11月物价数据点评：CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20201209 [Table_Main] 11月物价数据点评：CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄 事件  数据公布：2020年12月9日，国家统计局公布2020年11月CPI和PPI相关数据：（1）CPI同比增速-0.5%，由涨转降。（2）PPI同比增速-1.5%，相较于上月降幅收窄。 观点  CPI：11月CPI同比由涨转降，供给端为主导因素。去年同期对比基数较高，翘尾因素较少，同时供给端供给充足、需求端恢复速度弱于供给端，CPI同比下降0.5%。食品价格下降是带动CPI由涨转降的主要原因，11月食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点。食品分项中，猪肉价格同比大幅下降12.5%，较上期降幅扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点；鸡蛋、鸡肉与鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅扩大；鲜菜价格上涨8.6%，涨幅缩窄8.1个百分点；鲜果价格上涨3.6%，涨幅扩大3.2个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.1%，带动CPI下降约0.06个百分点。非食品中，交通和通信价格下降3.9%，其中汽油和柴油价格下明显，分别下降17.9%和19.6%；医疗保健价格上涨1.5%；教育文化和娱乐价格上涨1.0%。  PPI：11月PPI降幅缩窄，工业生产持续恢复、市场需求逐步回暖。从同比角度来看，11月PPI同比下降1.5%，较上月降幅收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降1.8%，降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。从环比角度来看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格由降转涨，由上月下降0.1%转为上涨0.1%。  展望后期：CPI方面预计12月继续下跌，但跌幅有限。11月以来，CPI受供给端影响由涨转降。猪肉、鸡蛋、鸡肉、鸭肉等等重要民生产品生产不断恢复，需求端恢复速度较慢。供需错配下，价格跌幅进一步扩大。鲜菜生产产能恢复，价格同比上涨8.6%，涨幅大幅回落8.1个百分点。受应季水果上市因素影响，鲜果价格同比增长3.6%，涨幅扩大3.2个百分点。非食品项方面，旅游淡季到来，飞机票、旅游和宾馆住宿价格或将出现进一步下跌。同时冬装上市，衣着价格出现上涨趋势。预计12月CPI继续下跌，但随着年末到来，需求端逐步恢复，CPI跌幅有限。PPI方面，预计工业品物价进一步反弹，12月PPI降幅小幅收窄。工业生产持续恢复，市场需求逐步回暖，带来部分工业品物价反弹。分项来看，受疫苗研制进度利好消息等因素影响，国际原油价格上涨，化学原料和化学制品制造业价格，化学纤维制造业价格，石油、煤炭及其他燃料加工业价格，石油和天然气开采业价格出现上涨。国内供暖需求季节性增加，燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业价格出现上涨。从库存周期来看，目前是被动去库存阶段，供给端稳定恢复，需求进一步回暖，未来对PPI形成一定的支撑。此外，英国脱欧或将刺激原油价格出现进一步上涨。我们预测，12月的PPI的同比降幅有望继续小幅收窄。  风险提示：风险提示：疫苗研发超预期，经济复苏速度超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评2020：朗新转债：秉承互联网战略思想，政策与技术助力腾飞》2020-12-08 2、《固收点评20201208：2020年11月进出口数据点评—出口超预期增长，密切关注持续性》2020-12-08 3、《固收月报20201208：11月经济数据前瞻月报：CPI达到年内低点，消费、投资稳定增长》2020-12-08 4、《固收点评20201207：北陆转债：对比剂行业的龙头企业，持续布局精准医疗领域》2020-12-07 5、《固收点评20201207：润建转债：通信技术领先企业，业绩营收稳定增长》2020-12-07 [Table_Author] 2020年12月09日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 对此，我们的点评如下： CPI同比环比均由涨转降，PPI降幅缩窄，接近市场普遍预期。统计局公布的CPI数据显示：11月CPI同比增速-0.5%，今年以来首次出现负值。11月CPI环比增速-0.6%，降幅扩大0.3%个百分点。从分项数据来看，食品价格下降是带动CPI由涨转降的主要原因，11月食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点。非食品价格11月由上月持平转为下降0.1%，拖动CPI下降约0.06个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%，已连续5个月涨幅相同。11月PPI同比增速-1.5%，降幅小幅收窄。其中，生产资料价格下降1.8%，降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。PPI整体通缩压力依然存在，需继续关注后续反弹周期。 1. CPI：11月CPI同比由涨转降，供给端为主导因素 统计局公布的CPI数据显示：中国11月CPI同比下降0.5%，前值增长0.5%；CPI环比下降0.6%,前值下降0.3%。