2024年11月物价数据点评：CPI续降，PPI修复

——2024年11月物价数据点评 CPI续降，PPI修复 本月CPI同比继续小幅回落。在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点，上月为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落是主要是由于今年价格变动的新影响。而环比降幅扩大主要受到食品弱于季节性表现的拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，略有回升，我们认为需求仍偏弱。工业品价格跌幅收窄，主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品、非金属制品、电子设备、电气机械、电力供应等行业价格降幅均有所收窄；黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大。总体来看，PPI仍然低位运行。 《政策助力，经济向好》——2024年11月18日 《价格平稳，政策仍有空间》——2024年11月12日《出口加速进口仍弱》——2024年11月08日 价格为政策发力创造空间 11月价格仍在低位平稳运行。CPI仍然受到受食品价格拖累，PPI中环比由负转正，叠加去年低基数，部分行业跌幅收窄。我们认为消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：11月CPI、PPI数据公布................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1食品持续拖累CPI表现....................................................32.2 PPI有所修复....................................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................73.1 CPI续降，PPI修复..........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1价格为政策发力创造空间.................................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：CPI同比、环比(%)......................................................4图2：食物价格分项同比（%）..............................................5图3：非食物分项同比（%）..................................................5图4：PPI同比、环比（%）...................................................6图5：生产资料和生活资料价格同比（%）............................7图6：PPI细项（%）..............................................................7 表 表1：11月CPI、PPI同比数据（%）..................................3 1事件：11月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格持平，服务价格上涨0.4%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，农村下降0.6%；食品价格下降2.7%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.7%，服务价格下降0.3%。 2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.2%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1食品持续拖累CPI表现 从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，环比弱于季节性，仍主要受食品价格的拖累。其中食品价格环比下降2.7%，低于近十年的平均水平，且降幅扩大1.5个百分点。11月由于气温较往年偏高，鲜活食品类价格均有不同程度下降，鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。非食品中十一长假后旅行需求回落，相关服务价格均有所下降。 同比方面CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点，上月为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落是主要是由于今年价格变动的新影响。食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百 分点，鲜菜、猪肉涨幅均有回落，其余主要食品则有不同程度下跌。非食品价格由上月下降0.3%转为持平，能源价格降幅收窄，服务涨幅不变。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，略有回升，我们认为需求仍偏弱。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了蛋类外，其余均有所回落。食品中，鲜菜价格上涨10.0%，影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点；粮食价格下降1.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项中交通通讯项降幅收窄明显。而交通通讯中交通工具用燃料以及通讯工具改善较多。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI有所修复 从环比看，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。具体行业来看，在加大逆周期调节政策的推动下，基建、地产等行业相关工业品价格有所上涨，包括非金属制品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等价格有所上涨；煤炭、石油化工相关价格有所下降。 同比方面，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。在11月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点，上月为-2.4个百分点，翘尾影响以及今年价格变动的新影响导致CPI跌幅收窄。主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品、非金属制品、电子设备、电气机械、电力供应等行业价格降幅均有所收窄；黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大。总体来看，PPI仍然低位运行。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降2.9%，收窄0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.12个百分点。生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌6.3%，降幅扩大0.7个百分点；黑色金属矿采选业下跌9.1%，降幅扩大1.4个百分点；石油和天然气开采业下跌12.5%，降幅收窄2.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌11.6%，降幅收窄2.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降8.2%，降幅扩大0.7个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1CPI续降，PPI修复 本月CPI同比继续小幅回落。在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点，上月为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落是主要是由于今年价格变动的新影响。而环比降幅扩大主要受到食品弱于季节性表现的拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，略有回升，我们认为需求仍偏弱。工业品价格跌幅收窄，主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品、非金属制品、电子设备、电气机械、电力供应等行业价格降幅均有所收窄；黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大。总体来看，PPI仍然低位运行。 4事件预测：趋势判断 4.1价格为政策发力创造空间 11月价格仍在低位平稳运行。CPI仍然受到受食品价格拖累，PPI中环比由负转正，叠加去年低基数，部分行业跌幅收窄。我们认为消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告