消费电子行业2025年投资策略：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长

——消费电子行业2025年投资策略 报 告 日 期 ：2 0 2 4-1 2-1 0 研 究 部姓 名 ：杨 森S F C：B J O 6 4 4电 话 ：0 7 5 5-2 1 5 1 9 1 7 8E m a i l : y a n g s e n@ g y z q . c o m . h k 1、板块行情：消费电子略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长 5、风险提示 1.1板块行情：消费电子板块略跑赢市场 受国内经济政策发力、美联储开始降息等诸多因素影响，港股大盘在2024年总体呈上升趋势。截至2024年12月6日，恒生指数年内涨幅为16.53%； 同期，电子零件板块上涨17.73%，略跑赢市场大盘。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：各板块股价涨跌幅按总市值加权口径，截至20241206 1.2板块行情：整机和零部件利润回暖 经历了多年下滑之后，全球手机出货量从2023年下半年开始复苏； 从2024年中期业绩看，手机整机厂和手机核心零部件企业收入与利润都呈现大幅度回暖； 而手机低端价值链企业相对仍未摆脱行业前几年低迷的影响，收入虽有一定增长，但交付订单的毛利率尚未有效恢复。我们预期2024年下半年开始有希望看到手机产业链低价值量环节的毛利率有比较明显的起色，进而推动其净利润获得修复。 1、板块行情：消费电子略跑赢市场 2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力 3、行业变化：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长 5、风险提示 2.1宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长重要动力 经济仍处于结构调整期。我国2024年前三个季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，我国经济整体仍处在调结构、增速换挡时期。 出口增长稳健，是推动GDP增长的重要动力。2024年1~10月我国累计出口2.9万亿美元，同比增长5.1%，比2019年同期增长43.5%。“走出去”越来越成为支持我国经济增长的重要动力。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.2宏观数据：国家加大对国内消费电子产品的支持力度 2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出开展家电产品以旧换新：以提升便利性为核心，畅通家电更新消费链条。支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动； 2024年8月24日商务部等4部门办公厅联合印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，指出：各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。各地自主确定上述8类家电的具体品种。鼓励地方结合当地居民消费习惯、消费市场实际情况、产业特点等，对其他家电品种予以补贴并明确相关补贴标准。鼓励有条件的地区因地制宜将酒店电视终端纳入消费品以旧换新补贴范围。 2024年11月26日，江苏省发展和改革委员会发布《3c数码产品补贴专项活动操作指引》，其中对手机等产品的国补政策如下： •补贴范围：包括手机、平板电脑、数码相机（含机身、套机，不含镜头等配件）、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机7类3c数码产品。 •补贴力度：按成交价格的15%给予补贴，补贴限额1500元。 •活动时间：2024年11月27日至12月31日，若补贴额度用完，则提前结束。 1、板块行情：消费电子略跑赢市场2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力3、行业变化：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长4、投资建议及推荐标的5、风险提示 3.1行业变化：全球智能手机出货量连续四个季度反弹 2024年第三季度，根据IDC统计，全球智能手机市场同比增长约4%，连续四个季度实现同比反弹。尽管今年上半年以来全球的经济状况有所复苏，消费者需求逐步回暖，但进入下半年开始由于成本压力的上升以及低端市场的激烈愈加激烈，Canalys对于今年下半年的出货表现仍持谨慎乐观的态度。2024年全球智能手机出货量预计为12.2亿台，同比上升6%。 在经历今年的强势反弹后，长期来看，智能手机市场的增长将从25年开始步入平台期。