本地生活及OTA投资机会梳理
一、本地生活
到家：餐饮外卖&即时零售
- 餐饮大盘：2024年1-10月国内餐饮收入4.4万亿元，同比增速5.9%，较上半年放缓。7-10月同比增速3.0-3.3%，呈疲弱态势。
- 外卖用户：截至2024年H1，国内外卖用户数5.53亿，同比增3%，网民渗透率50%，与疫情前基本一致，较疫情期间回落。电商用户数约9亿，渗透率82%；在线旅行用户数约5亿，渗透率45%。
- 外卖单量：2024年1-3季度，美团外卖日均单量同比增23%-12.2%。竞争格局稳定，美团与饿了么单量比约7:3。
- 即时零售：预计未来三年即时零售年复合增速近30%，零售品牌拥抱即时配送渠道，客单价约外卖的1.5-2.0倍，广告变现潜力更高。下沉市场增长显著，2024年1-8月县域市场订单量同比增54%。
到店酒旅市场规模测算更新
- 到店餐饮：2024年规模约5400亿元，对线下餐饮渗透率14%，预计2025年提升2-3个百分点。
- 到店综合：线上渗透率中低个位数，预计未来3-5年提升至10%以上。
- 酒旅：成熟市场，渗透率最高，各平台供应链布局差异化。
- 平台对比：美团GTV稳健增长，抖音GTV回落，商户倾向于长效投资回报更高的平台。
二、OTA
国内旅游大盘
- 收入及人次：2024年Q1及Q3国内旅游收入同比增14%、3%，Q2人次恢复至2019年同期水平。
- 节假日数据：优于全年，是观察人均旅游消费恢复的窗口，对OTA股价短期走势有较强参考意义。
- 酒店ADR：2024年Q1/Q2国内星级饭店ADR为360元/373元，同比降，但OTA观测数据显示携程2-3季度ADR降幅<5%。预计Q4及2025年下行压力逐步释放。
- 机票：2024年前9个月国内客运量同比增13%，恢复至2019年同期水平；国际客运量同比增157%，恢复至2019年同期的86%。机票价格下行压力较大，预计2025年上半年仍有压力。
- 出境游：已恢复至80%以上，2024年前3季度人次同比增52%，恢复至2019年同期的82%。预计2025年完全恢复，主要目的地为中国香港、澳门、日韩+东南亚。
- 入境游：2024年上半年恢复至2019年的70%，免签国家增至38个，72/144小时过境免签政策国家数量为54个。预计2025年完全恢复。
三、核心公司分析
美团（3690.HK）
- 业绩预测：2024年Q4收入同比增19%，核心本地商业/新业务增18%/22%，经营利润同比明显提升。2025年收入同比增17%，核心本地商业同比增17%，经营利润增速快于收入增速。
- 海外业务：Keeta10月在利雅得上线，维持审慎探索策略，预计对新业务亏损影响可控。
- 估值与评级：基于20倍2025年核心本地商业市盈率，目标价211港元，维持“买入”评级。
携程集团（9961.HK/TCOM.US）
- 业绩预测：2025年收入同比增16%，国内供给侧优势稳固，用户平均花费提升明显，出境+国际OTA业务高增长。预计AI提升效率，经调整净利润维持30%以上。
- 出境业务：亚太地区预定量占比约70%，住宿业务收入占比提升至40%，交叉销售率持续提升，国际OTA平台收入占比为9%，对集团毛利增长是中长期确定性驱动力。
- 估值与评级：基于16倍2025年市盈率，目标价571港元/73美元，维持“买入”评级。
同程旅行（780.HK）
- 业绩预测：2024年Q4核心OTA收入同比增21%，度假业务环比回落至5.6亿元，维持全年收入预测。2025年核心OTA收入增18%，受交叉销售提升、用户价值增长及国际业务驱动，经调整净利润率提升至17%。
- 估值与评级：给予14倍2025年市盈率，目标价22.5港元，维持“买入”评级。
四、投资观点
- 本地生活：线下市场规模大，线上化渗透提升为核心驱动，竞争格局优于电商，到家业务壁垒高，到店广告变现效率高，是消费刺激政策首批受益者。
- OTA：行业进入成熟阶段，格局稳定，用户频次提升是核心驱动。2025年客单价下行压力逐步缓释，利好OTA收入增长。运营效率优化提速明显，利润率提升确定性高。
