，有望进一步助力房地产行业筑底，我们测算结果显示预计新房+二手房成交需求总量保持相对稳定。 l2025年行业核心指标展望：销售端小幅下滑、投资降幅收窄。销售，2024年1-10月我国商品房销售面积和销售金额分别为7.79亿平和7.69万亿元，同比分别下滑15.8%和20.9%，我们判断2025年商品房市场成交面积预计将略有下降，降幅预计3%左右。土地，预计在行业销售端现金流未有持续改善前，房企受资金面限制拿地态度仍保持谨慎，同时政策端强调严格控制土地供应，预计2025年土地供应或呈现提质降量的趋势，2025年土地市场成交规模预计仍承压。新开工，2024年1-10月房地产行业新开工面积累计同比下滑22.6%，预计2024年最后两月较难有大的转变，同时预计2025年由于受前期土地市场收缩影响将延续下滑态势。竣工，2024年1-10月竣工面积同比下降23.9%，预计2024年全年下滑幅度与2024年前10个月相当，同时预计2025年竣工面积仍将进一步下行。投资，2024年1-10月房地产开发投资额同比下降10.3%，预计2024年全年房地产开发投资额下降9.5%。展望2025年，预计土地市场收缩的滞后影响仍将继续拖累2025年投资表现，施工面积预计将承压下滑，预计投资额全年仍将有所下降，但预计降幅将较2024年有所收窄。 l风险因素：政策支持力度不及预期、政策效果不及预期、居民收入信心修复不及预期、行业持续下行、数据统计偏误等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 AI手机扬帆起，智能未来正启航——AI产业系列深度报告（三） 行业核心观点： 智能手机市场进入存量规模，AI手机具备支持AI大模型端侧部署、多模态能力、更强大的交互能力和拥有强大算力硬件平台的支持等特征，有望为智能手机市场带来新增长动能。 投资要点： lAI手机发展东风已至，有望快速渗透手机市场：手机智能化持续演进，已经过操作系统的引入、触控交互创新、AI技术的早期探索等阶段，未来AI手机有望开启新一轮创新浪潮。AI手机的特征包括支持AI大模型端侧部署、具备多模态能力、更强大的交互能力和拥有强大算力硬件平台的支持等，有望赋能传统应用场景，提升用户生产力。AI手机有望快速渗透手机市场，具备较大市场空间。据赛迪顾问预测，2024年AI手机的出货量预计将会达到1.5亿部，占全球智能手机总出货量13%，到2027年，全球AI手机销售量有望超过5.9亿部，占全球智能手机总出货量的比重超过50%。 l手机大厂积极布局AI手机，端侧大模型及应用相继落地：中国手机市场前六集中度超九成，华为市场份额提升较快。从AI大模型、芯片组、操作系统、用户界面到整机设备，手机各厂商积极推进AI手机布局。苹果、谷歌和三星等全球主要厂商以及荣耀、OPPO、小米和vivo等中国领先厂商都走在将生成式AI功能集成到其设备的前列。在端侧大模型领域，各厂商积极探索自研大模型端侧应用，端侧大模型的参数量级基本达到了70亿，大模型部署也使手机助手更“智能”。从应用来看，AI赋能手机拍摄、图像美化、文本创作、教育等应用场景，为用户带来了更强大的手机使用体验。 lAI部署推动手机算力及存储芯片升级：手机生成式AI用例需求不断增加，为端侧部署带来挑战，集成了NPU等多个处理器的异构计算架构成为重要解决方案。据CounterpointResearch预测，旗舰智能手机的芯片峰值AI算力水平持续增长，在2025年有望达到60TOPS以上。手机终端厂商及芯片厂商争相布局手机芯片领域，智能手机处理器市场格局相对稳定，从2024Q3出货份额来看，华为海思增长较快。同时，AI部署也提升了对存储芯片的要求，LPDDR5系列成为当前内存主流解决方案。据TrendForce集邦咨询预测，LPDDR5/5X会贡献2024、2025年MobileDRAM位元出货量50%和60%。 l投资建议：随着硬件基础夯实、端侧大模型及应用相继落地，AI手机发展东风已至，有望快速渗透手机市场。1）手机整机厂商新品迭代带动产业链需求，手机市场前六集中度超九成，行业呈现强者恒强格局，龙头企业具备更强竞争力，建议关注龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，以及提振产业链需求带来的投资机遇；2）AI赋能传统应用场景，更多应用有望逐步落地，各厂商积极探索自研端侧大模型，赋能手机助手及拍摄、图像美化、文本创作、教育等应用场景，建议关注手机助手成长为AI智能体，以及AI杀手级应用落地带来的投资机遇；3）AI端侧部署推动手机算力芯片及内存升级，手机生成式AI用例需求不断增加，需要在单个SoC芯片中集成CPU、GPU、NPU等多个处理器以实现异构计算，为NPU芯片带来市场增量；手机终端厂商及芯片厂商争相布局手机芯片领域，按2024Q3出货量份额来看，华为海思市场份额增长较快，按出货收入来看，苹果排名第一；此外，AI大模型在手机端的部署提升了对存储的要求，LPDDR5系列成为当前内存主流解决方案，建议关注手机算力芯片及存储领域的龙头厂商。 l风险因素：中美科技摩擦加剧；下游手机市场需求不及预期；AI应用发展不及预期；端侧大模型进展不及预期；手机硬件迭代进度不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要