Canalys将2024年至2028年的年复合增长率下调至1%。 3.2行业变化：手机平均售价增幅高于出货量增幅 根据CounterpointResearch的统计口径，2024年第三季度，全球智能手机市场同比增长2%，出货量达到3.07亿部。全球智能手机收入同比增长10%，平均售价增长7%。收入和平均售价均创下历史新高。 根据Canalys数据，全球高端手机市场需求保持旺盛，三季度全球600美元以上价位段出货量同比增长15%，厂商AI手机新品进一步引发消费者关注。 3.3行业变化：AI手机渗透率25年或进一步加速 Canalys预计2024年AI手机渗透率将达到17%，预计2025年AI手机渗透将进一步加速，更多次旗舰以及中高端机型将配备更强大的端侧AI能力，推动全球渗透率将达到32%，出货量近四亿台。今年下半年以来，随着安卓厂商第二代AI旗舰手机陆续推出和模型算法的迭代，端侧小模型的运行效果已有长足进步，构建开放的AI服务生态体系已成为众多安卓厂商下一阶段AI战略重心。随着行业领头玩家的相继入局，将说服并吸引更多开发者为移动端开发更多AI应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机AI Agent应用场景。 3.4行业变化：中国智能手机出货有望实现5年来首次年增长 根据CounterpointResearch数据，2024年第三季度，中国智能手机销量同比增长2.3%，有望实现五年来的首次年增长。 从品牌份额来看：vivo以19.2%的市场份额再夺第一，其次是华为(16.4%)和小米(15.6%)。新的iPhone系列约70%的销量来自Pro和ProMax机型，表明苹果有更多机会获得收入增长。 3.5行业变化：全球平板电脑出货量连续三个季度反弹 Canalys数据：2024年第三季度，全球平板电脑出货量同比增长11%，达到3740万台。受消费和商业领域需求复苏的推动，平板电脑市场连续第三个季度实现增长。返校季末期的需求、节前渠道库存准备以及企业IT支出增加是主要驱动因素； 苹果继续保持其在平板电脑市场的领先地位，市场份额达36%，出货量达1360万台；三星稳居第二，出货量为690万台，同比增长12%。中国科技巨头联想、小米和华为位列前五。联想同比增长14%，小米则以58%的增幅成为增长最快的厂商。华为的出货量为290万台，实现29%的增长。 1、板块行情：消费电子略跑赢市场2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力3、行业变化：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长4、投资建议及推荐标的5、风险提示 4.投资建议及推荐标的 展望2025年，全球智能手机和平板电脑以及其他可穿戴设备的出货量有望保持平稳增长。AI应用的普及带来对手机硬件的更高要求，进而有利于提升手机ASP； 推荐行业龙头小米集团-W（1810.HK）（已覆盖）：全球手机份额保持前三位，家电、可穿戴设备以及互联网服务保持快速增长。依托与智能手机等产品的供应链协同优势，打造“人车家”生态平台，进军汽车产业，XiaomiSU7上市不到半年月交付就突破了两万辆，明年SUV新品上市，销量有望持续快速增长，从而打造出公司第二条成长曲线，当前股价对应24年约40倍PE。比亚迪电子（0285.HK）（已覆盖）：公司收购捷普在国内的产能后，与北美大客户的业务连接更加紧密，相关收入和利润有望持续释放；公司也是比亚迪股份（1211.HK）的核心汽车配件供应商，公司还正在与英伟达合作拓展服务器业务，公司收入和利润有望在中长期保持增长，当前股价对应24年约20倍PE。 苹果（AAPL.O）（未覆盖）计划在2025年推出iPhone17系列，并升级AI服务，建议积极关注。 4.投资建议及推荐标的 手机零配件方面：AI应用对手机光学和声学硬件功能提出了更高的要求，有利于相关供应商ASP和毛利率提升，推荐舜宇光学科技（2382.HK）（已覆盖）：光学摄像头龙头，当前股价对应2024年PE28.1倍；瑞声科技（2018.HK）（已覆盖）：手机声学龙头，并通过并购迅速切入车载声学，光学模组进展顺利，当前股价对应2024年PE24.8倍；丘钛科技（1478.HK）（已覆盖）：手机模组行业龙头，高端模组占比迅速提升，并积极拓展机器视觉业务，当前股价对应2024年PE23.3倍。 东江集团控股（2283.HK）（未覆盖）在手机、可穿戴设备、电子烟和医疗设备领域收入有望持续增长，净利率也有望持续提高，当前股价对应2024年wind预期PE5.8倍，建议积极关注。 1、板块行情：消费电子略跑赢市场2、宏观数据：经济仍处于转型期，出口是支持增长的重要动力3、行业变化：AI应用渗透率提升推动手机量价稳健增长4、投资建议及推荐标的5、风险提示 5.风险提示 宏观经济波动风险；消费复苏进度低于预期风险；全球供应链动荡风险。 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回