CPI变动幅度接近预期。 去年同期对比基数较高，翘尾因素较少，同时供给端供给充足、需求端恢复速度弱于供给端，CPI同比下降0.5%。食品价格下降是带动CPI由涨转降的主要原因，11月食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点。食品分项中，猪肉价格同比大幅下降12.5%，较上期降幅扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅均有扩大；鲜菜价格上涨8.6%，涨幅回落8.1个百分点；鲜果价格上涨3.6%，涨幅扩大3.2个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.1%，影响CPI下降约0.06个百分点。非食品中，交通和通信价格下降3.9%，其中汽油和柴油价格下降明显，分别下降17.9%和19.6%；医疗保健价格上涨1.5%；教育文化和娱乐价格上涨1.0%。扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%，连续5个月涨幅相同。 从环比角度看，11月份，食品烟酒类价格环比下降1.6%，影响CPI下降约0.52个百分点。由于生产逐步恢复，民生商品供应充足，食品类价格进一步下降。鲜菜价格下降5.7%，影响CPI下降约0.15个百分点；畜肉类价格下降4.7%，影响CPI下降约0.33个百分点，其中猪肉价格下降6.5%，影响CPI下降约0.29个百分点；水产品价格下降1.9%，影响CPI下降约0.03个百分点；蛋类价格下降1.4%，影响CPI下降约0.01个百分点。非食品项中，冬装上市，衣着价格上涨0.3%；居住、生活用品及服务、医疗保健价格均持平；教育文化和娱乐、其他用品和服务、交通和通信价格分别下降0.8%、0.6%和0.3%。 总体来看，11月食品烟酒类价格预期内下降主要由于供给稳定恢复，民生商品供应充足，同时需求的缓慢恢复为价格支撑提供韧性；而非食品类供给变化相对较小，主要 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 是由于居民可选消费意愿随着疫情的恢复有所回暖，需求的恢复是主导因素。 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%） 图2：肉类价格环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%） 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50CPI:服务:环比CPI:消费品:环比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017201820192020-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50CPI:服务:环比CPI:消费品:环比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图5：猪肉价格变动与CPI分项关系（单位：%） 图6：翘尾因素变动趋势（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 2. 11月PPI降幅缩窄，工业生产稳定恢复、市场需求回暖 从同比角度来看，11月PPI同比下降1.5%，较上月降幅收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降1.8%，降幅收窄0.9个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。从环比看，PPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%。 从行业分项角度来看，40个工业行业大类中，价格上涨的有24个，比上月增加12个。疫苗利好消息刺激国际原油价格上涨，受国际原油价格上涨等因素影响，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.2%，化学纤维制造业价格上涨1.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7%，石油和天然气开采业价格上涨0.9%。同时，受国内供暖需求影响，燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业价格分别上涨2.8%和2.2%。金属相关行业价格由降转涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。此外，非金属矿物制品业、造纸和纸制品业、纺织业价格分别上涨0.7%、0.5%和0.5%，涨幅均有所扩大。 PPI降幅缩窄，通缩压力存在，但依然处于回升通道。随着市场需求回暖，短期PPI依然在负值区间但降幅逐步缩窄。未来英国脱欧、疫苗利好消息或将刺激原油价格进一步上升，但疫情反复或抑制国际原油价格的上涨，对PPI的影响仍存在不确定性。11月物价指数符合市场预期，但未来仍然存在不确定性。 -30-20-10010203040CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比22个省市:平均价:生猪:月:环比22个省市:平均价:猪肉:月:环比-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12CPI:当月同比:翘尾因素翘尾（11-12月） 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图7：PPI、PPI生产资料、生活资料同比（单